Ассоциация финансового управления
жүктеу/скачать 4,52 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯНА АКЦИЯХ NYSE
| РИСУНОК 2-2.
Страница 1 монтажа котировок Nasdaq Level II на обыкновенные акции Microsoft Источник: Рейтер SuperSoes направляет заказ одному из дилеров Nasdaq. Брокерская компания Дженнифер, как и большинство других розничных брокерских компаний, определяет дилера, которому SuperSoes отправляет ее заказ. Если бы брокерская компания не указала дилера, Super Soes отправила бы заявку на продажу одному из дилеров, представившему лучшую (самую высокую) ставку. Ее брокерская компания указывает конкретного дилера, поскольку этот дилер договорился о выплате брокерской компании денежного платежа или какого-либо неденежного стимула для получения ее ордера. Дилер, получивший приказ Дженнифер, исполняет его, покупая акции за свой счет. У многих дилеров есть компьютерные системы, которые автоматически выполняют небольшие рыночные заказы по мере их поступления. Цена сделки составит не менее 55,97 доллара (при условии, что лучшая ставка не изменилась). Даже если дилер в настоящее время не предлагает цену 55,97, он будет соответствовать этой цене. После того, как дилер выполнит заказ, он сообщает о сделке брокеру Дженнифер и Nasdaq. Затем брокер подтверждает сделку Дженнифер по телефону и по почте. Если брокерская компания еще не владеет акциями Дженнифер, брокер попросит Дженнифер положить сертификаты на ее брокерский счет. Nasdaq направляет торговый отчет различным поставщикам данных, которые сообщают о нем общественности. Сделка рассчитывается через три рабочих дня. В это время брокерская компания доставляет дилеру 100 акций Microsoft, и дилер платит за них. Брокерская компания зачисляет на счет Дженнифер выручку от продажи за вычетом взимаемых комиссий и небольшого вознаграждения, которое Комиссия по ценным бумагам и биржам взимает с продавцов ценных бумаг. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯНА АКЦИЯХ NYSEБоб — трейдер, работающий в Rocket Science Investment Management (RSIM), (фиктивной) фирме по управлению инвестициями, которая управляет деньгами нескольких корпоративных пенсионных фондов. Каждый из этих пенсионных фондов предоставил RSIM право торговать от своего имени. RSIM управляет в общей сложности 2 миллиардами долларов, инвестированных в основном в акции США. 16 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ В 12:30 по восточному времени портфельный менеджер RSIM просит Боба купить 400 000 акций Exxon Mobil Corporation для их клиентов. Поскольку цена Exxon Mobil составляет около 40 долларов, основная стоимость сделки составляет около 16 миллионов долларов. Это делает эту торговлю крупной, но не особенно. 4 октября 2001 года эта сделка составила бы лишь 0,006 процента от общего количества акций Exxon Mobil в обращении (6,87 миллиарда). 0,8 процента портфеля фирмы и 5 процентов среднедневного объема (около 9 миллионов акций) Exxon Mobil. Задача Боба — выполнить этот заказ с наименьшими возможными затратами. Боб сначала спрашивает портфельного менеджера, почему он хочет купить акции. Если менеджер хочет приобрести акции, потому что он подозревает, что Exxon Mobil очень скоро объявит об открытии новых запасов, Боб должен торговать быстро. Цена будет расти по мере того, как другие придут к тому же мнению, и она обязательно вырастет, когда Exxon Mobil сделает свое заявление. Напротив, если менеджер хочет купить акции, потому что считает, что они фундаментально недооценены, Боб может быть более терпеливым. Цены на такие акции обычно не растут так быстро, что Бобу нужно спешить с торговлей. Управляющий портфелем говорит, что хочет купить Exxon Mobil, поскольку считает, что она фундаментально недооценена. Затем Боб использует электронную систему поиска информации, чтобы изучить недавнюю историю цен и торговли Exxon Mobil. Он смотрит, пытаются ли другие трейдеры выполнить крупные заказы. Если крупный продавец снижает цены, Боб, возможно, сможет быстро выполнить свой заказ по хорошей цене. Если Бобу придется конкурировать с другим крупным покупателем, может быть сложно выполнить заказ по хорошей цене. Падение цен часто указывает на то, что крупные покупки будет легче осуществить, чем крупные продажи. Рост цен может свидетельствовать об обратном. Поскольку движения цен Exxon Mobil тесно коррелируют с движениями рынка в целом, Боб также сравнивает недавнюю историю цен Exxon Mobil с движениями индекса S&P 500, который представляет собой широкий рыночный индекс. Если акции Exxon Mobil не изменились, но рынок падает, Бобу будет легче организовать покупку на хороших условиях, чем в случае, если рынок растет. Боб обнаруживает, что акции Exxon Mobil немного упали, в то время как рынок практически не изменился. Затем Боб пытается выяснить, есть ли большой интерес трейдеров. в Эксон Мобил. Он консультируется с одной или несколькими электронными информационными системами, которые собирают информацию об интересах трейдера. Bridge, Liquidnet, Autex и Instinet являются одними из наиболее важных систем. Эти системы показывают, что несколько трейдеров проявили интерес к Exxon Mobil. Боб не может сказать по экрану, насколько они серьезны и выполнили ли они уже свои заказы. Один из трейдеров — брокер Morgan Stanley. Боб звонит одному из многих брокеров, с которыми RSIM ведет дела. Он выбирает биржевого брокера, которому он доверяет хранить молчание, поскольку он пока не хочет раскрывать свое присутствие на рынке. Не раскрывая своих намерений, он спрашивает брокера, который работает на Merrill Lynch, каковы рыночные условия в Exxon Mobil. Брокер торговой площадки Merrill идет к посту, где торгуются акции Exxon Mobil на площадке NYSE, и пытается собрать полезную информацию. Он может стоять и наблюдать за торговлей или может задать вопросы специалисту и другим находящимся поблизости трейдерам, которые интересовались торговлей. Они могут сказать ему, а могут и не сказать то, что он хочет знать, и могут не ответить с полной честностью. Трейдеры, как правило, не раскрывают свою заинтересованность без каких-либо указаний на то, что они раскрывают информацию тому, кто может и желает торговать с ними на месте. Брокер Merrill Lynch повторно ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 17 Подчеркивает Боба, что в настоящее время к акциям не наблюдается большого интереса трейдеров. Он также говорит, что ранее в тот же день брокер Morgan Stanley активно продавал акции. В 12:50 Боб отправляет заказ на покупку 400 000 акций Exxon Mobil в POSIT. POSIT (Портфельная система для институциональной торговли) — это электронная торговая система, управляемая Investment Technology Group. POSIT собирает заказы на покупку и продажу от крупных, в первую очередь институциональных трейдеров, и пытается их сопоставить. Услуга полностью конфиденциальна. Он никому не раскрывает никакой информации о заказах. Боб отправляет свой заказ непосредственно в POSIT, используя предоставляемое им программное обеспечение. Восемь раз в день — в 9:40, 10:00, 10:30 и каждый час с С 11:00 до 15:00 по восточному времени POSIT проводит перекрестные расчеты, чтобы сопоставить покупателей с продавцами. Если общий объем ордеров на покупку POSIT превышает общий объем ордеров на продажу POSIT, все ордера на продажу исполняются полностью, а ордера на покупку — частично. Заполняемая дробь зависит от того, насколько объем ордера на покупку превышает объем ордера на продажу. Если объем ордера на покупку в два раза превышает объем ордера на продажу, POSIT заполнит половину общего объема всех ордеров на покупку. Фактическая скорость выполнения любого заказа зависит от сложного набора правил, которые POSIT использует для наилучшего удовлетворения потребностей своих клиентов. Аналогичный набор правил сопоставления применяется, если объем ордера на продажу превышает объем ордера на покупку. POSIT назначает цену сделки, выбирая случайным образом время в пределах семи минут, следующих сразу за пересечением. В это время POSIT вычисляет среднее значение спроса и предложения на первичном рынке акций. POSIT использует это среднее значение в качестве цены сделки для всех пересекающихся ордеров. Как только кросс завершен, POSIT сообщает о сделках своим клиентам и NASD. В 13:10 Боб узнает, что 48 000 акций из его ордера на 400 000 акций исполнены по цене 39,84 доллара. Из этой информации Боб знает только то, что объем заказа на покупку POSIT превысил объем заказа на продажу POSIT. Он может приблизительно определить размер неисполненного объема POSIT-ордеров на покупку по общему размеру креста, который он может считать с консолидированной ленты. (Отчет POSIT появляется на ленте с биржевым маркером «O», что указывает на сделки на третьем рынке.) Если бы кросс был рассчитан на 48 000 акций, Боб знал бы, что он был единственным покупателем. Если бы пересечение было для 100 000 акций, он мог бы грубо заключить, что общий объем заявок на покупку POSIT составлял чуть больше 800 000 акций, поскольку частичное исполнение его заявки на 400 000 акций на 48 000 акций представляло примерно половину объема торговли. Оценка является грубой, поскольку POSIT не использует строгий алгоритм пропорционального нормирования для согласования заказов. Просмотрев торговые записи, представленные в электронной Единой системе торговых отчетов, Боб приходит к выводу, что его заказ был, вероятно, единственным крупным заказом на покупку в POSIT. Затем Боб звонит торговому агенту в Morgan Stanley, в котором у его фирмы есть счет, чтобы узнать об опубликованном сообщении, которое он видел ранее. Этот брокер работает в отделе торговли акциями Morgan Stanley в торговом зале штаб-квартиры Morgan Stanley в центре Манхэттена. Брокер сообщает, что он уже исполнил ордер своего клиента на продажу, и приносит извинения за то, что не смог удалить указание. Затем брокер предполагает, что его клиент, возможно, захочет продать больше. Боб проявляет некоторый интерес, и брокер звонит другому своему клиенту, одновременно удерживая Боба. Переговоры проходят при посредничестве брокера. В конце концов брокер организует сделку на 200 000 акций по цене 39,87. 18 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Затем трейдер по продажам звонит биржевому брокеру Morgan Stanley на NYSE и просит его распечатать сделку. Трейдер торгового зала идет на пост Exxon Mobil и сообщает специалисту, что хотел бы пересечь блок из 200 000 акций по цене 39,87. Специалист в настоящее время котирует рынок на уровне спроса 38,86 и спроса 39,88, а последняя сделка была на уровне 39,86. Специалист дает свое согласие. (Если бы предложенная цена сделки была выше 39,88, специалист потребовал бы от брокера торгового зала разрешить участвовать в сделке ордерам на продажу, стоящим в книге лимитных ордеров ниже этой цены.) Специалист сообщает о сделке бирже. компьютер, который передает его в систему консолидированной торговой отчетности. В то же время другие трейдеры, стоящие на посту, спрашивают брокера торгового зала Morgan Stanley, есть ли больший интерес с обеих сторон сделки. Брокер говорит, что позвонит, чтобы узнать. Он звонит в свой торговый отдел, а продавец звонит Бобу. Непосредственно перед тем, как Бобу позвонили, ему позвонил брокер Merrill Lynch, с которым он ранее разговаривал. Брокер сообщает, что Morgan Stanley только что преодолел отметку в 200 000 акций. Боб говорит ему, что он был покупателем. Затем Боб передает брокеру Merrill Lynch ордер на покупку 80 000 акций, не удерживаемый на рынке. Инструкция «рынок не удерживается» предписывает биржевому брокеру покупать акции по своему усмотрению. Когда Бобу звонит торговый трейдер Morgan Stanley, он говорит, что больше не интересуется акциями. Брокер Merrill теперь стоит в толпе и ждет, что произойдет. В следующий час он покупает 20 000 акций по 39,88, 32 000 акций по 39,90 и 28 000 акций по 39,95. Он перезванивает Бобу с подтверждениями. Затем Боб дает брокеру Merrill неудерживаемый на рынке приказ купить оставшиеся 72 000 акций. Котировка специалиста сейчас составляет 39,95, что хорошо для 240 круглых лотов по 100 акций (24 000 акций) и 40,00 предлагаемых, что подходит для 500 круглых лотов. Прежде чем брокер в торговом зале организует новые сделки, широкий рынок начинает расти. Брокер Merrill смотрит на цену фьючерсного контракта на S&P 500 и видит, что она росла быстрее, чем индекс S&P 500, поэтому спред между фьючерсной ценой и индексом увеличился. Эти данные свидетельствуют о том, что фондовый рынок может продолжить рост. Это также предполагает, что индексные арбитражеры могут вскоре начать покупать акции Exxon Mobil, крупнейшей акции в индексе S&P 500. Брокер Merrill обращается к специалисту и сразу просит купить 72 000 акций по 40,00. Специалист, выступающий в качестве брокера для нескольких трейдеров, чьи лимитные ордера на продажу находятся в балансе по цене 40.00, продает ему акции и сообщает о сделках. Затем специалист повышает свою ставку и предложение, и брокер Merrill звонит Бобу, чтобы сообщить о его сделках. Боб теперь полностью выполнил свой заказ на 400 000 акций. Средняя стоимость его сделок составила 39,898 долларов за акцию, не считая комиссий. Боб сообщает о сделках в бэк-офис своей фирмы, который организует расчет. Он также сообщает о сделках портфельному менеджеру. Сводная информация об этих сделках представлена в таблице 2-1. Фирма Боба, RSIM, на самом деле не будет покупать акции, которые купил Боб. Вместо этого клиенты пенсионного фонда RSIM будут покупать и владеть акциями. Теперь бэк-офис должен сообщить хранителям этих средств, что RSIM совершал покупки от их имени. RSIM делит 400 000 акций между различными пенсионными фондами пропорционально деньгам, которые они разместили. ГЛАВА 2 ТОРГОВЫЕ ИСТОРИИ • 19 жүктеу/скачать 4,52 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|