Еуразия гуманитарлық институтының хабаршысы тоқсандық журнал 2001 ж шыға бастаған 2015

 
55 
режима  свободной  торговли  и  снятие  ограничений  во  взаимной  торговле  на  основе 
унификации  таможенных  тарифов,  формирования  общего  таможенного  тарифа, 
установленного  на  основе  согласованной  государствами-участниками  методики,  мер 
нетарифного регулирования, применения инструментов регулирования торговли товарами 
с третьими странами. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Рисунок 1 – Важнейшие принципы формирования единого экономического пространства 
Примечание – составлено автором 
 
Механизмы применения во взаимной торговле антидемпинговых, компенсационных, 
специальных  и  защитных  мер  будут  заменяться  едиными  правилами  в  области 
конкуренции и субсидий. 
Приоритеты ЕЭП представлены на рисунке 2. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Рисунок 2 - Приоритеты единого экономического пространства  
Примечание – составлено автором 
 
ЕЭП  формируется  постепенно  путем  повышения  уровня  интеграции,  через 
синхронизацию 
осуществляемых 
государствами-участниками 
преобразований 
в 
экономике,  совместных  мер  по  проведению  согласованной  экономической  политики, 
гармонизацию и унификацию законодательства в сфере экономики, торговли и по другим 
направлениям,  с  учётом  общепризнанных  норм  и  принципов  международного  права,  а 
также опыта и законодательства Евросоюза. 
Направления интеграции и мероприятия по их реализации определяются на основе 
соответствующих 
международных 
договоров 
и 
решений 
органов 
ЕЭП, 
Принципы  формирования единого экономического пространства 
 
 
Принцип 
недискриминации 
 
 
 
Принцип 
взаимной выгоды 
Общие 
(универсальные) 
принципы:  взаимопомощь, 
добровольность,  равнопра-
вие,  ответственность  за 
принятые 
обязательства, 
открытость 
Приоритеты единого экономического пространства 
Режим 
свободной 
торговли товарами 
 
Единый  порядок 
регулирования 
внешнеторговой 
деятельности 
Единая система 
взимания косвенных 
налогов в торговле с 
третьими странами 
Единая таможенная территория 

 
56 
предусматривающих  обязательность  их  выполнения  для  каждого  из  государств-
участников  в  полном  объёме,  а  также  механизм  их  реализации  и  ответственности  за 
невыполнение согласованных решений. 
Формирование  и  деятельность  ЕЭП  осуществляется  с  учётом  норм  и  правил 
Всемирной  торговой  организации  (ВТО).  Координация  процессов  формирования  ЕЭП 
осуществляется  соответствующими  органами,  создаваемыми  на  основе  отдельных 
международных  договоров.  Структура  органов  формируется  с  учётом  уровней 
интеграции. 
Правовой  основой  формирования  и  деятельности  ЕЭП  являются  международные 
договоры  и  решения  органов  ЕЭП,  заключаемые  и  принимаемые  с  учётом  интересов  и 
законодательств государств-участников и в соответствии с общепризнанными нормами и 
принципами международного права. 
В  экспертном  сообществе  создание  ЕЭП  встретило  неоднозначную  реакцию. 
Украинские  эксперты  ряда  аналитических  центров  постулировали  тезис  о  невыгодности 
участия  Украины  в  ЕЭП,  так  как  данный  шаг  противоречит  Конституции  Украины  и 
стратегическому  курсу  страны  на  интеграцию  в  евроатлантические  структуры.  Таким 
образом, Украина отказалась от участия в ЕЭП. 
В июне 2006 года принято решение о том, что дальнейшая работа по формированию 
Таможенного  союза  (ТС)  будет  проходить  на  базе  евразийского  экономического 
сообщества с учетом наработок проекта ЕЭП. 
19  декабря  2009  года  Решением  межгосударственного  совета  Евразийского 
экономического  сообщества  (высший  орган  Таможенного  союза)  №  35  был  утвержден 
План  действий  по  формированию  Единого  экономического  пространства  Республики 
Беларусь, Республики Казахстан и Российской Федерации. 
Практические механизмы функционирования ЕЭП были запущены 1 января 2012 г., 
с введением в действие пакета из 17 базовых соглашений. 
Все соглашения можно условно разделить на 5 блоков в зависимости от предмета их 
регулирования – это: 
1) ¾ Экономическая политика; 
2) ¾ Свобода движения капитала и валютная политика; 
3) ¾ Свобода передвижения рабочей силы; 
4) ¾ Отраслевые соглашения (энергетика, транспорт); 
5) ¾ Техническое регулирование. 
Формирование  единой  экономической  политики  является  одним  из  приоритетных 
направлений,  которыми  руководствуются  государства  при  создании  единого 
экономического пространства. 
Целью  единой  экономической  политики  является  создание  благоприятных  условий 
для  повышения  внутренней  устойчивости  экономик  государств  ЕЭП,  гармонизации 
национального законодательства, а также углубления интеграции в рамках ЕЭП. 
Соглашения  ЕЭП,  определяющие  формирование  единой  экономической  политики 
государств-членов  ЕЭП:  соглашение  о  государственных  (муниципальных)  закупках 
(подписано 09.12.2010 г.); соглашение о торговле услугами и инвестициях в государствах-
членах  единого  экономического  пространства  (подписано  09.12.2010  г.);  соглашение  о 
единых правилах государственной поддержки сельского хозяйства (подписано 09.12.2010 
г.); соглашение о единых правилах предоставления промышленных субсидий (подписано 
09.12.2010  г.);  соглашение  о  согласованной  макроэкономической  политике  (подписано 
09.12.2010  г.);  соглашение  о  единых  принципах  и  правилах  конкуренции  (подписано 
09.12.2010 г. ); соглашение о единых принципах регулирования в сфере охраны и защиты 
прав интеллектуальной собственности (подписано 09.12.2010 г.). 

 
57 
Формирование  единого  экономического  пространства  направлено  на  повышение 
доверия  к  национальным  валютам,  как  на  внутреннем  валютном  рынке  каждого 
государства ЕЭП, так и на международных валютных рынках. 
Страны  ЕЭП  создают  необходимые  организационно-правовые  условия  на 
национальном  и  межгосударственном  уровне  для  развития  интеграционных  процессов  в 
валютной сфере, координации и согласования валютной политики. 
Соглашения  ЕЭП  в  сфере  валютной  политики  и  обеспечения  свободы  движения 
капитала:  соглашение  о  согласованных  принципах  валютной  политики  в  государствах-
участниках  ЕЭП  (подписано  09.12.2010  г.);  соглашение  о  создании  условий  на 
финансовых  рынках  для  обеспечения  свободного  движения  капитала  в  государствах-
участниках  ЕЭП  (подписано  09.12.2010  г.);  соглашение  о  торговле  услугами  и 
инвестициях в государствах-членах ЕЭП (подписано 09.12.2010 г.) – в части финансовых 
услуг. 
Считая  приоритетным  задачу  обеспечения  прав  и  законных  интересов  граждан, 
государства  ЕЭП  в  своих  соглашениях  определяют  правовой  статус  трудящихся 
мигрантов и членов их семей, а также регулируют порядок осуществления ими трудовой 
деятельности  и  вопросы,  связанные  с  их  социальной  защитой.  Государства  ЕЭП 
определяют  между  собой  направления  и  формы  сотрудничества  по  противодействию 
нелегальной трудовой миграции из третьих государств. 
Соглашения ЕЭП, обеспечивающие свободу передвижения рабочей силы: соглашение о 
правовом  статусе  трудящихся  мигрантов  и  членов  их  семей.  (подписано  19.11.2010  г.); 
соглашение  о  сотрудничестве  по  противодействию  нелегальной  трудовой  миграции  из 
третьих государств (подписано 19.11.2010 г.). 
Техническое  регулирование  осуществляется  для  целей  обеспечения  свободного 
движения товаров в рамках ЕЭП. Наряду с базовым соглашением о единых принципах и 
правилах  технического  регулирования,  в  ЕЭП  будут  приниматься  технические 
регламенты  на  отдельные  виды  продукции.  Технические  регламенты  разрабатываются  и 
принимаются  в  целях  обеспечения  на  территории  ТС  и  ЕЭП  защиты  жизни  и  здоровья 
граждан, охраны окружающей среды, предупреждения действий, вводящих в заблуждение 
потребителей,  а  также  в  целях  обеспечения  энергетической  эффективности  и 
ресурсосбережения. 
В  целях  реализации  соглашений,  формирующих  ЕЭП,  решением  комиссии 
Таможенного  союза  от  7  апреля  2011  г.  №  599  принят  Календарный  план  разработки 
документов в целях реализации соглашений, формирующих ЕЭП  (переутвержден в новой 
редакции решением Совета Евразийской экономической комиссии от 14 мая 2012 г. №29).  
За  последние  годы  в  развитии  евразийской  интеграции  удалось  достичь 
существенных  успехов,  а  именно  1  января  2010  г.  начал  функционировать  Таможенный 
союз России, Белоруссии и Казахстана (ТС), образованный в соответствии с договором о 
создании  единой  таможенной  территории  и  формировании  таможенного  союза  от  6 
октября 2007 г., и предусматривающий ликвидацию всех таможенных барьеров в торговле 
между государствами-участниками. 
В  рамках  ТС  создана  единая  система  внешнеторгового  тарифного,  нетарифного  и 
таможенного  регулирования,  единая  система  применения  санитарных,  ветеринарных  и 
фитосанитарных  мер,  проводится  единая  торговая  политика  по  отношению  к  третьим 
странам.  С  1  января  2010  г.  в  торговых  отношениях  с  третьими  странами  применяется 
единый таможенный тариф ТС. С 1 июля 2010 г. вступил в действие Таможенный кодекс 
ТС,  закрепивший  основные  нормы  таможенного  регулирования.  С  1  июля  2011  г.  все 
согласованные  виды  контроля  перенесены  на  внешний  контур  Таможенного  союза.  На 
внутренних  границах  государств  ТС  сняты  таможенный,  транспортный,  санитарный, 
ветеринарный и фитосанитарный контроль. 

 
58 
С  1  июля  2011  г.  с  завершением  формирования  единой  таможенной  территории 
Таможенный союз заработал в полном объеме. 
Одновременно  был  запущен  процесс  подготовки правовой  основы  для  перехода на 
следующий  более  высокий  уровень  интеграции  -  к  созданию  Единого  экономического 
пространства России, Белоруссии и Казахстана (ЕЭП). 
Создание  ЕЭП  предусматривает  экономическое  сотрудничество  и  гармонизацию 
норм  и  правил  хозяйственного  регулирования  в  целях  обеспечения  свободного 
перемещения товаров, услуг, капитала и рабочей силы. 
19  декабря  2011  г.  Высший  Евразийский  экономический  совет  на  уровне  глав 
государств  назначил  первый  персональный  состав  Коллегии  (действует  в  настоящее 
время). 
Решения  Коллегии  входят  в  договорно-правовую  базу  Таможенного  союза  и 
Единого  экономического  пространства  и  подлежат  непосредственному  применению  на 
территориях государств ТС и ЕЭП. 
Также  Коллегия  выполняет  функции  депозитария  международных  договоров, 
составляющих  договорно-правовую  базу  Таможенного  союза  и  Единого  экономического 
пространства, и решений Высшего Евразийского экономического совета [2]. 
Следующий этап развития евразийской интеграции (после ТС и ЕЭП) был определен 
президентами  России,  Белоруссии  и  Казахстана  в  Декларации  о  Евразийской 
экономической интеграции от 18 ноября 2011 года. 
Основные  направления  функционирования  единого  экономического  пространства 
представлены на рисунке 3. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Рисунок 3 - Основные направления функционирования единого экономического 
пространства 
Примечание – составлено автором 
 
Перед  государствами-членами  ТС  и  ЕЭП  поставлена  стратегическая  задача  по 
качественному углублению интеграции. Это, прежде всего, полная реализация потенциала 
Таможенного  союза  и  единого  экономического  пространства,  завершение  к  1  января 
Основные направления функционирования  Единого экономического пространства 
Общая экономическая 
политика и развитие 
инфраструктуры  
Транспорт-
ный союз 
 
Аграрная 
политика 
Общий 
рынок 
услуг  
Общий рынок 
труда  
Социальная 
политика  
Движение 
капитала  
Унификация 
законода-
тельства  
Научно-технологическое и информационное развитие  

 
59 
2015г.  кодификации  международных  договоров,  составляющих  нормативно-правовую 
базу ТС и ЕЭП, и создание на этой основе Евразийского экономического союза. 
Главным  инструментом  реализации  данной  задачи  должен  стать  Договор  о 
Евразийском экономическом союзе, подготовка которого началась в 2012 году, а 29 мая 
2014 г. в г.Астане он был подписан главами государств ТС и ЕЭП. 
Таким  образом,  единое  экономическое  пространство  -  пространство,  состоящее  из 
территорий  сторон,  на  котором  функционируют  однотипные  механизмы  регулирования 
экономики,  основанные  на  рыночных  принципах  и  применении  гармонизированных 
правовых  норм,  существует  единая  инфраструктура  и  проводится  согласованная 
налоговая,  денежно-кредитная,  валютно-финансовая,  торговая  и  таможенная  политика, 
обеспечивающие свободное движение товаров, услуг, капитала и рабочей силы [2, с. 15]. 
С 1 января 2015 года  вступил в силу договор о Евразийском экономическом союзе 
(ЕАЭС), подписанный Россией, Беларусью и Казахстаном. На территории союза начинают 
действие  четыре  ключевые  экономические  свободы:  свобода  движения  товаров,  услуг, 
капиталов  и  рабочей  силы.  Кроме  того,  страны-участники  договора  взяли  на  себя 
обязательства осуществлять согласованную политику в ключевых отраслях экономики: в 
энергетике, промышленности, сельском хозяйстве, транспорте. 
Согласно договоренностям стран-участниц, в 2016 году должен быть создан общий 
фармацевтический рынок, к 2019 году - общий рынок электроэнергии, к 2025 году - рынок 
нефти, газа и нефтепродуктов [3]. 
Таким  образом,  завершается  формирование  крупнейшего  общего  рынка  на 
пространстве  СНГ  в  170  миллионов  человек,  который  станет  новым  мощным  центром 
экономического  развития. Впервые  с  советских  времен  экономики  всех  трех  стран 
начинают жить по единым законам. 
Штаб-квартира  Евразийской  комиссии  будет  находиться  в  Москве,  финансовый 
регулятор - в Алматы, а суд ЕАЭС будет расположен в Минске. Беларусь также получила 
право председательства в экономическом союзе в 2015 году. 
Со  2  января  2015  года  полноправным  членом  ЕАЭС  становится  Армения.  Однако 
для  нового  члена  предусмотрены  переходные  периоды  от  года  до  восьми  лет  для 
приведения  в  соответствие  с  действующими  в  союзе  ставок  импортных  таможенных 
пошлин,  технических  регламентов,  правил  перемещения  товаров,  а  так  же 
фитосанитарных и ветеринарных норм. 
В  2015  году  в  Евразийский  экономический  союз  также  могут вступить  Киргизия 
(май  2015г.),  Таджикистан  и  Узбекистан.  Согласно  условиям  договора,  Евразийский 
экономический союз открыт для вступления других государств, разделяющих его цели и 
принципы, на согласованных странами-участницами условиях.  
Объединение  государств  в  рамках  Евразийского  экономического  союза  открывает 
для  стран,  входящих  в  него,  предпринимательских  структур  этих  стран,  новые 
возможности  и  перспективы,  а  следовательно  создает  очевидные  конкурентные 
преимущества,  повышает  конкурентоспособность  товаров  и  услуг,  производимых  и 
предоставляемых  каждым  участником  интеграционной  группировки.  В  современных 
экономических условиях значимость союза будет только возрастать. 
 
 
CПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 
 
1
 
Соглашение о формировании Единого экономического пространства странами России, 
Беларуси, Украины и Казахстана от 19 сентября 2003 года.  
2
 
Материалы Евразийской экономической комиссии. // (
www.eurasiancommission.org
). 
3
 
Евразийская  экономическая  интеграция:  цифры  и  факты.  //  Материалы  Евразийской 
экономической комиссии. – М., 2014. – 40 с.  

 
60 
 
ТҮЙІН 
 
БЭА-ны  қалыптастырудың  мақсаты  болып  қатысушы  мемлекеттердің  экономикасының 
тұрақты  және  тиімді  дамуы  үшін  жағдай  жасау  және  халықтық  өмір  сүру  деңгейін  көтермелеу 
болып табылады. БЭА-ның қызмет етуінің негізгі ұстанымдары тауарлардың, қызметтердің, және 
жұмыс  күшінің  қатысушы  мемлекеттер  шекаралары  арқылы  еркін  айналысын  қамтамасыз  ету 
болып табылады. 
 
RESUME 
 
The aim of forming of SES is conditioning for stable and effective development of economies of 
states-participants and increase of standard of living of population. Basic principles of functioning of SES 
are examined providing of freedom of moving of commodities, services, capital and labor force through 
the borders of states-participants. 
 
 
 

 
61 
УДК 336.647 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Ю.А. Стацурина 
Евразийский гуманитарный 
институт, к.э.н., доцент 
 
Система факторов, 
влияющих  
на формирование 
структуры капитала 
компании 
 
Аннотация 
На  сегодняшний  день  на  эффективность 
деятельности  предприятия  оказывают  влияние 
многие  факторы,  одним  из  которых  является 
уровень  оптимальности  структуры  капитала. 
Также 
на 
структуру 
капитала 
влияют 
коммерческий  риск,  структура  конкуренции  в 
отрасли,  состояние  контроля  со  стороны 
акционеров 
и 
руководителей, 
отношение 
кредиторов  к  отрасли  и  компании.  Поэтому, 
ведущим  принципом  в  выборе  соотношения 
между  собственным  и  заемным  капиталом 
организации  должна  быть  такая  финансовая 
политика,  которая  приведет  к  максимизации 
стоимости  акции  и  максимизации  стоимости 
компании в целом. 
Ключевые  слова:  капитал,  предприятие, 
факторы  прибыли,  доход,  собственный  капитал, 
заемный капитал. 
 
 
На  сегодняшний  день  на  эффективность 
деятельности  предприятий  оказывают  влияние 
многие  факторы,  одним  из  которых  является 
уровень  оптимальности  структуры  капитала  [1]. 
Помимо  этого,  на  структуру  капитала  влияют 
коммерческий  риск,  с  которым  имеет  дело 
компания,  структура  конкуренции  в  отрасли, 
состояние  контроля  со  стороны  акционеров  и 
руководителей, отношение кредиторов к отрасли 
и  предприятию  (компании)  [2].  С  учетом  этих 
факторов  ведущим  принципом  в  выборе 
соотношения  между  собственным  и  заемным 
капиталом  организации  должна  быть  такая 
финансовая  политика,  которая  приведет  к 
максимизации  стоимости  акции  (прибыли  на 
акцию)  и  максимизации  стоимости  компании  в 
целом.  Только  такое  финансирование  отвечает 
долговременным  целям  развития  предприятия 
[3].  Несмотря  на  множество  разработанных 
теорий 
и 
моделей 
оптимизации, 
вопрос 
определения  оптимальной  структуры  активов  и 
пассивов 
организации 
остаётся 
остро 
дискуссионным,  так  как  из  комплекса  моделей 
нельзя  выявить  одну,  придерживаясь  которой 
финансовые  менеджеры  любого  предприятия 
смогут  сделать  структуру  капитала  заведомо 
рациональной.  
 

 
62 
Для  решения  этого  вопроса  необходимо,  прежде  всего,  выявить  факторы, 
формирующие  структуру  капитала  и  позволяющие  сопоставить  стоимость  различных 
типов  финансовых  ресурсов  и  рациональность  преимущественного  использования 
соответственно собственных или заемных источников. При нестабильной экономической 
ситуации  стоимость  заемного  капитала  значительно  увеличивается,  что  снижает 
потенциальный  эффект  от  его  использования  и  одновременно  у  организаций  с  высоким 
уровнем  долга  возрастает  вероятность  банкротства,  что  в  совокупности  обусловливает 
целесообразность  изменения  структуры  источников  финансирования  в  пользу 
собственных  ресурсов  и  заставляет  организации  отказываться  от  поддержания  высокого 
уровня заемных средств [4].  
Итак, факторы, влияющие на формирование структуры капитала: 
- Развитость правовой системы страны - фактор, воздействие которого обеспечивает 
защищенность субъектов финансовых отношений, как кредиторов, тем и заемщиков, что 
обусловливает  снижение  стоимости  заемных  средств  и  рост  их  доступности  для 
организации. 
-  Информационная  открытость  организации. Чем  более  открытой  является 
информация  о  результатах  деятельности  организации,  тем  шире  её  возможности  по 
привлечению инвестиционных и кредитных ресурсов. Возможность  объективной оценки 
финансового  состояния  позволяет  кредиторам  оценить  обеспеченность  возврата 
денежных средств в будущем, а стратегическим инвесторам - целесообразность вложений 
в долевой или акционерный уставный капитал организации. 
-  Стадия  жизненного  цикла  основной  продукции фирмы,  тенденции  её  развития  и 
наличие  стабильного  рынка  сбыта.  При  создании  нового  продукта,  ещё  не 
зарекомендовавшего себя на рынке, организациям приходится опираться на собственный 
капитал  либо  использовать  возможности  венчурного  финансирования  инновационных 
проектов, принимая и в том, и в другом случае, высокий риск утраты капитала. На стадиях 
роста  и  начальных  этапах  стадии  зрелости  при  высокой  норме  прибыли  и  стабильных 
объемах  продаж,  наиболее  эффективным  становится  привлечение  заемных  средств  для 
расширения производства. 
-  Структура  активов  предприятия  -  фактор,  который  определяет  платежные 
возможности  организации  по  исполнению  обязательств  перед  кредиторами. Чем  больше 
доля  высоколиквидных  активов  в  общей  структуре  активов  организации,  тем  больше 
заемных средств она может привлечь без возникновения угрозы неплатежеспособности. 
-  Финансовое  состояние  организации  и  достигнутый  уровень  накопления 
собственных финансовых ресурсов. Чем хуже финансовое состояние предприятия и ниже 
его  собственные  финансовые  возможности,  тем  большую  потребность  в  заемных 
средствах  оно  испытывает,  однако  одновременно  возрастает  сложность  привлечения 
внешних  источников  финансирования,  их  стоимость  и  опасность  реализации  риска 
банкротства [5]. 
В  зависимости  от  сферы  деятельности  предприятия  каждый  из  перечисленных 
внешних и внутренних факторов в большей либо меньшей степени оказывают влияние на 
структуру  капитала  компаний.  Однако  выявленный  состав  и  сила  воздействия  факторов 
сами  по  себе  не  дают  ответа  на  вопрос,  какие  пропорции  в  источниках  финансирования 
обеспечивают 
максимизацию 
стоимости 
и 
наибольшую 
эффективность 
функционирования  фирмы.  Поэтому  в  рамках  данного  исследования  необходимо 
раскрыть  разработанные  зарубежными  и  российскими  учеными  подходы  к  оптимизации 
структуры  капитала  для  успешного  функционирования  предприятия.  Начало 
исследований в области определения оптимальной структуры капитала было положено в 
1958  г.  Нобелевскими  лауреатами  Ф.  Модильяни  и  М.  Миллером  [1,  2,  3].  Их  теория, 
получившая  название  М&М,  доказывала,  что  стоимость  компании  не  зависит  от 
соотношения  заемных  и  собственных  средств,  используемых  для  её  финансирования,  и 

 
63 
приобрела  большую  известность.  Однако,  к  сожалению,  ряд  допущений,  положенных  в 
основу  указанной  теории,  а  именно,  предположения  об  отсутствии  налогов,  владении 
абсолютной информацией, равенстве ставок заимствования и некоторые другие, снизили 
возможность  её  применения  в  реальных  экономических  условиях.  Впоследствии  Ф. 
Модильяни  и  М.  Миллер  модифицировали  свое  исследование,  включив  в  его  область 
дополнительные  факторы  (налоги,  возможные  издержки  банкротства  и  агентские 
затраты), что расширило возможности практического использования модели М&М [6]. 
Модель, учитывающая воздействие налогов, по утверждению М. Миллера, позволит 
выявить  оптимальный  уровень  долга  для  корпорации.  Финансовые  издержки  или 
издержки  банкротства,  в  свою  очередь,  препятствуют  фирмам  в  накоплении  долговых 
обязательств. Возможность потери инвесторов, связанных с увеличением суммы заемных 
средств и, следовательно, увеличением вероятности банкротства, удерживает предприятие 
от  использования  большого  уровня  долга  для  финансирования  своей  деятельности.  По 
мере  развития  исследований  в  область  анализа  включается  оценка  влияния  фактора  [4]. 
Возможные конфликты между менеджерами и акционерами предприятия и менеджерами 
и  держателями  облигаций  тем  более  вероятны,  чем  больше  обязательств  несет  фирма. 
Поэтому,  желая  привлечь  кредиторов,  те,  кто  организуют  фирму,  рационально 
ограничивают долг. Альтернативной рассмотренной ранее теории обмена является модель 
иерархии,  согласно  которой  менеджеры  используют  внешнее  финансирование  только 
когда внутреннее финансирование недостаточно. Использовать долговые обязательства их 
заставляет  проблема  «ассиметричной  информации»,  которая  затрудняет  возможность 
сообщить внешнему рынку истинную стоимость фирмы. В связи с этим стоимость акции 
организации  может  быть  неадекватно  оценена  потенциальными  инвесторами  и  будет 
куплена ими по цене ниже той, которую менеджеры считают целесообразной [4, 5].  
Помимо  рассмотренных  подходов  многими  учеными  важным  признается  фактор 
влияния  правовой  системы  страны.  Например,  согласно  Р.  Раджану  и  Л.  Сингалесу 
уровень налогов в стране и уровень соблюдения законодательства о банкротстве являются 
важными  детерминантами  совокупного  уровня  долга  [6].  А.  Демиргук-Кант  и  В. 
Максимович  показали,  что  фирмы  в  странах  с  более  сильными  правовыми  системами 
используют  больше  внешнего  финансирования  и  долгосрочного  долга,  чем  фирмы  в 
странах с развивающимися правовыми системами [6].  
Таким  образом,  в  работах  исследователей  нельзя  выявить  единого  подхода  к 
определению факторов оптимизации структуры капитала. И, если одни ученые советуют 
использовать для финансирования деятельности фирмы более дешёвый заемный капитал, 
то  другие  считают  целесообразным  осуществлять  финансирование  фирмы  за  счёт 
собственного капитала настолько, насколько это максимально возможно [7]. 
На  мой  взгляд,  определяющими  для  структуры  капитала  таких  предприятий 
являются  внутренние  факторы.  Одними  из  основных  показателей  эффективности 
деятельности  предприятия  (которая  неразрывно  связана  с  оптимальностью  структуры 
капитала) являются показатели рентабельности и оборачиваемости активов предприятия. 
Поэтому, на мой взгляд, для определения оптимальности структуры капитала организации 
следует  оценивать  такие  факторы,  как  рентабельность  собственного  капитала, 
рентабельность  активов  и  оборачиваемость  капитала.  Анализ  этих показателей  позволит 
установить,  насколько  рационален  для  предприятия  уровень  собственного  капитала,  а, 
следовательно,  и  заемного,  а  также  определить  насколько  эффективно  оно 
функционирует.  Эффективность  деятельности  предприятия  будет  свидетельствовать  о 
том,  что  в  рассматриваемых  условиях  структура  его  капитала  оптимальна,  а  в  случае 
неэффективности - подчеркнёт обратное. 
Проведем  сравнительный  анализ  источников  финансирования  некоторых 
промышленных  предприятий  и  оценим  показатели  структуры  капитала  данных 

 
64 
организаций  во  взаимосвязи  с  показателями,  характеризующими  эффективность  их 
деятельности (таблица 1). 
Из  таблицы  видно,  что  положительный  характер  динамики  всех  показателей  для 
предприятий, включенных в область анализа, является очевидной тенденцией. Так, в 2011 
г. наименьший из приведенных уровней рентабельности собственного капитала составил 
0,17%,  в  2012  году  -  1,39%  (ТОО  «Цесна  Мак»,  «ЦМ»).  Наибольшее  значение 
рентабельности  собственного  капитала  в  2011  г.  равнялось  12,26%  (ТОО  «Ширин  Туз», 
«ШТ»), в 2012 году  -  36,61% (ТОО  «Хлебозавод Цесна-Астык»,  «ХЦА»). Самый низкий 
показатель  рентабельности  активов  в  2011  г.  отмечается  у  ТОО  «ЦМ»  (0,14%),  самый 
высокий (3,56%) - у ТОО «ШТ».  
В  2012  году  меньшее  из  рассчитанных  показателей  рентабельности  активов 
принадлежит  также  ТОО  «ЦМ»  (1,13%),  наибольшее  –  ТОО  «ХЦА»  (20,82%).  Самый 
высокий  показатель  оборачиваемости  капитала  как  в  2011,  так  и  в  2012  годах 
принадлежит  ТОО  «ЦМ».  Оборачиваемость  капитала  ниже  единицы  и,  следовательно, 
продолжительность оборота капитала свыше года имеет в 2012 г. ТОО «ШТ» [8]. В 2012 
году  показатели  рентабельности  собственного  капитала,  рентабельности  активов  и 
оборачиваемости  капитала  ТОО  «ЦМ»  являются  самыми  низкими  среди  показателей 
рассмотренных  предприятий,  из  чего  следует,  что  высокая  доля  собственного  капитала 
(порядка 80%, оптимальная с позиций оценки финансовой устойчивости) и минимальный 
уровень заемных средств не гарантируют максимальную эффективность деятельности [6, 
7]. 
 
Таблица 1   Взаимосвязь структуры капитала и показателей, характеризующих  
эффективность деятельности предприятий 
 
Структура капитала, % 
Показатели, характеризующие 
эффективность деятельности организации 
Собствен-
ный 
капитал 
Долгосроч-
ные заемные 
средства 
Краткосроч-
ные заемные 
средства 
Рентабель-
ность собст-
венного 
капитала 
Рентабель-
ность активов 
Оборачивае-
мость капитала 
 
2011 год 
ТОО «Концерн 
«Цесна 
Астык» 
27,56 
7,10 
65,33 
1,93 
0,53 
0,63 
ТОО «Цесна 
Мак» 
85,24 
4,50 
10,27 
0,17 
0,14 
- 
ТОО 
«Хлебозавод 
Цесна-Астык» 
37,42 
7,65 
54,93 
9,01 
3,37 
1,88 
ТОО «Ширин 
Туз» 
28,99 
3,17 
67,84 
12,26 
3,56 
1,09 
 
2012 год 
ТОО «Концерн 
«Цесна 
Астык» 
24,86 
4,07 
71,07 
12,49 
3,10 
1,00 
ТОО «Цесна 
Мак» 
81,20 
4,28 
14,53 
1,39 
1,13 
0,37 
ТОО 
«Хлебозавод 
Цесна-Астык» 
56,87 
7,18 
35,95 
36,61 
20,82 
2,29 

 
65 
ТОО «Ширин 
Туз» 
41,75 
6,04 
52,21 
29,38 
12,27 
1,21 
 
2013 год 
ТОО «Концерн 
«Цесна 
Астык» 
28,54 
6,05 
68,15 
13,53 
4,5 
2,5 
ТОО «Цесна 
Мак» 
84,84 
3,5 
12,42 
1,2 
0,25 
- 
ТОО 
«Хлебозавод 
Цесна-Астык» 
35,35 
6,45 
46,55 
9,5 
1,56 
1,15 
ТОО «Ширин 
Туз» 
41,24 
5,85 
56,1 
15,45 
2,25 
0,56 
Примечание – составлено автором по финансовой отчетности предприятий 
  
В  2012  году  меньшее  из  рассчитанных  показателей  рентабельности  активов 
принадлежит  также  ТОО  «ЦМ»  (1,13%),  наибольшее  –  ТОО  «ХЦА»  (20,82%).  Самый 
высокий  показатель  оборачиваемости  капитала  как  в  2011,  так  и  в  2012  годах 
принадлежит  ТОО  «ЦМ».  Оборачиваемость  капитала  ниже  единицы  и,  следовательно, 
продолжительность оборота капитала свыше года имеет в 2012 г. ТОО «ШТ» [8]. В 2012 
году  показатели  рентабельности  собственного  капитала,  рентабельности  активов  и 
оборачиваемости  капитала  ТОО  «ЦМ»  являются  самыми  низкими  среди  показателей 
рассмотренных  предприятий,  из  чего  следует,  что  высокая  доля  собственного  капитала 
(порядка 80%, оптимальная с позиций оценки финансовой устойчивости) и минимальный 
уровень  заемных  средств  не  гарантируют  максимальную  эффективность  деятельности 
[6,7]. 
Сравнительный  анализ  структуры  капитала  и  показателей  эффективности  у  таких 
предприятий,  как  ТОО  «ЦМ»  и  ТОО  «ШТ»  позволяет  выявить  тенденцию  иного 
характера: рост доли собственного и соответствующее снижение доли заемного капитала 
сопровождается повышением показателей эффективности хозяйственной деятельности. 
Самый  высокий  уровень  эффективности  по  критерию  рентабельности  активов 
присущ ТОО «ЦМ» и ТОО «ШТ», у которых доля собственного капитала приближается к 
50%  (величине,  которую  в  экономическом  анализе  принято  считать  минимально 
необходимой) [1]. Значению собственного капитала свыше 80% соответствует наихудший 
показатель  эффективности  (ТОО  «ХЦА»).  При  низком  уровне  собственного  капитала 
уровень  эффективности  средний.  Необходимо  заметить,  что  из  области  анализа  при 
исследовании  структуры  капитала  нельзя  исключать  такой  значимый  фактор,  как 
сравнительная стоимость ресурсов [8,9]. Стоимость заемных ресурсов остается примерно 
равной  для  всех  эмитентов,  однако  стоимость  собственного  капитала  разнится  весьма 
существенно.  Как  показывают  данные  отчетов  эмитентов  о  размере  дивидендов, 
выплачиваемых  ТОО  «ЦМ»  и  ТОО  «ШТ»,  для  них  характерна  низкая  стоимость 
собственного  капитала,  поэтому  его  рост  в  абсолютном  и  относительном  выражении, 
оказывает  прямое  влияние  на  повышение  эффективности.  Для  ТОО  «ШТ», 
интегрированного  в  корпоративную  группу,  часть  прибыли,  распределяемой  в  форме 
дивидендов,  напротив,  значительна,  и  увеличение  доли  собственного  капитала  (в 
результате  накопления  прибыли),  которое,  с  одной  стороны,  является  необходимым  для 
достижения  приемлемого  уровня  устойчивости,  с  другой  стороны,  может  оказать 
обратное  воздействие  на  эффективность.  Поэтому  целесообразным  в  данных  условиях 
является увеличение коэффициента автономии не более чем до 0,5 [9]. 

 
66 
Таким  образом,  анализ  совокупного  влияния  факторов  эффективности  финансово-
хозяйственной деятельности и стоимости капитала приводит к выводу, что оптимальными 
следует признать равные пропорции собственного и заемного капитала: 50% к 50%. 
В  заключение  хотелось  бы  добавить,  что  в  результате  анализа  динамики  объема  и 
состава  капитала,  а  также  ряда  показателей  финансовой  устойчивости  организаций 
наиболее развитых отраслей нашей экономики выявлены основные тенденции изменения 
структуры  капитала  организаций,  выражающиеся  в  устойчивом  росте  доли  заемного 
капитала в структуре всего капитала организаций, а также преобладании краткосрочных 
заемных  средств  в  общей  доле  заемных  средств  организаций.  На  основе  исследования 
современных  концепций  структуры  капитала  разработана  классификация  внутренних  и 
внешних  факторов,  позволяющая  обосновать  мотивы  выбора  той  или  иной  структуры 
капитала  организаций.  Исследование  влияния  ряда  внешних  факторов  на  структуру 
капитала  (среднеотраслевой  показатель  коэффициента  финансового  рычага),  также 
основанное  на  построении  регрессионной  модели  позволило  определить  особенности 
формирования структуры капитала организаций. 
 
 

жүктеу/скачать 2,87 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: