P. M. Нуреев Курс микроэкономики

320
Глава 10. Рынки капитала и земли
внутренней окупаемостью инвестиций и ставкой ссудного
 - i). Прибыль от инвестиций будет максимальной, когда  = i.
Проиллюстрируем это на примере (см. табл.
Таблица
Величина и отдача инвестиций сроком на 1 год
Коли-
чество
литров
вина
200
400
600
800
1000
Общие
инвести-
ции
мость ви-
на),
1000
2000
3000
4000
5000
Предель-
ные ин-
вестиции,
1000
1000
1000
1000
1000
Предель-
ный
с капи-
тала,
100
100
100
100
Предель-
ные из-
держки
хранения,
50
75
100
120
150
Предель-
ные из-
держки
производ
ства,
1150
1175
1200
1225
1250
Предель-
ный
ход с ин-
вестиций,
1200
1200
1200
1200
1200
Предель-
ная
прибыль,
50
25
0
-25
-50
Допустим, фирма занимается хранением вина. При увеличении
объемов хранения предельные издержки возрастают на 25 долл. на
каждые 200 литров вина. Общие капиталовложения на покупку вина
при увеличении масштабов хранения растут на 1000 долл. на каждые
200 литров вина. Ставка процента равна 10%. Если предельный доход
с инвестиций одинаков и равен 1200 долл., предельные издержки хра-
нения 200 литров вина составят 1150 долл., а предельная прибыль
1200 - 1150 = 50 долл. Предельные издержки 400 литров составляют
соответственно
 долл. и 25 долл. Прибыль максимизируется, когда
MR =
 т. е. при хранении 600 литров вина.
Если на оси абсцисс отложить
 литров вина, а на
оси ординат — предельные издержки и предельный доход, то пре-
дельный доход будет параллелен оси абсцисс и равен 1200 долл.
(рис. 10—1).
Рис.
 Краткосрочные инвестиции: определение
оптимального объема
 1. Рынок капитала. Ссудный процент
321
Таблица 10—2
Предельная норма окупаемости инвестиций сроком на 1 год
Количество Предельная норма Ставка ссудного
вина (л) окупаемости, % процента, %
 15 10
400 12,5 10
600 10
 10
800 7,5 * 10
 5 10
Предельная чистая
окупаемость
инвестиций, %
5
2,5
0
-2,5
-5
Предельные издержки возрастают с ростом масштабов хране-
ния, поэтому кривая имеет положительный наклон. В точке пересе-
чения кривой предельных издержек с линией предельного дохода
определяются оптимальные объемы хранения вина: 600 литров.
Сравнение внутренней нормы окупаемости с ссудным процен-
том представлено в табл.
 С ростом масштабов хранения пре-
дельная норма окупаемости падает с 15 до 5%. Прибыль от инвести-
ций максимизируется при условии г = i, т. е. при хранении 600 лит-
ров. Проиллюстрируем это графиком (рис.
 Отложим на оси
абсцисс количество литров вина, а на оси ординат — предельную
норму окупаемости капиталовложений и ссудный процент. Ставка
ссудного процента постоянна и равна
 поэтому представляет собой
прямую, параллельную оси абсцисс. Предельная норма окупаемости
в отличие от процента зависит от количества хранимого вина и пони-
жается с ростом масштабов производства. Она определяет спрос на
инвестиции. Инвестиции выгодны при  > i. Прибыль максимизируется
в точке, когда фирма осуществляет хранение 600 литров вина. На гра-
фике (см. рис.
 наглядно демонстрируется тот факт, что чем
выше рыночная ставка процента, тем на меньшее количество заем-
ных средств существует спрос. И наоборот, понижение ставки про-
цента создает благоприятные предпосылки для расширения инвес-
тиционного спроса.
 Динамика предельной нормы окупаемости
и ставка ссудного процента

322
Глава 10. Рынки капитала и земли
Долгосрочные
инвестиции
Большинство инвестиций носит долгосрочный ха-
рактер. Это прежде всего инвестиции в основной
капитал. Полезный срок службы основного капи-
тала — период, в течение которого вложенные в расширение про-
изводства капитальные активы будут приносить фирме доходы
(или сокращать ее издержки).
Для расчета прибыли от долгосрочных вложений капитала
фирма должна, во-первых, определить полезный срок службы ос-
новного капитала и, во-вторых, рассчитать ежегодную надбавку
доходам от эксплуатации основных фондов.
Допустим, что I — предельная стоимость инвестиций,
предельный вклад инвестиций в увеличение дохода (или сокраще-
ние издержек) в j-й год службы. Тогда предельную окупаемость
капитальных вложений для первого года можно подсчитать по фор-
муле
 +
 =
Допустим, предельная стоимость капитальных вложений равна
100 млн. рублей, внутренняя норма окупаемости — 40%. Тогда пре-
дельный вклад в увеличение дохода первого года составит:
 =
= 100(1 + 0,4)  = 1 4 0 млн. рублей. Если ставка ссудного процента
равна 10%, то чистая окупаемость составит: г - i = 40 - 10 = 30%.
Соответственно для второго года:
 (1+ г) =
В нашем примере 100(1+ 0,4)
2
 = 196 млн. руб. Поэтому стои-
мость однолетней инвестиции года составит
а двухлетней соответственно
Для п лет стоимость приобретенного капитала будет равна:
(10.2)
Предложение
сбережений
Люди, осуществляющие сбережения, сравнивают
текущее потребление с будущим. На
 изо-
бражены кривые безразличия для настоящего
будущего потребления.
Обычный потребитель имеет положительные временные пр
почтения (time preference). Это означает, что отказ от
ния одного доллара в настоящем должен принести ему более 1 Д
в будущем. Предположим, что доход индивида составляет 100
долл. в год. Если он потребляет в текущем году все 100
 _
сбережения равны 0. На графике (рис.
 эта ситуация отр
 о 1. Рынок капитала. Ссудный процент
323
 точкой К. Допустим, наш индивид решил откладывать деньги на
«черный день". Предположим, что величина этих сбережений ради
Рис.
 Временные предпочтения
будущего потребления равна 10 тыс. долл. текущего дохода. Такое
ответственное решение может быть принято рациональным индиви-
дом только в том случае, если в будущем эти
 тыс. долл. позволяют
ему потреблять на сумму, превышающую 10 тыс., например
 тыс.
долл. Эту ситуацию отражает на графике точка L. Отказ от следую-
щих 10 тыс. долл. дается, как правило, труднее и должен быть ком-
Рис.
 Межвременное бюджетное ограничение
и межвременное равновесие

324
Глава 10. Рынки капитала и земли
 большим вознаграждением. Поэтому кривые безраз
линия будут приближаться к вертикальному положению.
угол наклона характерен для кривых безразличия тех индивидов
кто стремится к немедленному вознаграждению. Предельная нор-
ма временного предпочтения (marginal rate of time preference) —.
это стоимость дополнительного будущего потребления, достаточно-
го для компенсации отказа от единицы текущего потребления при
условии, что общее благосостояние индивида не изменится.
Для отрезка KL
 =
 = 11,5/10  1,15.
Для отрезка MN MRTP = 30/10 = 3,
где
 предельная норма временного предпочтения;
 — объем потребления в будущем году, необходимый, чтобы
потребитель отложил
 потребления в текущем году.
Межвременные предпочтения касаются инвестиций как в фи-
зический, так и в человеческий капитал. В обоих случаях люди со-
кращают текущее потребление в надежде увеличить его в будущем.
 Возможности ограничения текущего по-
 требления в пользу будущего не безгра-
 ограничение
 общей
суммой дохода за вычетом текущего потребления:
где
 — сбережения;
I — доход;
 — текущее потребление.
Межвременное бюджетное ограничение показывает возможнос-
ти переключения текущего потребления на будущее потребление. На-
клон межвременного бюджетного ограничения АВ (см. рис.
 ра-
вен —(1 + i). Угол наклона зависит от ставки ссудного процента. Чем он
выше, тем круче наклон межвременного бюджетного ограничения.
 Точка касания кривой временного пред-
 почтения с межвременным бюджетным
равновесие ограничением характеризует межвре-
менное равновесие. В точке равновесия наклон временного предпо-
чтения равен наклону межвременного бюджетного ограничения.
MRTP = -(1+ i).
Точка Е на рис.
 характеризует межвременное равнове-
сие. Близость ее к точке А или к точке В зависит от дохода, склон-
ности к сбережению и величины процента.
Рост ставки ссудного процента выражается в повороте
временного бюджетного ограничения по часовой стрелке
Увеличение ставки процента с 15 до 20 вызвало рост
20 до 30 тыс. долл.
 10—6). При этом будущее
текущего дохода выросло с 23 тыс. долл. (20 х 1,15) до 36
(30 х 1,20). Это означает, что благодаря повышению ставки
та стало дешевле получить доллар будущего потребления за
текущих долларов. Естественно, это побуждает к накоплению-
10 1. Рынок капитала. Ссудный процент
325
Рис.
 Изменение межвременного равновесия
с ростом ставки процента
 Ставка ссудного процента и предложение сбережений
Дисконтированная
 цену того
 доллара,
 мы получим в будущем. Если
мы сбережем 1 долл. сейчас, то через год при
ставке процента i мы получим: 1 долл. X (1 + i). Тогда 1 долл., получен-
ный через год, сейчас стоит меньше 1 долл., а именно: 1
 + i).
 что доллар, который мы получим через 2 года, сегодня
стоит: 1 долл./(1 + i)
2
 и т. д. Поэтому текущая дисконтированная
 стоимость (Present Discount Value — PDV) — это
 стоимость 1 доллара, выплаченного через определен-
 времени. Если этот период равен одному году,
PDV =
Для п лет
PDV =
(10.5)

326
Глава
 Рынки капитала и земли
Текущая дисконтированная стоимость зависит от ставки про-
цента. Чем выше ставка процента, тем ниже текущая дисконтиро-
ванная стоимость (табл.
 Доллар, который мы получим через
10 лет при 5-процентной ставке, сегодня стоит 61,4 цента, при 10-
процентной ставке — 38,6 цента, а при 20-процентной ставке
всего 16,2 цента.
Таблица 10~з
Дисконтированная стоимость 1 доллара
Ставка, %
1
2
5
10
20
Годы
1-й
0,99
0,98
0,909
0,833
2-й
0,98
0,907
0,826
0,694
5-й
0,951
0,906
0,784
0,621
0,402
10-й
0,905
0,82
0,614
0,386
0,162
20-й
0,82
0,673
0,149
0,026
Оценим
 доходы при альтернативных вложениях ка-
питала. Допустим, у нас имеются два вида дисконтированного до-
хода: "Экстра" и "Прима" (табл.
 .
Таблица 10—4
Оценка будущих доходов
 Варианты будущих доходов.
Виды дисконти-
рованного дохода
"Экстра"
"Прима"
Дисконтированный доход по годам
Текущий год
100
30
1-й
200
200
2-й год
100
200
б) Величина дисконтированного дохода
 от ставки
процента.
Виды дохода
"Экстра"
"Прима"
Величина дисконтированного дохода
 =
381,1
401,8
i = 10%
364,4
377,0
i = 20%
336,0
325,4
Ю  Рынок капитала. Ссудный процент
327
"Экстра" принесет 100 долл. дохода в текущем году, 200 долл.
через год и еще 100 долл. через два года. "Прима" — соответственно
30, 200 и 200. Какой вариант лучше? Для того чтобы ответить на этот
. вопрос, необходимо подсчитать текущую дисконтированную
PDV дохода "Экстра" = 100 + 200/(l+i) + 100/(l+i)
2
.
PDV дохода "Прима" = 30 + 200/(l+i) + 200/(l+i)
2
.
При ставке процента, равной 5%, вариант "Прима"
чтительнее варианта "Экстра" (табл.
 Такой же
мы получаем и при ставке процента, равной 10%. Однако при
ке в 20% вариант "Экстра" оказывается предпочтительнее вари
та "Прима".
Проанализированная нами модель межвременного выбора
 фишера показывает, что уровень потребления зависит не толь-
ко от текущего дохода, но и от дохода, который человек (семья)
планирует получить в будущем. Американский экономист Франко
Модильяни, развивая взгляды И. Фишера, выдвинул гипотезу жиз-
ненного цикла, согласно которой потребление зависит от дохода,
получаемого человеком в течение всей его жизни. Однако в этом
доходе, как справедливо заметил М. Фридмен, есть две составляю-
щие.
 текущий доход распадается на постоянный доход (Yp) и
временный доход (Yt):
 (10.6)
Первый связан с основной сферой деятельности, его легко пла-
нировать на будущее, он выступает как некая средняя величина. Вто-
рой связан со случайными заработками: они могут быть то выше, то
ниже, то отсутствовать совсем. Поэтому их можно рассматривать как
своеобразные отклонения от некоторой средней величины. Их трудно
планировать заранее, а иногда и бесперспективно. Люди, как показал
М. Фридмен, ориентируются, как правило, на постоянный доход. Поэ-
тому изменения потребления связаны в первую очередь с ним.
Оценка будущих доходов играет важную
роль при принятии решений по инвести-
циям. Для этого используют понятие чис-
той дисконтированной стоимости (Net
Дисконтированная
стоимость при расчете
инвестиций
Present Value — NPV).
(10.7)
NPV =
 + i) +
 i)
2
 +... +
 — I,
где I — инвестиции;
 — прибыль, получаемая в n-м году;
i — норма дисконта (норма приведения затрат к единому мо-
менту времени).
Норма дисконта (i) может быть ставкой процента или какой-
либо иной ставкой. Иногда целесообразно рассматривать норму
дисконта как альтернативные издержки вложений в основной ка-
питал. Величина чистой дисконтированной стоимости должна быть
больше нуля: NPV > 0. Это означает, что приведенная прибыль,
ожидаемая от инвестиций, больше, чем величина произведенных
инвестиций. Следовательно, необходимо инвестировать тогда
 только тогда, когда ожидаемые доходы будут выше, чем
 связанные с инвестициями.
 ссудного Ставка ссудного процента зависит от спро-
 предложения заемных средств. Спрос
на заемные средства зависит от
 предпринимательских инвестиций, размеров потребительского
Роса на кредит и спроса со стороны государства, организаций и
Учреждений.
 номинальную и реальную ставки ссудного процен-
•
 ставка показывает, насколько сумма, которую

328
Глава 10. Рынки капитала и земли
заемщик возвращает кредитору, превышает величину получен
ного кредита. Реальная ставка —  э т о ставка процента, скоррек-
тированная на инфляцию, т. е. выраженная в денежных едини-
цах постоянной покупательной способности. Именно реальная
ставка определяет принятие решений о целесообразности (или не-
целесообразности) инвестиций.
Таблица 10—5
Отдельные ставки процента в США в 1991 г. (в
10 2. Рынок земли. Экономическая рента
329
В условиях совершенной конкуренции существует тенденция к
установлению единой ставки ссудного процента. Однако реальная кон-
куренция далека от совершенной. Поэтому даже в развитой
экономике существует широкий диапазон ставок (см. табл.
 Ве-
личина ставки процента зависит от степени риска (что в значи
тельной мере определяется рейтингом и классом
наличием или отсутствием залога в обеспечении займа и т.
ности (краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные);
ссуды; системы налогообложения (наличие или отсутствие
для определенных категорий займов); структуры рынка
т. д. Чистая ставка ссудного процента в США наиболее
к ставке по казначейским обязательствам сроком на 30 лет.
ценные бумаги федерального правительства выпускаются для фи-
нансирования государственного долга.
Такого рода казначейские обязательства являются фактичес-
ки безрисковым вложением капитала. В начале 90-х гг. годовая став-
ка процента по ним была на уровне
10.2. Рынок земли.
Экономическая рента
"Землей" в экономической теории называют все естественные
ресурсы (плодородную почву, запасы пресной воды, месторожде-
ния ископаемых). В данном разделе для простоты под "землей" мы
будем подразумевать только поверхность почвы, которую можно
использовать либо для земледелия, либо для строительства зданий
и сооружений.
Особенностью земли как экономического ресурса
Предложение
 ее ограниченность. В отличие от капита-
земли
 неподвижна. На уровне народного хозяй-
ства в большинстве стран Западной Европы и Северной Америки
предложение земли более или менее стабильно. Возможности рас-
ширения сельскохозяйственных площадей весьма незначительны.
Одно из немногих исключений составляют Нидерланды, где в пос-
ледние десятилетия удалось расширить сельскохозяйственные уго-
дья за счет осушения прибрежных районов моря. Очевидно, что
такое дорогое удовольствие могут себе позволить отнюдь не все
страны. В большинстве же развитых стран наблюдается тенденция
к сокращению сельскохозяйственных площадей как следствие раз-
вития городского хозяйства и инфраструктуры (строительства до-
рог, различных зданий, сооружений и т.п.).
Предложение земли ограничено не только на макро-, но и на
микроуровне. Для большинства ферм расширение не только в крат-
косрочном, но и в долгосрочном периоде наталкивается на опреде-
ленные трудности. Остановимся на этом подробнее.
Факторами, влияющими на предложение земли, являются пло-
дородие и положение. Поэтому когда мы говорим об ограниченнос-
ти земли, мы имеем в виду землю определенного качества, распо-
ложенную в определенном месте. Естественно, что количество хо-
рошей земли вокруг конкретного крупного города или даже отдель-
ной фермы ограничено вдвойне: и по качеству, и по количеству.
Плодородие, например, зависит от качества почвы, климата,
 применяемой техники, трудовых навыков и производст-
 опыта тех, кто работает на земле, и т. д. Хотя некоторые
Факторы, несомненно, являются переменными, однако в силу осо-
 применяемого в сельском хозяйстве труда и капитала их
 происходит лишь по истечении более или менее значи-
 периода времени. В большинстве развитых стран в сель-
Тип ставки процента
Ставка по казначейским обязательствам сроком
на 30 лет (ценные бумаги федерального
правительства для финансирования долга)
Ставка по
 векселям со сроком
реализации 90 дней (ценные бумаги федерального
правительства для финансирования долга)
Ставка для первоклассных денежных обязательств
(процентная ставка, взимаемая банком со своих
первоклассных корпоративных клиентов)
Ставка по закладным сроком на 30 лет
(твердая процентная ставка по ссудам под дома)
Ставка по ссуде сроком на 4 года на автомобиль
(банковская процентная ставка по ссудам под новые
автомобили)
Ставка по не облагаемым налогом муниципальным
ценным бумагам (процентная ставка по ценным
бумагам, выпускаемым правительством штата
или местными властями)
Ставка по кредитным карточкам потребителям
(процентная ставка, взимаемая за покупку
кредитных карточек)
Годовые
октябрь
 г.
7,93
4,99
8,00
8,78
11,06
6,28
18,24

330

жүктеу/скачать 7,31 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: