Редакциялық кеңес: Т. Құлыбаев kazenergy қауымдастығының Төрағасы Ж. Сәрсенов

тяжелые ВреМеНа Для 

аМерикаНского слаНца

Почти вдвое нарастив добычу нефти в 2008-

2015 годах, сШа оказывают активное влияние 

на глобальный нефтяной рынок. именно они 

во многом стали драйвером для консервации 

устойчивых дисбалансов на глобальном рынке, 

способствуя значительному росту предложения 

нефти. 

обрушение цен на нефть в последние два 

года не привело к коллапсу американского 

сланцевого сектора, на что так надеялся 

ряд ключевых нефтедобывающих стран, 

прежде всего развязавших «ценовую» войну 

монархии Персидского залива. однако 

неблагоприятные внешние процессы все 

более заметно сказываются на долгосрочной 

устойчивости нефтяной отрасли сШа, особенно 

учитывая высокую перекредитованность 

недропользователей и капиталоемкость сланцевых 

проектов. сланцевая революция имеет уже не 

столь ясные и оптимистичные перспективы, как 

еще пару лет назад.

ся на высоком уровне. 

Стоит  отметить,  что  основную  часть 

американской  добычи  обеспечивают 

три  региона  –  Техас  (3,23  млн  барре-

лей в сутки по данным за апрель 2016 

года),  Мексиканский  залив  (1,59  млн 

баррелей  в  сутки)  и  Северная  Дакота 

(1,04 млн баррелей в сутки). При этом 

ключевыми сланцевыми формациями 

остаются  Баккен  в  Техасе,  Игл  Форд  в 

Северной  Дакоте  и  Вайоминге,  а  так-

же Спрэберри в Техасе и Нью-Мексико 

(Пермский  бассейн),  добыча  на  кото-

рых  в  конце  второго  полугодия  2016 

года  составляла  соответственно  1,11 

А

мериканская  нефтяная  от-

расль  в  условиях  неблаго-

приятной  ценовой  конъ-

юнктуры  в  2015-2016  годах 

демонстрирует  все  призна-

ки  затяжной  депрессии.  В  частности, 

впервые  за  последнее  десятилетие 

отмечено  продолжительное  падение 

производственных показателей, а так-

же  масштабное  сокращение  недро-

пользователями капитальных инвести-

ций в разведку и добычу. 

После  максимумов,  достигнутых  в 

апреле  минувшего  года,  в  США  отме-

чается  практически  неуклонное  сни-

жение добычи сырья, прежде всего за 

счет  сланцевой  и  трудноизвлекаемой 

нефти.  Так,  чуть  более  чем  за  год,  к 

середине  июля  2016  года,  производ-

ственные показатели упали на 1,2 млн 

баррелей  в  сутки  или  на  12,4%  –  до 

8,49  млн  баррелей  в  сутки  (включая 

сланцевую  нефть  в  объеме  4,7  млн 

баррелей в сутки). Указанный уровень 

добычи – минимальный с августа 2014 

года. Причем с марта 2016 года отме-

чается  существенное  усиление  тем-

пов  падения,  несмотря  на  некоторое 

восстановление ценовых котировок. В 

ближайшие месяцы волатильность до-

бычных  показателей  будет  сохранять-

После максимумов, достигнутых в апреле минувшего года, в США 

отмечается практически неуклонное снижение добычи сырья, прежде 

всего за счет сланцевой и трудноизвлекаемой нефти.

млн,  0,99  млн  и  0,7  млн  баррелей  в 

сутки. 

Под  давлением  неблагоприятных 

условий  американские  отраслевые 

игроки  радикально  сократили  чис-

ло  действующих  нефтяных  буровых 

установок  по  сравнению  с  пиком,  за-

фиксированным  в  октябре  2014  года. 

Согласно  подсчетам  Baker  Hughes,  на 

середину  июля  текущего  года  это  со-

кращение  составило  более  чем  1,25 

тыс. единиц – работало только 357 бу-

ровых  установок.  Правда,  в  период  с 

конца мая по середину июля текущего 

года  их  число  несколько  выросло  (на 

41  единицу)  под  влиянием  изменив-

шейся ценовой конъюнктуры. 

Однако,  по  оценкам  консалтинго-

вой  компании  Capital  One  Southcoast, 

для  гарантированного  преодоления 

спада  добычи  требуется  не  менее 

510  действующих  буровых  устано-

вок.  Достижение  указанного  уровня 

в  ближайшие  месяцы  представляется 

затруднительным, с учетом сохраняю-

щейся  высокой  ценовой  волатильно-

сти  рынка  и  неопределенных  ожида-

ний у недропользователей. При этом, 

несмотря  на  то,  что  сланцевым  про-

ектам  необходимо  лишь  несколько 

недель  для  операций  вертикального 

бурения  и  гидравлического  разрыва, 

срок эксплуатации скважин не превы-

шает  1-2  лет.  В  таких  условиях  недо-

статочная буровая активность должна 

позиционироваться как существенный 

риск для сланцевых проектов.

Как  следствие,  согласно  прогнозным 

оценкам  Администрация  энергетиче-

ской  информации  США,  если  средняя 

добыча сырой нефти в США в текущем 

году  составит  8,61  млн  баррелей  в 

сутки, то в 2017 году – только 8,2 млн 

баррелей  в  сутки.  В  том  же  прогнозе 

средняя  цена  на  нефть  на  2016  году 

ожидается  на  уровне  43,57  долларов 

за  баррель,  на  2017  год  –  52,15  дол-

ларов. Однако падение добычных по-

казателей  в  условиях  «медвежьего» 

рынка  оказалось  не  столь  существен-

ным, как предполагали к примеру мо-

нархии  Персидского  залива,  развер-

нувшие  в  последние  годы  «ценовую» 

войну на глобальном нефтяном рынке 

аналитика

70

№4 (77), 2016

KAZENERGY

71

KAZENERGY

(хотя не стоит отрицать и геополитиче-

ского сговора против России и Ирана).

Если Саудовская Аравия и ее ближай-

шие  союзники  действительно  рас-

считывали  за  счет  обрушения  цен 

дестабилизировать  производителей 

сланцевой и трудноизвлекаемой неф-

ти,  то  они  объективно  просчитались. 

Практика показывает, что любое цено-

вое  оживление  на  глобальном  рынке 

в  достаточно  сжатые  сроки  приводит 

к повышению активности в сланцевом 

секторе США, участники которого ори-

ентируются на все более коммерчески 

рентабельные  способы  добычи  и  ак-

тивно оптимизируют инвестиционные 

программы. 

Кроме того, ценовая волатильность за-

ставила американских недропользова-

телей изменить философию бизнеса, в 

том числе использовать более гибкие 

бизнес-модели  и  прорывные  техно-

логические  решения.  Вместе  с  тем, 

отраслевое противостояние между Са-

удовской  Аравией  и  североамерикан-

скими  производителями  сланцевой 

нефти  еще  не  закончилась,  несмотря 

проявление  Эр-Риядом  менее  после-

довательной политики в этом направ-

лении в последние месяцы.

Несмотря  на  сланцевую  революцию, 

США  по-прежнему  остаются  крупным 

нетто-импортером  сырой  нефти.  К 

примеру,  по  имеющимся  данным  за 

апрель  2016  года  импорт  составлял 

7,05  млн  баррелей  в  сутки,  прежде 

В  мае  текущего  года  экспорт  сырой 

нефти  составил  0,66  млн  баррелей  в 

сутки, что стало рекордным показате-

лем с 1920 года. Основными экспорт-

ными рынками сбыта являются Канада 

(0,31  млн  баррелей)  и  Нидерланды 

(0,11 млн баррелей).

Снятие администрацией Обамы в ми-

нувшем  декабре  существовавшего  на 

протяжении 40 лет запрета на экспорт 

нефти,  для  лоббирование  чего  отрас-

левые  компании  потратили  только 

в  2015  году  129  млн  долларов,  так-

же  не  выступило  в  качестве  стимула 

для  экспорта  ввиду  перенасыщения 

глобального  рынка  и  невыгодных  ус-

ловий  поставок.  Частично  это  обусла-

вливается  сужением  спрэда  между 

всего из Канады (2,71 млн баррелей в 

сутки) и Саудовской Аравии (1,14 млн 

баррелей  в  сутки).  Для  сравнения,  по 

итогам 2015 года импортные поставки 

не превышали 6,89 млн баррелей сут-

ки.  То  есть,  внутренние  потребители 

пытаются компенсировать спад в аме-

риканской  добычи  через  расширение 

закупок на внешних рынках. 

В  обозримой  перспективе  США  бу-

дут  не  в  состоянии  выйти  в  чистые 

экспортеры  сырья.  При  этом  на  аме-

риканском  рынке  уже  образовался 

существенный  переизбыток  легкой  и 

сверхлегкой нефти, добыча которой по 

состоянию на апрель 2016 года в сово-

купности превышала 5,8 млн баррелей 

в сутки.

бенчмарк-сортами  Brent  и  WTI,  как 

следствие  незначительной  ценовой 

премией североморской нефти к аме-

риканскому эталону. К примеру, в ма-

е-июле сего года ценовая премия оста-

валась ниже 1,5 долларов за баррель.

С  учетом  высоких  ставок  фрахта,  это 

обстоятельство  делает  коммерчески 

нерентабельным  экспорт  сырья  в  Ев-

ропу и азиатские рынки. Тем не менее, 

увеличение  спреда  WTI-Brent  может 

усилить  интерес  трейдеров  к  нара-

щиванию  поставок  нефти  из  США  на 

внешние рынки, в том числе в рамках 

арбитражных сделок.

Немаловажно,  что  неблагоприятная 

ситуация  на  глобальном  рынке  за-

пустила  понижательный  пересмотр 

нефтяной ресурсной базы в США. До-

казанные  запасы  сырья,  которые  яв-

ляются одним из лучших показателей 

для оценки возможностей отраслевых 

компаний выплачивать долговые обя-

зательства  и  дивиденды,  демонстри-

руют все более активное сокращение. 

Недропользователи  в  последние  ме-

сяцы переквалифицируют доказанные 

запасы,  а  также  массово  отказывают-

ся  от  разработки  участков  сланцевых 

свит  с  менее  выгодной  рентабельно-

стью добычи и от активных разведоч-

ных работ. 

При  этом  декларируемые  оценки  за-

пасов  нефти  на  основных  сланцевых 

формациях также вызываются сомне-

ние, будучи основанными в ряде слу-

Рисунок 3. 

Сравнительная добыча сырой нефти в США (за исключением Аляски) по шкале 

API, тыс. баррелей в сутки. 

Источник: Администрация энергетической информации США

Рисунок 4. 

Динамика экспорта США сырой нефти с апреля 2015 года по май 2016 года, тыс. 

баррелей в сутки. 

Источник: Администрация энергетической информации США

Рисунок 1. 

Динамика добычи сырой нефти и нетто-импорта в США в 2005-2015 годах, тыс. 

баррелей в сутки. 

Источник: Администрация энергетической информации США

Рисунок 2. 

Динамика добычи сырой нефти в США с апреля 2015 года по июль 2016 года, тыс. 

баррелей в сутки. 

Источник: Администрация энергетической информации США

72

№4 (77), 2016

KAZENERGY

73

KAZENERGY

чаев на допущениях и гипотетических 

расчетах.  К  примеру,  традиционные 

подсчетные  параметры  (пористость, 

насыщенность  и  т.д.)  для  неколлекто-

ров  вроде  сланцевых  свит  слабо  при-

менимы,  в  то  время  как  результаты 

поискового  и  разведочного  бурения, 

а также высокоразрешающей сейсмо-

разведки,  не  представляется  возмож-

ным  распространить  на  всю  площадь 

сланцевых формаций. 

По данным Bloomberg, в текущем году 

как минимум 59 американских компа-

ний  списали  9,2  млрд  баррелей  или 

более 20% от всех доказанных запасов. 

Фактически, это является наибольшим 

показателем  списаний  с  2009  года, 

когда Комиссия по ценным бумагам и 

биржам США пересмотрела регулятив-

ные нормы, облегчив недропользова-

телям пересмотр доказанных запасов. 

Для  сравнения,  в  течение  нескольких 

лет  после  упомянутого  решения  ре-

гулятора,  доказанные  запасы  в  США 

выросли сразу на 67% по сравнению с 

2009 годом. Вместе с тем немаловаж-

но, что Комиссия по ценным бумагам и 

биржам в последнее время усиливает 

контроль  над  тем,  как  недропользо-

ватели  позиционируют  свои  резервы, 

как  оценивают  их  качество  и  каковы 

их реальные намерения, в попытке из-

бежать  махинаций  и  мошеннических 

действий со стороны отраслевого биз-

неса. 

В  ряде  случаев  американские  компа-

нии  целенаправленно  продолжают 

«накручивать» ресурсную базу как для 

повышения  рыночной  капитализации 

и инвестиционного интереса, так и для 

привлечения  заемного  финансирова-

ния. Иными словами, часть компаний 

просто  вынуждена  демонстрировать 

постоянный  прирост  доказанных  за-

пасов,  в  том  числе  учитывая  частую 

привязку  предоставляемых  кредит-

ных  линий  к  этому  показателю.  У  них 

есть два основных пути для расшире-

ния ресурсной базы, а именно – либо 

больше покупать новых активов, либо 

больше находить. Использование тех-

нологии  гидроразрыва  и  вертикаль-

ного  бурения  делает  последний  путь 

более легким. 

В  результате  чего  недропользовате-

лям  США  удалось  пролоббировать  в 

Комиссии  по  ценным  бумагам  и  бир-

жам  необходимость  учета  неразраба-

тываемых  площадей  сланцевых  свит 

как  доказанных  запасов,  апеллируя  к 

«прогнозируемости»  их  распределе-

ния  в  рамках  сланцевых  формаций. 

Комиссии  по  ценным  бумагам  и  бир-

жам  пошла  на  уступки,  но  выдвинув 

Накопленный долг, 

долларов

Дата объявления о 

банкротстве

SandRidge Energy

8 260 219 863.65

16 мая 2016 года

Linn Energy

5 962 000 000.00

11 мая 2016 года

Breitburn Operating

5 817 354 822.88

15 мая 2016 года

Pacific Exploration & Production 5 320 000 000.00

29 апреля 2016 года

Samson Resources

4 331 775 489.15

16 сентября 2015 года

Ultra Petroleum

3 794 864 530.00

29 апреля 2016 года

Таблица 1. 

Крупнейшие дефолты недропользователей США в 2015-2016 годах. 

Источник: Haynes and Boone LLP

два важных условия. Во-первых, сква-

жины  должны  быть  прибыльными  в 

рамках цены, определяемой по специ-

альной формуле. Если в 2014 году цена 

достигала  примерно  95  долларов  за 

баррель,  то  в  дальнейшем  указанное 

преимущество  исчезло  –  по  итогам 

минувшего года не превысила 50 дол-

ларов.  Во-вторых,  регулятор  требует, 

чтобы  неразрабатываемые  участки 

вводились  в  коммерческое  использо-

вание  не  позднее  5  лет  после  взятия 

на баланс компаний. 

Эти  обстоятельства  могут  приве-

сти  к  дальнейшему  существенному 

сокращению  доказанных  запасов 

сланцевой  нефти,  даже  в  случае  кон-

сервации  среднегодовой  стоимости 

бенчмарк-сортов  на  психологически 

важной  отметке  50  долларов  за  бар-

рель. 

Дальнейшее  значительное  затяги-

вание  периода  низких  цен  на  нефть 

будет  крайне  негативно  влиять  на 

финансовую  устойчивость  нефтяной 

отрасли  США.  Особенно  это  касается 

сотен  мелких  производителей  сырья, 

которые  не  имеют  достаточной  сво-

бодной  ликвидности  и  оперируют  на 

«периферии»  основных  сланцевых 

свит.  Целесообразно  напомнить,  что 

в  отличие  от  традиционных  место-

рождений, приуроченным к пористым 

и проницаемым горным коллекторам, 

сланцевые  свиты  характеризуются 

неравномерным 

районированием 

нефтематеринской  формации  и  рас-

пределением  извлекаемых  запасов,  в 

основном  сосредоточенных  в  наибо-

лее привлекательных участках (так на-

зываемых «лакомых кусках» или sweet 

spots). 

Усредненная  рентабельность  добычи 

на всех сланцевых свитах США в теку-

щих  ценовых  условиях  остается  отри-

цательной,  превышая  50  долларов  за 

баррель.  К  примеру,  по  оценкам  KLR 

Group,  в  2016  году  Игл  Форд  характе-

ризуется  ценой  безубыточности  в  52-

59  долларов  за  баррель  (восточная 

часть данной формации менее затрат-

ная), Баккен безубыточен на уровне 67 

долларов  за  баррель,  бассейн  Мид-

ленд – соответственно 51 долларов за 

баррель. Как следствие, американские 

недропользователи  по-прежнему  по-

лучают убытки даже при сегодняшних 

ценах,  не  говоря  уже  о  периоде  ре-

кордных за последнее десятилетие це-

новых минимумов, зафиксированного 

в начале 2016 года. Правда, стоит при-

знать,  что  «лакомые  куски»  ведущих 

сланцевых  свит  в  некоторых  случаях 

определяют  цену  «отсечения»,  обе-

спечивающую  их  минимальную  рен-

табельность,  уже  на  уровне  не  более 

35-40  долларов  за  баррель  (с  учетом 

сокращения  инвестиционных  расхо-

дов).  Разрабатывающие  их  компании 

менее подвержены ценовым шокам. 

По  прогнозу  Wood  Mackenzie,  только 

в  2016-2017  годах  отраслевые  капи-

тальные инвестиции в США сократятся 

на  впечатляющие  150  млрд  долларов 

(не  учитывая  Аляску).  Наиболее  су-

щественные  сокращения  инвестиций 

характерны  для  американских  ком-

паний,  разрабатывающих  ключевые 

сланцевые формации Баккен в Север-

ной Дакоте и Игл-Форд в Техасе. На них 

приходится 36% от общего прогнозно-

го  объема  сокращений  Capex  в  США. 

Для  сравнения,  совокупные  инвести-

ции  в  целом  по  миру  продемонстри-

руют сжатие на 370 млрд долларов, то 

есть  доля  США  достигнет  40%  от  гло-

бальных сокращений. 

В Wood Mackenzie уверены в том, если 

цены  будут  сохраняться  на  среднего-

довом уровне 50 долларов за баррель, 

то инвестиции в сланцевое производ-

ство  в  обозримой  перспективе  будут 

«вялыми,  с  тенденцией  на  пониже-

ние».  Только  при  условии  роста  стои-

мости барреля уровня 60 долларов за 

баррель,  ситуация  улучшится  во  всем 

секторе. 

Однако  принимая  во  внимание  капи-

тальные  и  операционные  расходы, 

логистику,  а  также  необходимость 

выплачивать  долговые  обязательства, 

значительная  часть  отраслевых  ком-

паний  нуждается  в  значительно  бо-

лее высоких долгосрочных ценах. Так, 

оценки  KLR  Group  свидетельствуют  о 

том,  что  для  генерирования  10-про-

центной  нормы  прибыли  без  исполь-

зования заемных средств, компаниям, 

оперирующим в восточной части фор-

мации Игл Форд и бассейне Мидленд, 

требуется  не  менее  80-85  долларов 

за  баррель  WTI.  Для  недропользова-

телей,  разрабатывающих  менее  ком-

мерчески  рентабельные  сланцевые 

формации, рыночная стоимость нефти 

должна доходить вплоть до 100 долла-

ров за баррель. 

Хотя частично инвестиционные сокра-

щения  обуславливаются  внедрением 

менее  затратных  технологических  ре-

шений  в  рамках  вертикального  буре-

ния и гидроразрыва пласта, пересмотр 

недропользователями  инвестицион-

ных  программ  негативно  скажется  на 

среднесрочных показателях добычи и 

особенно  разведки,  которая  в  рамках 

добычи  сланцевой  нефти  принимает 

особую  значимость.  Стоит  учитывать, 

что запасы нефти в сланцевых скважи-

нах истощаются намного быстрее, чем 

в  традиционных,  –  нужно  постоянно 

бурить  новые  скважины,  чтобы  про-

должать производство сырья. 

Недостаточные  объемы  Capex  в  дан-

ном  контексте  в  состоянии  нанести 

чувствительный  удар  по  американ-

ским  недропользователям  в  секторе 

добычи  сланцевой  нефти.  Если  от-

раслевые  производители  в  США  про-

должат  сокращать  инвестиции,  то,  по 

некоторым  прогнозам,  сокращение 

добычи  сланцевой  нефти  может  до-

стичь 60% в год. 

Американские  отраслевые  компании 

активно фиксируют финансовые убыт-

ки и продолжают ориентироваться на 

привлечение заемного фондирования, 

несмотря на ухудшение ковенант и пе-

рестраховочный  подход  со  стороны 

кредиторов.  Немаловажно,  что  ряд 

компаний  вынужден  регулярно  осу-

ществлять  эмиссии  акций  и  прочие 

операции  на  фондовом  рынке  ввиду 

отсутствия  доступности  достаточного 

заемного  финансирования.  При  этом, 

дополнительной  проблемой  является 

сокращение  возможностей  отрасли 

для  хеджирования  ценовых  рисков. 

Так,  согласно  оценкам  IHS  Energy,  в 

2016 году североамериканские недро-

пользователи  смогли  захеджировать 

не  более  14%  от  совокупного  объема 

добычи  нефти,  а  на  2017  год  прогноз 

составляет лишь 2%. 

В данном контексте не стоит отрицать 

продолжающегося  формирования  на 

американском  нефтяном  рынке  круп-

ного «сланцевого пузыря», обрушение 

которого  в  состоянии  критически  ска-

заться  на  устойчивости  всей  нефтега-

зовой отрасли США и вызвать неуправ-

ляемую волну массовых дефолтов. 

Обращает  на  себя  внимание,  что,  по 

Несмотря на то, что сланцевым проектам необходимо лишь несколько 

недель для операций вертикального бурения и гидравлического 

разрыва, срок эксплуатации скважин не превышает 1-2 лет. 

В таких условиях недостаточная буровая активность должна 

позиционироваться как существенный риск для сланцевых проектов.

данным Haynes and Boone, в период с 

января 2015 года по конец июня 2016 

года дефолт уже объявили 85 северо-

американских  производителей  нефти 

и  газа.  Прежде  всего,  из  Техаса  и  Де-

лавэра – 43 и 15 недропользователей 

соответственно.  Их  общая  кредитор-

ская  задолженность  составила  61,18 

млрд долларов. В том числе за первое 

полугодие  текущего  года  число  бан-

кротств  достигло  43-х,  с  совокупными 

неисполненными  гарантированными 

и  негарантированными  долговыми 

обязательствами в объеме 43,96 млрд 

долларов. По величине долга крупней-

шими  банкротами  за  это  время  стали 

компании SandRidge Energy (8,26 млрд 

долларов)  и  входившая  в  20-ку  круп-

нейших нефтегазовых производителей 

США Linn Energy (5,96 млрд долларов), 

которые объявили о банкротстве в се-

редине  минувшего  мая.  Также  массо-

вые  дефолты  отмечаются  в  нефтесер-

висном  секторе  США,  число  которых 

с начала 2015 года достигло 72-х с об-

щей  накопленной  задолженностью  в 

объеме 11,67 млрд долларов. 

Несмотря  на  некоторое  восстанов-

ление  цен  на  нефть  в  2016  году, 

распространены  ожидания  относи-

тельно дальнейшего продолжения че-

реды банкротств недропользователей 

в  США.  К  примеру,  на  грани  дефолта 

находятся Halcon Resources и ряд дру-

гих крупных отраслевых игроков. 

Подводя  итог,  можно  констатировать, 

что второе полугодие 2016 года и нача-

ло следующего года станут решающи-

ми  для  нефтяной  отрасли  США,  когда 

пройдут  окончательную  проверку  на 

прочность  ключевые  сланцевые  про-

екты. 

С  учетом  перестраховочного  подхода 

кредиторов  и  неготовности  властей 

США  напрямую  вмешиваться  в  под-

держку  отрасли,  затяжной  ценовой 

кризис существенно проредит игроков 

рынка  и  приведет  к  его  ускоренной 

консолидации через масштабное отсе-

ивание большинства мелких и средних 

производителей,  несколько  лет  назад 

ставших  «пионерами»  сланцевой  ре-

волюции. 

Стоит учитывать, что запасы нефти в сланцевых скважинах 

истощаются намного быстрее, чем в традиционных, – нужно 

постоянно бурить новые скважины, чтобы продолжать производство 

сырья.

74

жүктеу/скачать 20,76 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: