Сборник научных трудов г. Кокшетау, 2015

126 
том, который занимается выработкой рекомендацией по развитию различных сфер: эконо-
мика,  социальное  развитие,  государственное  управление,  образование,  экология,  промыш-
ленность, инновации и др. [1]. 
Не углубляясь в историю становления и развития данной структуры отметим, что со-
здана она была в 1961 г. после ратификации Конвенции об учреждении ОЭСР, подписанной 
в 1960 г. является преемницей Организации европейского экономического сотрудничества, 
образованной в 1948 г. в целях оптимального использования американской экономической 
и финансовой помощи восстановлению Европы, т.н. план Маршалла [2]. 
Следующим вопросом, который требует ответа является: что Казахстану стоит ждать 
от  сотрудничества  и  дальнейшего  присоеднинения  к  ОЭСР.  Как  следует  из  определения 
ОЭСР – это закрытый клуб самых развитых и преуспевающих стран, посредством которого 
эти  страны  передают  свой  опыт.  Членство  в  данной  организации  является  определенным 
индикатором соответствия уровня жизни в стране стандартам развитых стран. По мнению 
политолога  Д.Сатпаева  стремление  к  соответствию  стандартам  ОЭСР  вызвано  желанием 
повысить инвестиционной привлекательности,  улучшение  имиджа  страны  в  целом,  вступ-
ление в 30-ку самых развитых стран мира. Вместе с тем он отмечает, что быстрых результа-
тов ожидать не стоит [3]. В целом мы согласны с данным суждением, т.к. выполнение реко-
мендаций ОЭСР требует выполнения структурных реформ по целому ряду отраслей и сфер, 
что конечно не может дать быстрых результатов, однако проведение данной работы необ-
ходимо,  т.к.  именно  посредством  поступательного  выполнения  всех  рекомендаций  ОЭСР, 
Казахстан приблизит свои стандарт к стандартам развитых стран мира. 
Условно  сотрудничество  Казахстана  с  ОЭСР  можно  разделить  на  два  направления, 
это  сотрудничество  со  структурными  подразделениями  ОЭСР,  а  также  сотрудничество  по 
реализации совместных проектов. 
Говоря о сотрудничестве со структурными подразделениям ОЭСР, необходимо осве-
тить  некоторые  особенности  структуры  данной  Организации.  В  структуру  ОЭСР  входит 
Совет,  Исполнительный  комитет  (постоянные  члены  —  Великобритания,  Германия,  Ита-
лия, Канада, Франция, США и Япония и семь ежегодно переизбираемых членов), Исполни-
тельный комитет в особом составе, Комитет по внешним связям, секретариат, департамен-
ты, именуемые Директоратами, комитеты, рабочие группы, экспертные комиссии. В струк-
туру  Директоратов  входит  определенное  количество  Комитетов,  в  состав  которых  входят 
рабочие группы, экспертные комиссии (всего около 150 отдельных структурных подразде-
лений) [2]. 
Сотрудничество  с  данными  подразделениями  определяется  Резолюцией  Совета 
ОЭСР по партнерству в структурах ОЭСР №C(2012)100/FINAL от 11 октября 2012 года. В 
соответствии  с  данным  доку  ментом  определено  три  формы  сотрудничества  со  структур-
ными подразделениями ОЭСР: Наблюдатель, Участник и Ассоциированный член [4]. 
Разница в данных формах заключается в следующем: Наблюдатель является пригла-
шенным на заседания Комитетов, имеет право присутствовать, но не имеет права голоса, а 
также не может принимать участия в дискуссиях Комитета; Участник имеет право прини-
мать  участие  в  работе  Комитета,  может  участвовать  в  дискуссиях,  однако  не  имеет  права 
голоса;  Ассоциированный  член  обладает  всеми  правами  и  привилегиями  полноправного 
члена Комитета. 
Также предусмотрена оплата за различный статус участия в работе Комитетов. 
Статус наблюдателя не предусматривает оплаты взносов. 
Статус  Участника  в  работе  Основного  комитета  требует  оплаты  годового  взноса  в 
размере 10 600 евро, или 3 600 евро для участия в работе вспомогательного органа. 
Ассоциативный  член  должен  оплачивать  взнос  на  уровне  от  20  000  до  50  000  евро 
[4]. 
Заявка Республики Казахстан на получение статуса наблюдателя в комитетах ОЭСР 
была презентована Премьер-Министром РК Каримом Масимовым в рамках его рабочей по-
ездки  в  г.  Париж  22  ноября  2011  г.,  в  ходе  которой  Премьер-Министр  также  обозначил 
стремление страны внедрять стандарты ОЭСР [5]. 

127 
Начиная  с  2013-го  года  Республика  Казахстан  имеет  статус  Участника  в  Комитете 
ОЭСР по индустрии, инновациям и предпринимательству и на постоянной основе принима-
ет участие в его работе. Проводится работа в статусе наблюдателя с Комитетами по инве-
стициям, образованию, сельскому хозяйству, территориальному развитию, стали и Центром 
по налоговой политике и администрированию. 
В целом, в структуре ОЭСР различаются два вида Комитетов, специализированные и 
общие.  К  специализированным  относятся  Комитеты,  которые  рассматривают  узко-
специфические вопросы, такие как развитие рынка стали, судостроение и др. К общим Ко-
митетам  относятся  Комитеты  общей  направленности,  в  рамках  которых  рассматриваются 
более  широкие  системные  вопросы,  влияющие  на  развитие  не  одной  отрасли,  а  целого 
блока  отраслей,  такие  как  Комитеты  по  инвестцииям,  индустрии,  инновациям  и 
предпринимательству, цифровой экономики и др. – таких комитетов выделяется 25 
[6].
 
Именно степень вовлеченности в деятельность этих 25 Комитетов и иных структур-
ных подразделений будет влиять в дальнейшем на принятие решения о членстве Казахстана 
в ОЭСР, посредством присоединении к Конвенции ОЭСР от 1962 года, основного докумен-
та данной организации. 
Активная работа по второму направлению, в рамках реализации совместных проек-
тов, ведется в  сфере образования, инвестиционного климата, недропользования, сельского 
хозяйства, а также сферы информационно-коммуникационных технологий. 
С 2008 года реализуется Евразийской программы конкурентоспособности ОЭСР, со-
стоящая из двух субрегиональных программ  – Центрально-Азиатской Инициативы  (Афга-
нистан, Кыргызстан, Таджикистан, Монголия, Туркменистан и Узбекистан) и Инициати-
вы для стран Восточной Европы и Южного Кавказа (Армения, Азербайджан, Беларусь, Гру-
зия,  Республика  Молдова  и  Украина).  Казахстан  является  участником  и  донором  данной 
программы. Данная программа направлена на улучшение инвестиционного климата, повы-
шение производительности, развитие частного сектора и поддержку предпринимательства в 
этих регионах 
[7].
 
В частности, в Казахстане за последние годы проведено и проводятся ряд проектов, 
так в 2012 году был завершен первый обзор инвестиционной политики РК, по итогам кото-
рой были выработаны 12 рекомендаций по привлечения инвестиций в несырьевой сектор. 
На  текущий  момент  проводится  работа  по  началу  2-го  Обзора,  по  итогам  которого  будет 
выявлено, выполнены ли ранее данные рекомендации, а также принято решение об участии 
Казахстана в работе Комитета по инвестициям и присоединении к Декларации по междуна-
родным инвестициям и транснациональным предприятиям ОЭСР
 [8].
 
Также  согласно  официальному  сайту  Министерства  иностранных  дел  Республики 
Казахстан  22  декабря  2009  года  было  подписано  Соглашение  о  сотрудничестве  в  области 
образования между Министерством образования и науки Республики Казахстан и Органи-
зацией экономического сотрудничества и развития, в рамках которого осуществляется  со-
трудничество  с  ОЭСР  в  сфере  образования,  такое  как,  например,  участие  в  Program  for 
International Student Assessment (PISA) 
[9]. 
PISA  –  это  международное  исследование,  которое  проводится  раз  в  три  года.  Цель 
исследования  –  оценка  образовательных  систем  в  различных  странах  мира.  Казахстан 
участвовал в данном исследовании два раза – в 2009 и 2012 гг.
 По итогам 2012 года казах-
станские учащиеся заняли 49 позицию по математике, 52 – естественнонаучным дисципли-
нам и 63 – читательской грамотности. По мнению директора Национального центра образо-
вательной  статистики и  оценки  А.Култумановой  «участие  Казахстана  необходимо  для  по-
лучения независимой международной оценки качества школьного образования и совершен-
ствования национальной системы оценки качества образования» [10].
 
В настоящее время проводятся функциональный обзор, территориальный обзор, об-
зор регуляторной политики и обзор политики в сфере среднего образования [11]. 
Кроме этого, начиная с 2015-го года Казахстан и ОЭСР запускают еще несколько ис-
следований:  «Отраслевая  конкурентоспособность  Казахстана:  повышение  конкурентоспо-
собности  и  привлечение  прямых  иностранных  инвестиций  в  отрасль  недропользования  с 

128 
учетом  развития  рынка  юниорских  компаний в  Республике  Казахстан», 
«Повышение  кон-
курентоспособности  за  счет  реформирования  государственного  сектора»  и  «Повышение 
конкурентоспособности  Казахстана  за  счет  реализации  инновационной  политики» 
[11]
,  а 
также ряд других обзоров в рамках Страновой программы (об этом далее).
 
По итогам каждого проведенного исследования, экспертами ОЭСР формируется ряд 
рекомендаций  по  улучшению  политик  в  данных  сферах,  за  счет  выполнения  которых  Ка-
захстан приближается к т.н. стандартам стран-участниц ОЭСР. 
Важным шагом по укреплению сотрудничества стало подписание 22 января 2015 го-
да в г. Давос Меморандума о взаимопонимании между Правительством РК и ОЭСР о реали-
зации Страновой программы сотрудничества на 2015-2016 годы. Страновая программа – это 
новый  механизм  сотрудничества  ОЭСР  со  странами,  которые  не  являются  участницами 
данной организации.
 Казахстан является одной из 4 стран, с которыми ОЭСР заключил по-
добные документ (остальные страны – 
Марокко, Таиланд и Перу) [12]. 
Данная  Страновая  программа  предусматривает  реализацию  крупных  проектов  в 
ключевых сферах социально-экономического развития Казахстана, дальнейшее углубление 
сотрудничества  со  структурными  подразделениями  ОЭСР  и 
позволит  повысить  конкурен-
тоспособность  страны  в  системе  государственного  управления,  сферах  образования,  здра-
воохранения, занятости, фискальной политики, улучшит деловой климат [12]. В частности, 
исполнение данной программы даст плоды в виде 20 аналитических оценок политики Ка-
захстана, более активном участии в работе 6 Комитетов, возможность присоединения к 28 
правовым документам ОЭСР [13]. 
Как  отметил  Руководитель  Евразийской  программы  конкурентоспособности  ОЭСР 
Антонио Сомма  «Страновая программа для Казахстана  – это признание готовности и спо-
собности Казахстана провести реформы, основанные на правовых инструментах и лучших 
практиках ОЭСР». Через проведение дополнительных обзоров политики, налаживание диа-
лога, обмен лучшими практиками и поддержку национальных реформ в рамках Страновой 
программы будет оказана поддержка экономикам других стран Евразии в определении их 
возможностей для приближения к практикам и стандартам ОЭСР [14]. 
В свою очередь Генеральный секретарь ОЭСР Анхель Гурриа отметил, что «Казах-
стан  –  ведущая  экономическая  держава  в  Средней  Азии,  расположенная  на  перекрестке 
Азии и Европы. Я уверен, что позитивные результаты Страновой программы «перельются» 
за его пределы и пойдут на пользу реформам, проводимым в других странах региона»
 [13].
 
В  этой  связи  следует  отметить,  что  стремление  Казахстана  по  вступлению  в  ОЭСР 
прямо отвечает интересам самой ОЭСР, которая заинтересована в появлении новых членов, 
или же стран, которые принимают и внедряют стандарты стран-участниц ОЭСР – это пол-
ностью  отвечает  видению  стран-участниц  ОЭСР,  исповедующих  основные  положения  de-
mocracy-peace theory, согласно которой развиты демократические страны не стремятся к ка-
ким-либо конфликтам с другими развитыми странами, а напротив стремятся к сотрудниче-
ству и развитию торговых отношений. 
Функционирует  Совет  по  взаимодействию  с ОЭСР  при  Правительстве  РК,  возглав-
ляемый  Премьер-Министром  РК.  В  этой  связи  необходимо  отметить,  что  согласно 
Ин-
струкция  о  порядке  создания,  деятельности  и  ликвидации  консультативно-совещательных 
органов при Правительстве Республики Казахстан и рабочих групп (
Инструкция о консуль-
тативно-совещательных  органах  при  ПРК
), 
Премьер-Министр  Республики  Казахстан  воз-
главляет комиссии по особо важным вопросам, в последующем требующих принятия кол-
легиального решения членов Правительства Республики Казахстан [16]. 
Данный совет является консультативно-совещательным органом при Правительстве 
Республики Казахстан, главной целью которого является обеспечение совместно с государ-
ственными  органами  эффективной  координации  программ  и  инициатив  ОЭСР  и  процесса 
вступления Республики Казахстан в данную организацию [15]. 
Вместе с тем, согласно той же Инструкции о консультативно-совещательных органах 
при  ПРК
 
Решения  комиссий  и  рабочих  групп  носят  рекомендательный  характер,  т.е.  не 
несут обязательного характера, что создает определенные затруднения при исполнении ре-

129 
шений, касающихся сотрудничества с ОЭСР. 
Дальнейшим логичным шагом по укреплению сотрудничества с ОЭСР, полагали бы 
определить выстраивание четкой вертикали сотрудничества с ОЭСР, а также вынесения во-
проса  о  заключении  Дорожной  карты  между  Казахстаном  и  ОЭСР  по  итогам  реализации 
всех положений Страновой программы станет подписание, на основе которой будет прохо-
дить уже процесс присоединения Казахстана к самой Организации. 
 
ЛИТЕРАТУРА 
1.
 
«Об ОЭСР», электронный ресурс: http://www.oecdru.org/oecd_about.html 
2.
 
Электронный ресурс: http://www.vedomosti.ru/glossary/  
3.
 
Е.Корабаева и Р.Абдикеримова, «Попасть в команду мечты», журнал «Бизнес&Власть», 
№3(525) от 30.01.2015 г.  
4.
 
Резолюция Совета ОЭСР по партнерству в структурах ОЭСР №C(2012)100/FINAL от 11 
октября 2012 года, электронный ресурс: www.oecd.org  
5.
 
«Казахстан презентовал заявку на получение статуса наблюдателя в комитетах ОЭСР», 
23.11.2011 г., электронный ресурс: http://zonakz.net/articles/40797?mode=default 
6.
 
OECD  Global  Relations:  engaging  with  non-member  economies,  электронный  ресурс: 
www.oecd.org/globalrelations  
7.
 
Информация 
о 
ходе 
взаимодействия 
с 
ОЭСР, 
электронный 
ресурс: 
www.nac.gov.kz/news/analytics/221/  
8.
 
С. Гахов, «Иностранные инвестиции: от количества и качеству», Международный дело-
вой журнал «Kazakhstan» №2 2013 г. 
9.
 
Официальный  сайт  Министерства  иностранных  дел  Республики  Казахстан,  электрон-
ный ресурс: www.mfa.kz  
10.
 
«Казахстан по итогам международного экзамена PISA-2012 занял 49 позицию по мате-
матике», электронный ресурс: www.strategy2050.kz/ru/news/4180  
11.
 
С.  Ибраева,  «О  сотрудничестве  Казахстана  и  ОЭСР»,  Институт  экономических  иссле-
дований, 6.10.2014, электронный ресурс: www.economy.kz/analytics/971/10385  
12.
 
«Меморандум  о  реализации Страновой  программы  сотрудничества  на  2015-2016  годы 
между  РК  и  ОЭСР  подписан  в  Давосе»,  22.01.2015,  электронный  ресурс: 
http://www.primeminister.kz/news/show/28/memorandum-o-realizatsii-stranovoj-programmy-
sotrudnichestva-na-2015-2016-gody-mezhdu-rk-i-oesr-podpisan-v-davose/22-01-2015 
13.
 
Н.Сикорская, «Казахстан и ОЭСР подписали в Давосе Меморандум о сотрудничестве», 
Наша Газета, 23.01.2015г. 
14.
 
«Казахстан  и  ОЭСР  укрепляют  сотрудничество»,  15.12.2014г.,  электронный  ресурс: 
http://total.kz/business/economics/2014/12/15/kazahstan_i_oesr_ukreplyayut_sotrudnichestvo 
15.
 
Постановление  Правительства  Республики  Казахстан  от  30  января  2014  года  №39  «О 
проекте  распоряжения  Президента  Республики  Казахстан  «О  Совете  по  взаимодей-
ствию с Организацией экономического сотрудничества и развития» 
16.
 
Постановление Правительства Республики Казахстан от 16 марта 1999 года №247 «Об 
утверждении  Инструкции  о  порядке  создания,  деятельности  и  ликвидации  консульта-
тивно-совещательных  органов  при  Правительстве  Республики  Казахстан  и  рабочих 
групп». 
 
 
Шамиганова К.М. 
 
ПОВЫШЕНИЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 
 
Функционирование в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы 
денежной  наличности,  за  счет  которой  приобретается  необходимое  количество  ресурсов, 
организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения 
проходит последовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производственную и 

130 
сбытовую. 
На первой стадии организация приобретает необходимые ему основные фонды, про-
изводственные запасы, на второй - часть средств в форме запасов поступает в производство, 
а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социаль-
ному страхованию и другие расходы. Заканчивается она выпуском готовой продукции. На 
третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет организации поступают денежные 
средства. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше организа-
ция получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный 
отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению обора-
чиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и  может вызвать значи-
тельное ухудшение финансового состояния организации. 
Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уро-
вень операционных и инвестиционных затрат. 
Стоимость  капитала  представляет  собой  цену,  которую  организация  должна  упла-
тить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспече-
ния  процесса  производства  и  реализации  продукции,  данный  показатель  выступает  мини-
мальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности. 
Результаты  многолетних  международных  исследований  специалистов  подтвердили 
тесную связь (высокую корреляцию) между ВВП на душу населения, производительностью 
труда и созданием стоимости. Производительность определялась отношением произведен-
ного продукта к трудовым затратам на его производство. Страны, не способные повышать 
производительность труда так же быстро, как конкуренты, будут страдать от «бегства» ка-
питала из страны, эмиграции квалифицированных специалистов и снижения уровня жизни. 
Отражением  показателя  стоимости  капитала  компании  является  также  добавленная 
рыночная  стоимость  (ДРС).  Изменение  ДРС  служит  индикатором  роста  (или  падения)  со-
здаваемой  стоимости  в  планируемый  период  и  представляет  собой  величину  изменения 
между рыночной и балансовой стоимостью простых акций (для акционерных компаний) за 
данный  период  времени.  Аналогично  для  других  форм  собственности  предприятия  ДРС 
можно  также  считать  как  разницу  между  рыночной  стоимостью  компании  и  действитель-
ной (реальной) стоимостью активов. 
Для  планируемой  оценки  стоимости капитала  на  основании  движения  будущих  де-
нежных средств необходимо выяснить прогнозируемые темпы роста объема продаж и нор-
мы прибыли, потребности в оборотных средствах и капиталовложениях с учетом мероприя-
тий по снижению затратоемкости корпоративной деятельности, а также другие показатели 
(ликвидность и т.п.). Это означает, что для планирования стоимости конкретной компании 
необходимо  выявить  ключевые  факторы,  влияющие  на  ее  величину,  так  как  увеличение 
темпов  роста  продаж  на  1%  или  повышение  нормы  прибыли  на  1%  и  других  показателей 
по-разному влияют на рост стоимости капитала. 
При планировании роста стоимости компании необходимо поддерживать определен-
ное (рациональное) равновесие между  долгосрочными и краткосрочными целями  деятель-
ности фирмы и соответственно регулировать баланс и отчет о прибылях и убытках. 
В создании стоимости предприятия активное участие принимают не столько высшее 
звено управления, сколько менеджеры среднего и нижнего звеньев, поскольку от них зави-
сят динамика снижения удельных затрат, рост продаж, торговые издержки, качество това-
ров, соблюдение сроков отгрузки продукции и т.п. Учитывая такое положение, следует счи-
тать процесс планирования стоимости компании комплексным процессом, включающим  в 
себя все аспекты  управления бизнесом и  учитывающим ключевые факторы  успеха компа-
нии. 
Такой подход подтверждает необходимость выявления определяющих факторов ро-
ста стоимости и управления уровнем воздействия этих факторов. Однако необходимо учи-
тывать,  что  ключевые  факторы  могут  периодически  менять  свою  значимость  исходя  из 
внешних и внутренних условий функционирования предприятия. Поэтому анализ и выявле-
ние степени влияния каждого фактора является обязательным элементом в системе плани-

131 
рования. Кроме того, факторы стоимости взаимосвязаны, что также необходимо учитывать. 
При  формировании  стратегического  плана  обычно  анализируют  различные  прогно-
стические сценарии развития, где учитываются взаимодействия факторов стоимости. После 
согласования и утверждения стратегии развития, обеспечивающей максимально возможную 
стоимость компании в планируемый период, разрабатываются целевые нормативы на крат-
косрочный и долгосрочный периоды. Такие целевые нормативы, выраженные в конкретных 
показателях, являются критериями оценки эффективности управления того или иного мене-
джера. 
Ориентация на показатель стоимости капитала предприятия и учет факторов форми-
рования  стоимости  позволяют  развивать  экономическое  мышление  у  руководителей  всех 
уровней  управления,  так  как,  выполняя  свои  непосредственные  должностные  функции 
(производственные,  маркетинговые,  сбытовые,  снабженческие  и  др.)  менеджер  вынужден 
определять уровень отдачи от своей деятельности с учетом роста стоимости компании. 
Необходимо  отметить,  что  смена  типа  мышления  требует  достаточно  длительного 
времени для адаптации к новым инструментам планирования. В первый год реализации си-
стемы  стратегического  управления  на  основе  стоимости  компании,  как  правило,  усилия 
направляются на создание механизма обеспечения такого подхода, включающего в себя: 
 
создание соответствующей информационной базы; 
 
разработку методики определения стоимости компании как для корпорации в це-
лом, так и для хозяйственных (деловых) единиц; 
 
проведение  обучающих  семинаров  для  руководителей  и  специалистов  с  целью 
развития экономического мышления; 
 
разработку системы организационного сопровождения стратегических планов; 
 
обеспечение  соответствующей  инфраструктуры  для  принятия  и  реализации  пла-
новых решений; 
 
разработку  экономических  моделей  для  моделирования  плановых  решений  при 
различных сценариях развития предприятия. 
Таким  образом,  стратегическое  планирование  стоимости  компании  будет  служить 
ориентиром для принятия решений на всех уровнях управления. Кроме того, при этом со-
здаются  условия  для  развития  экономического  мышления  у  менеджеров  и  работников 
предприятия на основе анализа ключевых факторов стоимости, что позволит повысить це-
ленаправленность и результативность деятельности, а также избежать повышенных издер-
жек в процессе развития предприятия. 
Одной  из  важнейших предпосылок  эффективного  управления  капиталом  предприя-
тия является оценка его стоимости. Стоимость капитала представляет собой цену, которую 
предприятие платит за его привлечение из различных источников. Концепция такой оценки 
исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет, как и дру-
гие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инве-
стиционных  затрат  предприятия.  Эта  концепция  является  одной  из  базовых  в  системе 
управления  финансовой  деятельностью  предприятия.  При  этом  она  не  сводится  только  к 
определению  цены  привлечения  капитала,  а  определяет  целый  ряд  направлений  хозяй-
ственной деятельности предприятия в целом. 
Рассмотрим  основные  сферы  использования  показателя  стоимости  капитала  в  дея-
тельности  предприятия.  1.  Стоимость  капитала  предприятия  служит  мерой  прибыльности 
операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, ко-
торая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового 
капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает ми-
нимальной  нормой  формирования  операционной  прибыли  предприятия,  нижней  границей 
при планировании ее размеров. 2. Показатель стоимости капитала используется как крите-
риальный в процессе осуществления реального инвестирования. 
Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как 
дисконтная  ставка,  по  которой  сумма  чистого  денежного  потока  приводится  к  настоящей 
стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он 

132 
служит  базой  сравнения  с  внутренней  ставкой  доходности  по  рассматриваемому  инвести-
ционному проекту — если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, та-
кой  инвестиционный  проект  должен  быть  отвергнут.  3.  Стоимость  капитала  предприятия 
служит  базовым  показателем  формирования  эффективности  финансового  инвестирования. 
Так  как  критерий  этой  эффективности  задается  самим  предприятием,  то  при  оценке  при-
быльности  отдельных  финансовых  инструментов  базой  сравнения  выступает  показатель 
стоимости  капитала.  Этот  показатель  позволяет  оценить  не  только  реальную  рыночную 
стоимость  или  доходность  отдельных  инструментов  финансового  инвестирования,  но  и 
сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предва-
рительной  стадии  формирования  инвестиционного  портфеля.  И  естественно,  этот  показа-
тель  служит  мерой  оценки  прибыльности  сформированного  инвестиционного  портфеля  в 
целом.  4.  Показатель  стоимости  капитала  предприятия  выступает  критерием  принятия 
управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения 
в  собственность  производственных  основных  средств.  Если  стоимость  использования  (об-
служивания)  финансового  лизинга  превышает  стоимость  капитала  предприятия,  примене-
ние  этого  направления  формирования  производственных  основных  средств  для  предприя-
тия  невыгодно.  5.  Показатель  стоимости  капитала  в  разрезе  отдельных  его  элементов  ис-
пользуется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финан-
сового левериджа. 
Искусство  использования  финансового  левериджа  заключается  в  формировании 
наивысшего  его  дифференциала,  одной  из  составляющих  которого  является  стоимость  за-
емного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки сто-
имости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответ-
ствующей структуры источников его использования предприятием. Уровень стоимости ка-
питала  предприятия  является  важнейшим  измерителем  уровня  рыночной  стоимости  этого 
предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрас-
танию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость 
реально отражается на деятельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции 
которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их ка-
питала. Следовательно, управление стоимостью капитала является одним из самостоятель-
ных направлений повышения рыночной стоимости предприятия, что является одной из це-
лей управления его прибылью. 6. Показатель стоимости капитала является критерием оцен-
ки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих 
активов  (в  первую  очередь  —  оборотных).  Исходя  из  реальной  стоимости  используемого 
капитала и оценки предстоящего ее изменения, предприятие формирует агрессивный, уме-
ренный  (компромиссный)  или  консервативный  тип  политики  финансирования  активов. 
Важность оценки стоимости капитала при управлении формированием прибыли в процессе 
осуществления  финансовой  деятельности  определяет  необходимость  корректного  расчета 
этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки стоимости капитала 
базируется  на  следующих  основных  принципах:  7.  Принцип  предварительной  поэлемент-
ной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из не-
однородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них - 
по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные 
составляющие  элементы,  каждый  из  которых  должен  быть  объектом  осуществления  оце-
ночных  расчетов  (методы  поэлементной  оценки  стоимости  капитала  рассматриваются  да-
лее). 8. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости 
капитала  служит  предпосылкой  для  обобщающего  расчета  этого  показателя.  Таким  обоб-
щающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала. Исходной базой его 
формирования являются следующие данные, полученные в процессе поэлементной оценки 
капитала: 1. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. 
В  процессе  оценки  стоимости  капитала  следует  иметь  в  виду,  что  суммы  используемого 
собственного  и  заемного  капитала,  отражаемые  в  пассиве  баланса  предприятия,  имеют 
несопоставимое количественное значение. 

133 
Если  предоставленный  в  использование предприятию заемный  капитал  в  денежной 
или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный 
капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости существен-
но  занижен.  В  связи  с  заниженной  оценкой  суммы  используемого  собственного  капитала 
его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же при-
чине  оказывается  заниженным  его  реальный  удельный  вес  в  общей  сумме  используемого 
предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его 
стоимости.  Для  обеспечения  сопоставимости  и  корректности  расчетов  средневзвешенной 
стоимости  капитала,  сумма  собственной  его  части  должна  быть  выражена  в  текущей  ры-
ночной оценке. 2. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие 
на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изме-
нением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в сред-
невзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что 
она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к форми-
рованию (привлечению) капиталу. В процессе оценки стоимости сформированного капита-
ла  используются  фактические  (отчетные)  показатели,  связанные  с  оценкой  отдельных  его 
элементов. 
Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала (а соответственно и сред-
невзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероят-
ностный  характер,  связанный  с  прогнозом  изменения  конъюнктуры  финансового  рынка, 
динамики  уровня  собственной  кредитоспособности,  меры  риска  и  других  факторов.  3. 
Принцип  взаимосвязи оценки текущей  и  предстоящей  средневзвешенной  стоимости  капи-
тала  предприятия.  Такая  взаимосвязь  обеспечивается  использованием  показателя  предель-
ной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала 
к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Такая ди-
намика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в про-
цессе  управления  финансовой  деятельностью  предприятия.  Сравнивая  предельную  стои-
мость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для 
которых  требуется  дополнительное  привлечение  капитала,  можно  в  каждом  конкретном 
случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. 
В  первую  очередь  это относится к принимаемым  инвестиционным решениям.  4.  Принцип 
определения  границы  эффективного  использования  дополнительно  привлекаемого  капита-
ла. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показа-
теля эффективности его дополнительного привлечения. 
Таким  критериальным  показателем  является  предельная  эффективность  капитала. 
Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно 
привлекаемого  капитала  и  прироста  средневзвешенной  стоимости  капитала.  Привлечение 
дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных ис-
точников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как 
правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. 
Так,  привлечение  собственного  капитала  за  счет  прибыли  ограничено  общими  ее 
размерами;  увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка 
возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного до-
хода;  привлечение  дополнительного  банковского  кредита  в  связи  с  ростом  финансового 
риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) мо-
жет осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит и т.п. 
 

жүктеу/скачать 3,53 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: