П а в е л А в р а а м о в
> С
Т Р А Т Е Г И Я
Г
О
>
154
Совсем иначе все вышло у Георгия Трефилова: не имея надежных свя-
зей между группами, он чересчур жадно рвался к победе — и проиграл.
Холдинг «Марта», принадлежавший Трефилову, был владельцем не-
большой московской сети супермаркетов «Гроссмарт». В 2005 году, в пе-
риод экономического бума, «Марта» начала сотрудничество с крупным
немецким ритейлером — Rewe Group. Партнеры создали совместное
предприятие, чтобы на основе «Гроссмартов» развивать в России из-
вестную сеть Billa. Поскольку масштабы бизнеса участников были несо-
поставимы — годовой оборот Rewe Group превышал 41 миллиард евро,
а «Марта» была небольшой компанией, — доли в СП распределились сле-
дующим образом: у Rewe было 75 процентов, у «Марты» — 25 процентов.
Чтобы обеспечить развитие сети, требовалось вложить значительные
средства.
При этом, согласно договоренности, немцы вносили свою
долю деньгами, а «Марта» — магазинами. Получалась любопытная кар-
тина: теоретически, чем больше магазинов передаст в распоряжение
сети один партнер, тем больше денег будет вынужден вложить другой —
пропорция-то сохранялась. Трефилов решил использовать этот прин-
цип, и «Марта»
начала стремительное развитие, открывая все новые
и новые магазины на
заемные
деньги (ключевой момент). Если в начале
2005 года в сети Трефилова был всего 21 «Гроссмарт», то к концу года
в ней было уже 43 супермаркета, к концу 2006-го — 127. Одним словом,
началась бешеная экспансия. Очень скоро финансовые аналитики за-
били тревогу: долговая нагрузка «Марты» превысила критические зна-
чения. Несмотря на это, Трефилов продолжал следовать выбранным
курсом и брал всё новые кредиты на развитие своей сети. Он так силь-
но верил в успех, что продолжал привлекать деньги: получив в ноябре
2007 года 100 миллионов долларов от инвестиционного фонда Ashmore
Capital, Трефилов за два месяца увеличил сеть «Гроссмарт» еще в пол-
тора раза. Кроме того, в 2007 году «Марта» едва не купила разорившу-
юся региональную сеть «Незабудка». И хотя от покупки сети целиком
Трефилов отказался, 20 магазинов он все-таки приобрел.
Однако, помимо «слабых связей» в виде огромной долговой нагрузки,
была и другая, более существенная проблема. Дело в том, что в согла-
шении между «Мартой» и Rewe обязательства по приобретению мага-
зинов не были прописаны четко, а лишь подразумевались. То есть Rewe
> Р
А З В И Т И Е
> Д
А Л Е К О
И
Б Л И З К О
,
В Ы С О К О
И
Н И З К О
155
могла купить «Гроссмарты», а могла и не купить. Соответственно, Тре-
филов сильно рисковал: вел развитие сети в надежде на благополуч-
ный исход, хотя абсолютных гарантий не имел. То есть «связи между
группами»
были крайне ненадежны, однако экспансия шла полным
ходом, а слабости игнорировались. Естественно, это не могло длиться
вечно. Как гласит закон Мерфи, «если неприятность может случиться,
она обязательно случится». Пока «Марта» набирала обороты, поспеш-
но открывая новые магазины, немцы, наоборот, захотели обороты
сбавить: сменилось руководство Rewe Group, а вместе с ним сменилась
и стратегия развития. В итоге немцы купили всего 36 «Гроссмартов»
из более чем двух сотен, которые успел открыть Трефилов.
Развязка истории наступила в феврале 2008 года, когда «Марта» допу-
стила технический дефолт по своим облигациям. Позвольте пояснить,
о чем идет речь. Развивающиеся компании нуждаются в дополнитель-
ных средствах. Чтобы привлечь ресурсы, можно использовать разные
способы:
найти инвестора, получить кредит в банке, продать акции
или выпустить облигации. Выпуск облигаций, хотя доступен и не всем
компаниям, является прекрасным решением. Он дешевле банковских
кредитов, позволяет привлекать значительные суммы и при этом не до-
пускает посторонних к управлению компанией (в отличие от продажи
акций). Поэтому, помимо обычных кредитов, холдинг «Марта» решил
использовать и этот путь, выпустив облигации.
Облигация — это долговая ценная бумага. Она выражает обязательство
компании (эмитента) регулярно выплачивать покупателю (кредитору)
определенный доход (скажем, 7 процентов в год от стоимости обли-
гации) и выкупить бумагу назад в конце срока (погасить облигацию).
Например, облигация стоимостью 1000 долларов выпущена сроком
на пять лет с выплатой дохода каждые шесть месяцев. Соответственно,
кредитор десять раз получит купонный доход и через пять лет компа-
ния вернет ему 1000 долларов. Ничего сложного.
Здесь возникает конфликт интересов. С
одной стороны, учитывая
российскую действительность, инвесторы не склонны вкладывать
деньги надолго. Риски слишком велики. С
другой стороны, орга-
низация облигационного займа — довольно непростое дело.
Масса