О текущем режиме денежно-кредитной политики
Рахим Ошакбаев
20 августа 2015 года Национальный Банк Республики Казахстан пере-
шел к режиму инфляционного таргетирования и свободно плавающего
обменного курса. Ожидалось, что «формирование рыночного обменного
курса создаст необходимые условия для поддержания устойчивого эко-
номического роста и абсорбирования внешних шоков».
1
С того момента в Казахстане стало принято считать, что свободно пла-
вающий курс является неотъемлемым элементом политики инфляцион-
ного таргетирования. То есть произошла подмена понятия инфляцион-
ного таргетирования и свободно плавающего курса.
По классификации Международного валютного фонда (МВФ) выделяется
плавающий и свободно плавающий курс.
Свободно плавающим курсом признается режим с валютными интер-
венциями менее трех раз за последние шесть месяцев (при этом каждая
менее трех рабочих дней).
2
Таким образом, МВФ классифицирует текущий валютный режим в Казах-
стане как де-юре свободно плавающий, а де-факто – плавающий.
3
По мнению Национального Банка Республики Казахстан, обменный курс
тенге формируется под воздействием фундаментальных факторов, а сам
регулятор не вмешивается в формирование валютного курса. Основными
фундаментальными факторами, которые определяют обменный курс
тенге, выступают мировые цены на нефть, а также курсы валют стран –
основных торговых партнеров, в первую очередь, России.
4
Вместе с тем Национальный Банк оставляет за собой право проводить
валютные интервенции «для предотвращения чрезмерных изменений
курса тенге». При этом не раскрывается, что является «чрезмерными изме‑
нениями курса» и ориентиры по курсу, для достижения которых могут
проводиться интервенции. Следовательно, у Национального Банка нет
1
http://www. nationalbank. kz/cont/publish733297_29122. pdf
2
https://www. imf. org/~/media/Files/Publications/AREAER/AREAER_2016_Overview. ashx
3
https://www. imf. org/~/media/Files/Publications/CR/2017/Russian/cr17108r. ashx
4
http://www. nationalbank. kz/?docid=3334&switch=russian
234
Трансформация экономики Казахстана
какой-то определенной планки по курсу доллара, при которой регулятор
должен будет вмешаться в курс.
В 2016 году Национальный Банк для сглаживания резких колебаний
курса тенге осуществил на валютном рынке нетто покупку $2 870 млн
в 2017 году – нетто продажу $621 млн.
В сентябре 2018 года для предотвращения усиления девальвационных
ожиданий и с целью стабилизации внутреннего валютного рынка Нацио-
нальный Банк впервые с октября 2017 года принял решение провести
валютные интервенции. Так, в период с 5 по 7 сентября 2018 года в усло-
виях отсутствия предложения иностранной валюты Национальный Банк
осуществил продажу $521 млн. Доля участия Национального Банка в эти
дни составляла около 80% от общего объема торгов на валютной бирже.
5
Стоит отметить, что Национальным Банком публикуются только нетто-
интервенции, то есть разница между покупкой и продажей, и не раскры-
вается полный объем валютных интервенций.
Кроме того, в доверительном управлении Национального Банка нахо-
дятся активы Национального фонда Республики Казахстан и Единого
накопительного пенсионного фонда. По мнению ряда экспертов, они
также могут использоваться Национальным Банком для проведения
валютных интервенций.
Несмотря на все попытки Национального Банка сгладить негативные
колебания, переход к плавающему курсу тенге привел к высокой вола-
тильности и непредсказуемости на валютном рынке.
С начала 2016 года обменный курс тенге «плавает» от 310 до 384 тенге
за $, условная амплитуда составила 74 тенге, или 24%.
В этих условиях определяющим фактором курса тенге стали девальва-
ционные ожидания, а не «фундаментальные» факторы. В краткосрочном
периоде курс тенге прямо не зависит от цен на нефть. В январе 2016 года
при цене на нефть в $31 за баррель курс тенге составлял 366 тенге за $,
а в сентябре 2018 года при росте цене на нефть до $80 за баррель упал
до 380 тенге.
5
http://www. nationalbank. kz/cont/Пресс%20релиза%20по%20валютному%20рынку%20
за%20сентябрь_финал. pdf
235
О текущем режиме денежно-кредитной политики
Результаты опросов Национального Банка населения в августе 2018 года
показывают, что порядка 67% опрошенных считают, что курс $ подорожает.
На девальвационные ожидания стали оказывать влияние отдельные
публикации в СМИ и выступления «экспертов» с негативными прогно-
зами по курсу тенге.
Таким образом, управляемо плавающий курс уже предусматривает высо-
кую волатильность, которой не было раньше, не говоря о реальном сво-
бодно плавающем курсе.
Это усиливает девальвационные ожидания, подрывает доверие к нацио-
нальной валюте и к политике инфляционного таргетирования, которая
не тождественна свободно плавающему курсу.
Согласно определению Международного валютного фонда инфляцион-
ное таргетирование предусматривает установление целей по инфляции
и активную коммуникационную политику
6
:
• публичное объявление целевого показателя инфляции, с институ-
циональным обязательством достичь его, как правило, в средне-
срочном периоде;
• дополнительно обычно ведется активная коммуникационная поли-
тика центрального банка с обществом и участниками рынка о его
планах и задачах, обеспечивается его подотчетность за достиже-
ние целевого показателя по инфляции;
• в своих решениях центральный банк должен руководствоваться
отклонением прогнозов будущей инфляции от объявленного целе-
вого показателя.
По классификации МВФ инфляционное таргетирование используют 38
стран: Австралия, Албания, Армения, Бразилия, Великобритания, Венгрия,
Гана, Гватемала, Грузия, Доминикана, Израиль, Исландия, Индия, Индо-
незия, Казахстан, Канада, Колумбия, Мексика, Молдавия, Новая Зелан-
дия, Норвегия, Парагвай, Перу, Польша, Россия, Румыния, Сербия, Таи-
ланд, Турция, Уганда, Уругвай, Филиппины, Чехия, Чили, Швеция, ЮАР,
Южная Корея, Япония. Из них по итогам 2016 года только семь стран
6
https://www. imf. org/~/media/Files/Publications/AREAER/AREAER_2016_Overview. ashx
236
Трансформация экономики Казахстана
достигли поставленных целей по инфляции, среди которых Гватемала,
Парагвай, Уганда, Чили.
В списке стран, применяющих инфляционное таргетирование, только
Достарыңызбен бөлісу: |