Ассоциация финансового управления
жүктеу/скачать 4,52 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- ОЧЕНЬ БОЛЬШАЯ ТОРГОВЛЯ БЛОЧНЫМИ АКЦИЯМИ
- СДЕЛКИ НА РЫНКЕ НЕКОТОРЫХ НАЛИЧНЫХ ТОВАРОВ И СВЯЗАННЫХ С ними Фьючерсных сделок
- ТОРГОВЛЯ НА РЫНКЕ ОПЦИОНОВ
- ТОРГОВЛЯ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
- ВАЛЮТНАЯ ТОРГОВЛЯ
| РИСУНОК 2-3.
Монтаж котировок Nasdaq Level II на известь и полезные ископаемые США Источник: Рейтер Прежде чем цитировать, дилер смотрит на рынок Nasdaq и подтверждает, что в последнее время новостей о USLM не появлялось. Дилер хочет убедиться, что Боб не знает об акциях чего-то важного, чего не знает он сам. Хотя котировка SLKC на Nasdaq составляет 4,78 ставки и 6,62 за 100 акций, он дает Бобу котировку 4,70 за ставку и 5,05 за 10 000 акций. Затем Боб спрашивает, заплатит ли дилер 4,75 за 10 000. Дилер принимает предложение и покупает у Боба 10 000 акций. Дилер должен сообщить о сделке в Nasdaq в течение 90 секунд. Боб сообщает о сделке в свой бэк-офис, который уведомляет хранителей о различных пенсионных планах, по которым RSIM обеспечивает управление инвестициями. ОЧЕНЬ БОЛЬШАЯ ТОРГОВЛЯ БЛОЧНЫМИ АКЦИЯМИДо дня своей смерти в прошлом году Джон Смитсон был председателем и основным акционером Smithsonian Industries, (вымышленной) фирмы, торгующей на Нью-Йоркской фондовой бирже. Смитсон основал фирму 55 лет назад вместе с двумя друзьями, которых впоследствии выкупил. Он был ее генеральным директором до тех пор, пока пять лет назад не решил уйти на пенсию. На протяжении многих лет Smithsonian Industries финансировала свой чрезвычайный рост посредством серии вторичных размещений акций и предложений конвертируемых долговых обязательств. Фирма также совершила несколько приобретений, которые профинансировала путем обмена акциями. Хотя эти сделки существенно уменьшили долю акций, принадлежавших Смитсону, после его смерти он все еще владел 4 процентами обыкновенных акций. Еще 54 процента акций принадлежали различным учреждениям. Менеджменту принадлежало менее 2 процентов. Оставшиеся 40 процентов принадлежали частным акционерам. В настоящее время компания имеет в обращении 40 миллионов акций. При текущей цене 80 долларов за акцию общая капитализация компании составляет 3,2 миллиарда долларов. Смитсон всегда был разочарован тем, что его дети никогда не проявляли никакого интереса к бизнесу. Поэтому он оставил все свои 1,6 миллиона акций Смитсоновского института Эдне Вилкерсон, своей единственной внучке и любимице его золотых лет. Он также назначил ее душеприказчиком своего имущества. Эдна наняла финансового консультанта, который сказал ей, что ей придется занять деньги или продать акции Смитсоновского института, чтобы заплатить налог на наследство. Он также предложил ей продать акции Смитсоновского института, чтобы диверсифицировать свой портфель. ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 21 фолио. Затем Эдна поговорила с генеральным директором Смитсоновского института и объяснила свою проблему. Генеральный директор, который теперь также был вновь назначенным председателем правления, предложил Эдне связаться с Goldman Sachs. Goldman управлял двумя последними вторичными размещениями, сделанными фирмой. Эдна поговорила с брокерами группы обслуживания частных клиентов Goldman Sachs и договорилась о продаже 900 000 акций Smithsonian Indus. Брокеры предложили ей продать все 1,6 миллиона акций. Однако Эдна сопротивлялась из-за чувства преданности своему деду и потому, что она чувствовала, что ее дедушка выбрал превосходного преемника. Брокеры по обслуживанию частных клиентов затем передали приказ брокерам в брокерской конторе Goldman. Этим брокерам теперь предстоит найти покупателей на 900 000 акций. Поскольку ежедневный объем торгов акциями составляет в среднем всего 60 000 акций, они вряд ли найдут покупателей на бирже. Им придется найти их в другом месте. Блок-брокеры Goldman столкнулись со следующей затруднительной ситуацией. Если никто не знает, что у них есть акции на продажу, они не смогут их продать. Однако, если слишком много людей узнают, что над рынком висит большой пакет акций, спекулянты снизят цену. Таким образом, брокеры Goldman должны быть избирательными в подходе к потенциальным покупателям. Прежде чем связаться с кем-либо, брокеры проводят небольшое исследование, чтобы определить, кто, скорее всего, будет заинтересован в покупке акций. Сначала они составляют список своих клиентов, проявивших в последнее время интерес к Смитсоновскому институту промышленности. Затем они изучают базу данных CDA/Spectrum, чтобы узнать, какие учреждения в настоящее время владеют Смитсоновским институтом и какие из них увеличивают свои позиции в этих акциях. Различные классы инвесторов должны ежеквартально отчитываться о своих позициях перед Комиссией по ценным бумагам и биржам. CDA/Spectrum собирает эти общедоступные отчеты о холдингах 13F, сортирует позиции по акциям и публикует информацию в электронной базе данных. Брокеры получают доступ к этой информации через компьютеры на своих столах. Брокеры также пытаются выявить крупные фонды, для которых инвестиции в Smithsonian Industries будут иметь стратегический смысл. По завершении исследования брокеры ранжируют потенциальных покупателей по их вероятному интересу к сделке и вероятности того, что они будут торговать на основе предоставленной им информации. Затем блок-брокеры Goldman начинают связываться с потенциальными покупателями и пытаются продать акции. Текущая котировка Smithsonian Industries на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет 81,00 предложения и 81,15. Трейдеры, проявляющие интерес к блоку, задают одни и те же вопросы. Они хотят знать, кто продавец и почему он или она продает. В частности, они хотят знать, что Эдна не продает акции, поскольку считает, что они переоценены. Брокеры объясняют, что Эдна должна продать акции, чтобы собрать деньги для уплаты налога на наследство. Они добавляют, что у Эдны нет других наборов, которые она могла бы продать, чтобы собрать деньги. Трейдеры также хотят знать скидку, с которой брокеры оценят блок при его продаже. Брокеры должны предлагать скидки, чтобы побудить покупателей принять участие. По оценкам брокеров, скидка составит 1,50 доллара. Наконец, потенциальные покупатели хотят знать, продает ли Эдна все свои активы в Smithsonian Industries. В частности, они хотят знать, предложит ли Эдна дополнительные акции после того, как она продаст этот блок. Если она это сделает, следующий блок, вероятно, еще больше снизит цены. Трейдеры, купившие первый блок, сразу же потеряют свои инвестиции. Брокеры объясняют, что Эдна не 22 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ предлагая все свои акции, несмотря на их поощрение к этому. Хотя они не могут гарантировать, что она не предложит больше акций позже, они не ожидают, что она сделает это в ближайшее время. Пытаясь придать этой информации положительный оттенок, они утверждают, что ее нежелание продавать больше акций предполагает, что она считает их недооцененными. Брокеры продолжают связываться с потенциальными покупателями до тех пор, пока они не определят достаточные обязательства для завершения сделки по разумной цене. После контакта с 10 потенциальными покупателями в течение 15 минут брокеры Goldman Sachs получают твердые обязательства от трех покупателей, которые готовы купить в общей сложности 850 000 акций по 80 долларов за акцию. Затем брокеры звонят одному из своих брокеров торгового зала и просят его распечатать сделку. Брокер торгового зала Goldman Sachs подходит к посту и замечает, что текущая котировка упала до 80,75 предложения и 81,00 предложения, хотя широкий рынок немного вырос. Затем он спрашивает тамошних трейдеров, хочет ли кто-нибудь купить Smithsonian Industries. Брокер из первого бостонского зала выражает свою заинтересованность. Брокер Goldman спрашивает, сколько она хочет купить. Она говорит, что 10 000 акций. Затем он спрашивает, наполнит ли это ее состояние. Она отвечает да. Затем брокер в зале Goldman сообщает специалисту, что он хочет напечатать блок из 900 000 акций по цене 80. Специалист сверяется со своей книгой лимитных ордеров и говорит, что в его книге есть лимитные заявки на покупку на общую сумму 20 000 акций по ценам между 80,00 и 80,75. Он также указывает, что заинтересован в покупке 5000 акций за свой счет. Лимитные ордера и ордер на покупку First Boston имеют приоритет над тремя основными покупателями блока. Они должны быть исполнены, если цена упадет до 80. Трейдер Gold man соглашается разрешить лимитным ордерам, Первому бостонскому ордеру и специалисту участвовать в торговле блоками по 80. Goldman Sachs покупает оставшиеся 15 000 акций за свой счет. . Все участники начинают делать отчеты. Специалист сообщает о сделке в биржевые информационные системы. Брокер Goldman звонит в свой отдел торговли блоками и сообщает, что ему пришлось включить в сделку 35 000 акций с торгов. Администратор звонит Эдне и трем основным покупателям и сообщает им подтверждения. Брокер First Boston звонит своему клиенту и сообщает отчет. У специалиста есть подтверждения отчета SuperDot для лимитных ордеров, которые брокеры ввели в книгу через SuperDot. Он просит своего помощника указать брокерам второго этажа, которые дали ему лимитные приказы, оставить их в своей книге. Когда они звонят, помощник дает им подтверждение. Через несколько минут рыночный комментатор на CNBC сообщает, что акции Smithsonian Industries за день упали на доллар и 25 центов после блока из 900 000 акций, который только что пересек ленту. СДЕЛКИ НА РЫНКЕ НЕКОТОРЫХ НАЛИЧНЫХ ТОВАРОВ И СВЯЗАННЫХ С ними Фьючерсных сделокMoline Meal (MM) — (вымышленный) переработчик соевых бобов, расположенный на реке Миссисипи в Молине, штат Иллинойс. Молин находится на границе Айовы и Иллинойса. В 150 милях к западу от Чикаго, в самом сердце соевого региона, на пересечении межштатных автомагистралей 75 и 80. Через город проходит несколько железных дорог. ММ покупает соевые бобы у фермеров вдоль и поперек реки, а также у обоих стороны реки. Он измельчает большую часть зерен, чтобы отделить масло от муки. ММ продает масло предприятиям пищевой промышленности, а муку операторам откормочных площадок. ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 23 Низкая прибыль, большие объемы и нестабильные цены характеризуют этот бизнес. Цены нестабильны, поскольку погодные условия делают урожай непредсказуемым, а спрос на мясо (и, следовательно, на соевый шрот в качестве корма) колеблется в зависимости от экономического цикла. Чтобы управлять рисками в своем бизнесе, ММ активно хеджирует свои акции на чикагских фьючерсных рынках соевых бобов. Чикагская торговая биржа (CBOT) имеет три контракта на соевые бобы: контракт на бобы, контракт на нефть и контракт на муку. Контракт на бобы предусматривает поставку 5000 бушелей фасоли, или чуть более 1,5 стандартных железнодорожных вагонов (каждый из которых вмещает примерно 3300 бушелей). Нефтяной контракт предусматривает поставку 60 000 фунтов нефти, а контракт на муку — 100 тонн муки. Эти количества примерно равны количеству масла и муки, которые производят мукомольные предприятия, перемалывая 5000 бушелей бобов. Продавцы должны доставить зерна в Чикаго, когда истечет срок действия контрактов. Торгуются контракты на восемь месяцев поставки. Месяцы доставки — ноябрь, январь, март, май, июль, август и сентябрь. Торговля каждым контрактом начинается примерно за год до его истечения. Утром 12 октября трейдер ММ разговаривает по телефону с представителем местного фермерского кооператива. Он ведет переговоры о покупке у кооператива 150 вагонов фасоли. Фермеры доставят бобы в декабре, после сбора урожая, а ММ заплатит за них. После указания сорта, качества и условий поставки (большинство из которых стандартизированы), торговцы обращают внимание на цену. По традиции они выражают наличные цены на соевые бобы относительно цены чикагского фьючерсного контракта, ближайшего к истечению срока действия. Поэтому участники переговоров обсуждают только местную разницу цен, которую торговцы называют базисом. После нескольких предложений и встречных предложений трейдеры соглашаются на базис -5 центов. Когда фермеры доставят свои бобы, цена, которую они получат, будет на 5 центов ниже текущей цены январского фьючерсного контракта. У ММ пока нет покупателей ни на бобы, ни на муку и масло, которые они, вероятно, будут из них отжимать. Если цена на бобы упадет после того, как ММ заплатит за них, но до того, как ММ продаст бобы или продукты их прессования, ММ потеряет деньги. Если цена вырастет, ММ заработает деньги. Хотя в среднем ММ, вероятно, выйдет на уровень безубыточности, руководство ММ недовольно ценовым риском и не хочет, чтобы фирма несла расходы на финансирование крупных, непредсказуемых денежных потоков. Руководство также обеспокоено тем, что трейдеры могут непреднамеренно поставить компанию на спекулятивные позиции по соевым бобам. Чтобы снизить эти риски, в ММ существует программа управления рисками. Если не указано иное, ММ требует, чтобы все ее трейдеры всегда хеджировали свои открытые позиции. До тех пор, пока ММ не примет поставку бобов и не заплатит за них, она не подвергается ценовому риску. Если цена на бобы вырастет, компания будет платить больше за более ценные бобы. Если он упадет, он будет платить меньше за менее ценные бобы. После того, как ММ примет поставку, ММ будет очень подвержена ценовому риску. Чтобы хеджировать этот риск, менеджер по рискам ММ будет держать компенсирующую короткую фьючерсную позицию по январскому фьючерсному контракту на соевые бобы. Риск-менеджеру необходимо 99 фьючерсных контрактов (150 вагонов X 3300 бушелей на вагон, 5000 бушелей на контракт), чтобы хеджировать ценовой риск. Чтобы свести к минимуму подверженность фирмы ценовому риску, риск-менеджер должен построить эту позицию, когда ММ примет поставку бобов. 24 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Сразу после сделки трейдер ММ звонит менеджеру по рискам ММ и сообщает, что только что договорился о покупке 150 вагонов декабрьских соевых бобов. Трейдер также сообщает, что кооператив обменяет январскую короткую позицию всего на 50 контрактов с бобами в сделке, известной как обмен на физические бобы на фьючерсных рынках и как обмен наличных в торговле зерном. (Эта сделка необычна, поскольку кооператив обычно обменивает короткую позицию из 99 контрактов, а не только позицию из 50 контрактов.) Поэтому риск-менеджеру придется продать 49 дополнительных контрактов после поставки. Когда ММ примет поставку в декабре, специалист по управлению рисками звонит брокеру, который работает в компании Iowa-Illinois Investor Services (IUS), (фиктивной) комиссионной компании по фьючерсам. HIS — одна из многих фьючерсных брокерских компаний, в которых MM имеет счета. Риск-менеджер называет себя и дает указание брокеру продать на рынке фьючерсные контракты на соевые бобы на 49 января. Брокер вводит приказ в компьютер, повторяет его и получает подтверждение клиента. Риск-менеджер также поручает брокеру произвести обмен 50 контрактами с брокером кооператива. Брокер отправляет рыночный ордер на продажу в торговый зал CBOT, где он распечатывается на принтере «Электронный клерк» в соевой яме. Клерк IIIS немедленно принимает заказ и передает его трейдеру в зале IIIS. Яма — это сооружение на полу биржи, в котором стоят трейдеры. Внутри он похож на миниатюрный футбольный стадион. Дно плоское. Стороны террасированы ступенями, идущими по всему периметру ямы. Торговцы стоят плечом к плечу внизу и на ступеньках. Такой дизайн позволяет всем видеть друг друга. Выше и сбоку от ямы находится подиум, на котором стоят репортеры о биржевых ценах. Они наблюдают за торговлей в яме и немедленно сообщают о торговых ценах по мере того, как их устанавливают трейдеры. Яму окружают большие экраны, на которых торговцам отображаются самые последние торговые цены. Около 200 трейдеров заполняют яму с фьючерсами на соевые бобы. На главной торговой площадке CBOT имеется около 20 различных торговых площадок. Трейдеры – это самые разные люди. Каждый трейдер имеет место на бирже. Некоторые владеют своим местом; некоторые сдают его в аренду; некоторые используют место, предоставленное их работодателем. Большинство трейдеров — местные жители, а большинство местных жителей — скальперы и дневные трейдеры. Местные жители обычно работают одним человеком. Скальперы — это дилеры, которые покупают и продают за свой счет. Крупные позиции стараются не удерживать более нескольких минут. Они постоянно приобретают и сворачивают свои позиции. Дневные трейдеры — это спекулянты, которые могут быть готовы удерживать позиции в течение торговой сессии, но редко в течение ночи. Некоторые скальперы и дневные трейдеры также выступают в качестве брокеров для других трейдеров. Остальные трейдеры являются брокерами, работающими либо на себя, либо на крупные национальные фирмы. Все торговцы носят большие идентификационные значки, которые можно увидеть через яму. Большинство из них также носят характерные куртки, часто в дикой цветовой гамме, чтобы их было легче найти. Куртки имеют большие внешние карманы для бумаг. У всех торговцев в одной руке карандаш, а в другой — торговая карточка. Некоторые трейдеры все чаще носят с собой портативные устройства для отчетности о сделках, которые передают информацию о сделках по мере их записи. Клерк IIIS находит своего биржевого трейдера Джека, ища его желтую куртку в двухдюймовый розовый горошек на том месте, где он обычно стоит. Она отдает приказ Джеку ММ на продажу. Джек читает его с отточенным невозмутимым выражением лица, а затем сует в карман. ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 25 Трейдеры общаются в яме, крича и используя сигналы руками. Они выкрикивают свои предложения и предложения, чтобы каждый мог услышать, что они говорят. Шум может быть настолько сильным, что лишь немногие трейдеры действительно слышат, что они говорят, хотя многие умеют хорошо читать по губам. Поэтому трейдеры также используют сигналы руками, чтобы делать свои ставки и предложения. Они используют пальцы, чтобы указать цены и размеры. Ориентация руки (вверх или в сторону) показывает, выражают ли они цену или количество. Ориентация руки также показывает, хочет ли трейдер купить или продать: ладонь наружу указывает на предложение продать; Ладонь внутрь указывает на предложение покупателя. Используя как голосовые, так и ручные сигналы, трейдеры уменьшают вероятность того, что они неправильно поймут друг друга. Трейдеры заключают сделки, принимая заявку или предложение другого трейдера. Трейдеры кричат «продано», чтобы принять заявку или предложение трейдера. Принимающий также указывает на другого трейдера, чтобы привлечь его или ее внимание и установить зрительный контакт. Затем трейдеры договариваются о размере сделки. Таким образом, у трейдера I11S есть два способа продать соевые бобы за MM. Джек может предложить бобы на продажу и надеяться, что покупатель согласится на такую цену. Альтернативно, он может подождать, пока покупатель предложит цену, а затем принять цену покупателя. Когда Джек получил приказ, последняя заявленная цена сделки составляла 6783/4. Некоторые трейдеры предлагают 6783 цента, а другие предлагают 679 центов. Трейдер Джека принимает заявки от двух трейдеров по цене 6783 центов и ведет переговоры о продаже трех контрактов с одним и четырех контрактов с другим. Он быстро записывает условия двух сделок и два идентификатора трейдера на своей торговой карточке. Оба трейдера делают то же самое. Затем Джек выкрикивает предложение за 678 футов/2 цента, но никто его не принимает. Примерно через пять секунд он снижает свое предложение до 678 футов/4 цента, но по-прежнему не получает процентов. Некоторые трейдеры предлагают цену 6773/4. Он снижает свое предложение до 678, и трое трейдеров принимают его предложение. Джек ведет переговоры о продаже оставшихся 42 контрактов по цене 678, и четверо трейдеров записывают свои сделки. Затем Джек сообщает о сделках своему клерку. Клерк звонит в Молин офис с подтверждением, и брокер затем звонит менеджеру по рискам ММ. После отчета о сделке брокер сообщает менеджеру по рискам, что ММ должна внести маржу в размере 198 000 долларов, чтобы гарантировать свою прибыль в случае роста цен на соевые бобы. Риск-менеджер размещает на этот счет маржу путем перевода казначейских векселей на сумму 200 000 долларов. Вскоре после закрытия торгов в 13:15 (центральное время) окончательная расчетная цена по декабрьскому контракту на сою устанавливается на уровне цены закрытия 684 цзы цента. Поскольку у ММ короткая позиция по 99 контрактам на сою, проданным по средней цене 678,25 центов, ММ потеряла 6 центов за бушель на своей новой позиции. Общая долларовая потеря составит 6 центов за бушель, умноженный на 5000 бушелей на контракт, умноженный на 150 контрактов, или 45 000 долларов. Во второй половине дня ММ переводит эту сумму в IIIS. Никто из трейдеров, с которыми торговал Джек, не знает, что приказ Джека исходил от ММ. Джек также не знает, торговали ли трейдеры, с которыми он торговал, за свои счета или за других. В конце торговой сессии Джек отправляет список всех своих сделок в Совет торговой клиринговой корпорации (BOTCC). BOTCC принимает торговые отчеты Джека и всех других трейдеров и пытается сопоставить покупки с продажами. Сделка завершается, когда два трейдера сообщают, что они торговали друг с другом одинаковым объемом по одной и той же цене. Около 95 человек 26 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ цент всех торговых отчетов очищается без проблем. Остальные отчеты называются аут-трейдами. BOTCC возвращает эти отчеты трейдерам, которые должны устранить расхождения между собой. Ошибки транскрипции обычно являются причиной большинства переторговок. Иногда они возникают из-за недопонимания. В очень редких случаях перепродажи происходят из-за мошеннических отчетов. Трейдеры должны решить свои проблемы до начала торгов на следующий день. BOTCC гарантирует все сделки. Хотя трейдеры договариваются о своих контрактах друг с другом, их контракты на самом деле являются обязательствами перед BOTCC. Таким образом, BOTCC выступает покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Такая договоренность гарантирует, что трейдерам не нужно решать, кредитоспособен ли другой трейдер, прежде чем начать торговать. Клиринговые члены CBOT и MidAmerica Commodity Exchange владеют BOTCC. Если один из участников не выполняет свои обязательства, остальные несут убытки. Чтобы уменьшить потенциальные потери, BOTCC требует, чтобы его члены размещали и поддерживали маржу (гарантии исполнения) по каждому контракту, который они заключают. ТОРГОВЛЯ НА РЫНКЕ ОПЦИОНОВЛиза владеет 2000 акциями Microsoft, которые в настоящее время торгуются за 55 долларов за акцию. Акции значительно выросли в цене с тех пор, как она купила их в 1993 году по цене, эквивалентной 5 долларам за акцию с поправкой на дробление. Если бы она продала их сегодня, она получила бы прирост капитала в размере 50 долларов на акцию и ей пришлось бы заплатить существенный налог на прирост капитала. Лиза теперь думает, что Microsoft переоценена, но она не уверена. Если его стоимость упадет, она хотела бы продать свою позицию по сегодняшним ценам и, если возможно, отложить прирост капитала на несколько месяцев, чтобы перенести его на следующий налоговый год. Если цена вырастет, она хотела бы сохранить акции и продолжать откладывать выполнение своих существенных налоговых обязательств. Для достижения своих инвестиционных целей Лиза решает купить 20 пут-опционов Microsoft с погашением 55 января. Каждый из этих контрактов дает ей возможность продать 100 акций Microsoft по 55 долларов за акцию в любое время до или в третью пятницу января. Если цена Microsoft вырастет до этого момента, она заработает деньги на своих акциях Microsoft. Однако опционы потеряют свою ценность, и она не воспользуется ими. Если цена Microsoft упадет, опционы станут весьма ценными, и ее потеря в акциях Microsoft будет компенсирована почти один к одному ее прибылью от опционов. В этом случае Лиза в январе примет решение реализовать прибыль от опционов, продав их или исполнив. Если она продаст опционы, она заплатит налог на прирост капитала при увеличении их стоимости по своей краткосрочной комбинированной ставке на федеральном уровне и уровне штата в размере 44 процентов. Если она воспользуется ими и продаст свои акции Microsoft за 55 долларов за акцию, она заплатит налог на прирост капитала по долгосрочной ставке 26 процентов. Хотя прирост капитала будет больше по акциям, чем по опционам, она может продать опционы, а не исполнить их, из-за более высокой ставки краткосрочного прироста капитала, равной 44 процентам. В любом случае она отложит прирост капитала на следующий год. Лиза звонит в свою брокерскую компанию по ценным бумагам, в которой она открыла счет с привилегиями торговли опционами. Чтобы получить эти привилегии, Лизе пришлось убедить старшего зарегистрированного директора по опционам в брокерской компании, что она понимает, как работают опционы и риски, которым они могут ее подвергнуть. Ей также пришлось продемонстрировать к удовлетворению принципала, что она финансово способна выдержать потенциальные потери, которые могут быть связаны с опционами. ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 27 торговля. Комиссия по ценным бумагам и биржам, Опционная клиринговая корпорация (OCC) и брокерская компания предъявляют эти требования к клиентам опционов, чтобы не дать людям брать на себя риски, которые они не понимают или не могут себе позволить. Связавшись со своим брокером и сообщив ему номер своего счета, Лиза запрашивает котировку опционного контракта Microsoft на 55 января. Чтобы получить котировку для этого опциона, брокер должен сначала найти его тикер. Проверив электронный список доступных торговых инструментов для MSFT (тикер акций Microsoft), брокер подтверждает, что тикер январского контракта на продажу Microsoft 55 — MSQMK. Первые три буквы относятся к Microsoft. Последние две буквы относятся к контракту оферте от 55 января. Он вводит эту информацию в свою систему котировок, чтобы получить цену, запрошенную Лизой. Котировка контракта: предложение 4,20, предложение 4,50, последняя продажа в 4,30. Брокер также сообщает, что акции Microsoft в последний раз торговались на уровне 55,44. Услышав цитату, Лиза решает выпустить лимитный ордер. Она поручает своему брокеру купить 20 опционных контрактов Microsoft на 55 января с лимитной ценой. 4.40. Брокер вводит ордер в свою электронную систему ввода ордеров, а затем считывает его Лизе для ее подтверждения. Внимательно выслушав брокера, Лиза подтверждает правильность ордера. Затем брокер выпускает ордер. Система маршрутизации заказов брокерской компании отправляет заказ в электронном виде в систему маршрутизации заказов Pacific Exchange. Эта система, называемая POETS (Тихоокеанская торговая система опционной биржи), может пересылать ордер в любой из нескольких пунктов назначения на биржевой площадке опционов в Сан-Франциско. Для этого ордера система брокерской компании инструктирует POETS направить его в книгу биржевых заказов, которой управляет чиновник книги биржевых заказов (OBO). OBO является сотрудником Тихоокеанской биржи, который будет выступать в качестве брокера по ордеру. Биржа показывает свою книгу заказов на больших компьютерных дисплеях толпе из примерно 20 трейдеров, стоящих перед постом, где торгуются опционы Microsoft. Некоторые из этих трейдеров являются брокерами, которые представляют своих клиентов, а некоторые — дилерами, называемыми маркет-мейкерами, которые торгуют за свой счет. Когда приходит приказ Лизы, все трейдеры это замечают. Несколько трейдеров пытаются продать по цене 4,40, немедленно крича: «Продайте эту книгу». OBO торгует в общей сложности 20 контрактами с тремя трейдерами. Затем OBO вводит информацию о сделке в POETS, а POETS отправляет отчет о сделке брокеру Лизы. Брокер подтверждает сделку с Лизой. Хотя Лиза поначалу вполне довольна ценой сделки, ей приходит в голову спросить, где сейчас торгуются акции Microsoft. Брокер сообщает, что последняя сделка по Microsoft составила 55,84, На 40 центов выше, чем раньше. Поскольку цена Microsoft выросла, цена пут-контракта упала. Хотя цена, которую она получила, была хорошей, она оказалась не такой хорошей, как казалось поначалу. Лиза спрашивает текущую котировку опциона пут от 55 января. Брокер сообщает, что котировка сейчас составляет 4,00 бид, Предлагается 4.30. Брокерская компания, биржа и другие трейдеры организуют расчет по контракту через Опционную клиринговую корпорацию. OCC осуществляет клиринг всех биржевых опционных контрактов в США. Он также гарантирует исполнение всех контрактов, используя механизмы, аналогичные описанным выше для фьючерсных рынков. 28 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ ТОРГОВЛЯ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙСэм работает в Sheltered Life, крупной (вымышленной) страховой компании, где помогает управлять операциями с облигациями. Фирма, как и многие другие страховые компании, инвестирует значительную часть своих резервов в долгосрочные корпоративные облигации. Периодически фирма должна покупать новые облигации взамен тех, срок погашения которых истек, а также инвестировать дополнительные средства, которые клиенты передают ей в управление. Каждый день Сэму звонят трейдеры из различных инвестиционных банков, которые хотели бы продать ему облигации. Торговцы иногда предлагают недавно выпущенные облигации, которые их банки подписали. В других случаях они предлагают проверенные облигации, которые есть в наличии у их банков. Поскольку Сэм — очень крупный клиент, все трейдеры стараются ему угодить. Сэм разговаривает с ними, чтобы быть в курсе рыночных условий. Сегодня утром Сэм определил, что ему нужно купить 50 миллионов дол. ларов долгосрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня. Изучив свой портфель и изучив общие условия на кредитных рынках, Сэм решил, что хотел бы купить облигации, выпущенные высокотехнологичной фирмой. Основываясь на многолетнем опыте, Сэм считает, что, скорее всего, он сегодня получит тот тип облигаций, который ему нужен, по лучшей цене от Salomon Brothers. Он звонит торговцу, который управляет его счетом, и просит его прислать по факсу список долгосрочных высокотехнологичных облигаций инвестиционного уровня, которые имеются у них на складе. Получив список, Сэм видит, что в нем содержится облигация IBM 7'A sl3. По этой облигации выплачивается процентный купон, и ее срок погашения наступает в 2013 году. Сэм уже знаком с условиями облигаций (условиями облигаций) и общей кредитоспособностью IBM. Он решает, что, если сможет получить хорошую цену, он хотел бы купить эту облигацию. Теперь Сэм обращается к своему терминалу Bloomberg, чтобы изучить цены на кредитных рынках и получить некоторое представление о цене, по которой следует торговать облигациями. Затем Сэм звонит торговому агенту Salomon Brothers и просит его назвать цену облигации. Трейдер по продажам называет ему цену размещения 112, что соответствует 112 процентам номинальной стоимости облигации. Сэм объясняет, что эта цена слишком высока, учитывая текущие рыночные условия и различные варианты, которые фигурируют в ковенантах по этой облигации. Вместо этого он предлагает купить облигацию на 70 базисных пунктов выше нормы доходности, подразумеваемой краткосрочными 10-летними казначейскими облигациями. Эти облигации торгуются на очень активном рынке, организованном Cantor Fitzgerald, крупнейшей в мире брокерской компанией по государственным облигациям США. Выполнив несколько быстрых расчетов, торговец определяет, что эквивалентная цена составляет 11 л, что для него слишком мало. Два трейдера продолжают переговоры, пока не согласятся на цену 1ll/8. Они оба выписывают торговые билеты и передают их соответствующим операциям. служащие для урегулирования сделок. Клерки организуют расчет через клиринговую палату под названием Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (NSCC), подразделение Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации (DTCC). NSCC на сегодняшний день является крупнейшей информационно-координационной палатой в Соединенных Штатах. Он будет выступать в качестве условного депонирования в процессе, известном как «доставка против платежа». NSCC использует бездокументарную систему расчетов, в которой ценные бумаги переводятся с одного счета на другой в электронном виде. Клерк Сэма сообщает о сделке в кастодиальный банк Sheltered Life, Chase Manhattan, который произведет расчет по сделке. Кастодиальный банк – это фирма, которая хранит ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 29 ценные бумаги и деньги от имени своих клиентов. Клерк Chase сообщает о сделке в NSCC и следит за тем, чтобы на счету Chase в NSCC было достаточно денег для покрытия сделки. Salomon Brothers выступает в качестве своего собственного хранителя. Операционный служащий Salomon сообщает о сделке непосредственно в NSCC и организует перевод облигаций на свой счет там. В день сделки NSCC должен получить оба отчета о сделке. Вечером NSCC сверит отчеты. Если два отчета полностью совпадают, NSCC подтвердит сделку обеим сторонам на следующий день. Если два отчета не совпадают или если один трейдер не сообщает о сделке, NSCC отправит уведомления «Не знаю» обеим сторонам, чтобы сообщить о расхождениях. Затем трейдеры попытаются согласовать отчеты. На третий день после сделки, известный как Т+3, NSCC одновременно проведет необходимо перевести залог со счета Саломона на счет Чейза, а деньги со счета Чейза на счет Саломона. Эти трансферы урегулируют сделку со стороны Salomon. Затем банк переведет залог со своего счета на счет Sheltered Life, а деньги со счета Sheltered Life на счет банка для завершения расчета по Sheltered Life. ВАЛЮТНАЯ ТОРГОВЛЯBINC — средний по размеру производитель электрических деталей, работающих в условиях экстремального давления и химических сред, базирующийся в США. Компания решила открыть производственную дочернюю компанию в Шотландии, чтобы закрепиться в Европейском сообществе. До тех пор, пока новое предприятие не начнет приносить собственный доход, BINC придется конвертировать доллары в британские фунты для выплаты арендной платы и зарплаты. Олив, финансовый директор BINC, должен купить 5 миллионов фунтов и перевести их на свой счет в шотландском коммерческом банке. Сначала она просматривает интернет-страницу, созданную Yahoo! который сообщает текущие показатели обменного курса. Там она видит, что примерный курс обмена составляет 1,447 доллара за фунт. Затем она звонит своему банкиру Биллу и просит его назвать цену покупки и перевода 5 миллионов фунтов шотландскому коммерческому банку BINC. Убедившись, что у BINC имеется достаточно долларов на депозите для покупки фунтов, Билл просит Оливию подождать, пока он позвонит в обменный пункт своего банка. Хотя банк BINC является крупным региональным коммерческим банком, он не работает на рынке британских фунтов. Вместо этого он купит фунты у дилера, а затем продаст их BINC. Фред, валютный трейдер банка, отвечает на звонок и сразу же заходит на страницу FX на своем настольном терминале Reuters Dealing 3000, чтобы увидеть котировки некоторых репрезентативных дилеров. Удерживая Билла на линии, Фред берет другую линию и звонит Норму, дилеру крупного нью-йоркского банка, чтобы узнать цену. Фред звонит Норму, потому что считает, что в целом он получает от него хорошее обслуживание, а также, возможно, потому, что Норм иногда берет Фреда на баскетбольные матчи НБА. Норм предлагает 1,4473 доллара за фунт за фунт и предлагает фунты по 1,4475 доллара за фунт. Затем Фред сообщает Биллу, что банк продаст BINC 5 миллионов фунтов по курсу 1,4477 фунтов за доллар. Билл сообщает Оливии, которая соглашается на сделку. Затем Билл сообщает об этом Фреду, который немедленно договаривается о покупке фунтов у Норма. По соглашению и Фред, и Норм понимают, что котировки хороши только на 1 миллион долларов. Фред просит продать 7 миллионов долларов, и Норм соглашается. 30 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Таким образом, Фред покупает у Норма 4,835 миллиона фунтов (7 миллионов долларов -> 1,4475 долларов за фунт). Затем Фред и Норм сообщают о сделке своим клеркам, которые организуют банковский перевод между двумя банками. Тем временем Сэм договаривается с Олив о дебетовании долларового счета BINC на сумму 7 238 500 долларов (5 миллионов фунтов X 1,4477 долларов за фунт) и переводе 5 миллионов фунтов в шотландский банк BINC. Остальные 154 тысячи фунтов региональный банк забирает со своих фунтовых счетов. Поскольку 5 миллионов фунтов обошлись банку на 0,002 доллара за фунт меньше, чем он за них заплатил, банк зарабатывает на сделке 1000 долларов. Т Главы этой части описывают, как трейдеры организуют свои сделки. Мы начнем с главы 3 с краткого введения в торговую индустрию. В этой главе представлена некоторая справочная информация о том, кто торгует, чем они торгуют, где они торгуют и как регулируется их торговля. Вы можете смело пропустить чтение этой главы, если вы уже знакомы с отраслью. В главе 4 описывается, как трейдеры передают свои приказы брокерам, дилерам и биржам, которые организуют их сделки. Мы описываем ордера, которые используют трейдеры, и исследуем свойства этих ордеров. В этой главе мы также устанавливаем важные понятия о происхождении ликвидности. В главе 5 мы рассмотрим, как различаются рыночные структуры; Различия в том, как рынки организуют свою торговлю, важны, поскольку они влияют на прибыльность разных типов трейдеров. В этой главе мы начинаем рассматривать относительные преимущества различных торговых систем. В главе 6 описывается, как биржи используют рыночные механизмы, управляемые заказами, для организации сделок. Обсуждение поднимает важные вопросы, влияющие на то, как трейдеры формулируют оптимальные стратегии подачи ордеров. В главе 7 обсуждается, как брокеры обслуживают своих клиентов. Мы тщательно описываем их роль в качестве участников торговых переговоров, а также агентов по клирингу и расчету. Эта глава может показаться вам наиболее интересной из-за обсуждения того, как рынки препятствуют трейдерам участвовать в различных видах мошеннической деятельности. 31 |