Ассоциация финансового управления
Манипулирование ценами и производное ценообразование
жүктеу/скачать 4,52 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
- НЕКОТОРЫЕ МОМЕНТЫ, СТОИТ ПОМНИТЬ
- ВОПРОСЫ ДЛЯ РАЗМЫШЛЕНИЯ
Манипулирование ценами и производное ценообразование
Предположим, что у Боба есть контракт на покупку 500 000 акций.IBMот Салли на последней сделке на Нью-Йоркской фондовой бирже до 1:30П.м.Боб хотел бы, чтобы эта цена была низкой, а Салли хотела бы, чтобы она была высокой. Если Боб в 13:29:30 подаст ордер на рыночную продажу 1000 акций, который снизит цену IBM на 3 цента, он сэкономит 15 000 долларов на покупке 500 000 акций, потратив всего 30 долларов. 136 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Джесси Ливермора Манипуляция из НекоторыйБакетеры Джесси Ливермор был известным спекулянтом начала века. Он сотрудничал с Эдвином Лефевром, чтобы написать автобиографию под названиемВоспоминания биржевого спекулянта.Книга является классикой трейдинга. В книге описан ряд манипуляций, в которых Ливермор участвовал как жертва или преступник. Одна из таких манипуляций произошла, когда он торговал в нелегальных магазинах. Абакиферпо сути, это букмекер, который позволяет своим клиентам делать ставки на акции. Его бизнес работает как обычная брокерская компания, где трейдеры покупают и продают акции. Однако бакератор исполняет заказы со своего аккаунта, а не отправляет их на биржу. Поскольку торговые цены в магазине «ведроторговца» формируются на основе следующих торговых цен, поступающих по тиккерной ленте, трейдеры могут манипулировать ими. Чтобы получить прибыль от корзинщиков, Ливермор одновременно подал приказ пяти разным инвесторам купить по 100 акций каждой из довольно неликвидных акций. В то же время он подал срочное распоряжение о продаже 100 акций той же акции законному брокеру. Законный брокер перевел ордер на продажу на нью-йоркскую площадку, где он был исполнен по низкой цене. Эта низкая цена позволила Ливермору покупать у пяти корзинщиков по низкой цене. Позже он проделал ту же операцию в обратном порядке. Хотя он потерял деньги на торгах 100 акциями в Нью-Йорке, он более чем компенсировал их на торгах в общей сложности 500 акциями. акции, которыми он торговал в спекулятивных магазинах. ресурсы для манипулирования ценами. Однако если оба попытаются это сделать, их усилия, вероятно, сведутся на нет, и оба проиграют. Манипулирование ценами незаконно в США и большинстве других стран. пытается. Однако это может быть более распространено, чем широко признано, поскольку обычно его трудно обнаружить. Поскольку POSIT-трейдеры подают свои заказы до того, как будут определены цены пересечения, на первичных рынках существует возможность манипулирования ценами. Трейдеры, которые полагают, что будут покупать в POSIT, имеют стимул размещать ордера на продажу на первичном рынке, чтобы снизить цены там и тем самым снизить цену пересечения POSIT. Продавцы POSIT также хотели бы поднять цены на первичном рынке. Если пересекающаяся сделка велика и если трейдеры могут перемещать первичный рынок небольшими ордерами, эта стратегия может быть прибыльной. Чтобы предотвратить манипулирование ценами, POSIT выбирает цены пересечения в случайное время в течение семи минут после вызова. Поэтому потенциальные манипуляторы должны снижать цены в течение семиминутного периода, а не в какой-то один момент времени. Эта процедура увеличивает издержки манипулирования за счет увеличения количества приказов, которые манипуляторам придется отдать. Большее количество приказов также облегчает обнаружение и преследование манипуляторов. POSIT также расстраивает потенциальных манипуляторов, сохраняя конфиденциальность всех ордеров и сообщая о кроссах только после того, как они оценены. Поэтому трейдеры POSIT не могут знать до пересечения, будут ли они торговать и сколько они будут торговать. Чтобы защитить себя от рыночных манипуляторов, трейдеры POSIT также не должны позволять другим трейдерам знать об их ордерах. Окончательные расчетные цены по фьючерсным и опционным контрактам с денежным расчетом определяются на основе цен наличных базовых инструментов. Следовательно, этими ценами иногда можно манипулировать после истечения срока действия этих контрактов. Во избежание манипуляций в некоторых расчетно-кассовых договорах указывается ГЛАВА 6 РЫНКИ, УПРАВЛЯЕМЫЕ ЗАКАЗАМИ • 137 что биржа может выбрать окончательные расчетные цены для представления справедливой стоимости, когда рыночная стоимость окажется неверной. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕРынки, управляемые заказами, включают устные аукционы, аукционы с единой ценой, непрерывные аукционы, основанные на правилах, и пересекающиеся сети. На этих рынках используются правила приоритета заказов, чтобы сопоставлять покупателей и продавцов, а также правила ценообразования для определения цены результирующих сделок. Правила торговли очень важны. Они влияют на поведение трейдеров и определяют, кто обладает властью и привилегиями на рынке. Поскольку эти правила влияют на то, как трейдеры формируют свои стратегии подачи ордеров, они сильно влияют на то, решат ли трейдеры поставлять или брать ликвидность. Первым правилом приоритета на всех рынках является правило ценового приоритета. Это правило побуждает трейдеров делать высокие ставки и предлагать низкие. Затем следуют различные правила вторичного приоритета. Правила приоритета времени поощряют трейдеров подавать свои ордера раньше. В сочетании с ценовым приоритетом правила временного приоритета также побуждают трейдеров предлагать высокие ставки и предлагать низкие. Правила приоритета отображения побуждают трейдеров отображать свои ордера. Правила приоритета общественного порядка дают публичным трейдерам власть над членами биржи. В зависимости от рынка правила приоритета размера могут отдавать предпочтение крупным или мелким трейдерам. Правила торгового ценообразования различаются в зависимости от типа рынка. На аукционных рынках с непрерывной торговлей применяется правило дискриминационного ценообразования. Это правило отдает предпочтение крупным трейдерам, требующим ликвидности, а не мелким поставщикам ликвидности. Аукционы с единой ценой используют правило единого ценообразования. Это правило дает власть мелким поставщикам ликвидности за счет крупных трейдеров. Пересекающиеся сети используют правило ценообразования деривативов. Это правило отдает предпочтение хорошо информированным трейдерам перед неосведомленными трейдерами, а рыночным манипуляторам – перед слабыми и честными трейдерами. Многие текущие проблемы структуры рынка связаны с рынками, управляемыми заказами. Следует ли преобразовать устные аукционы в автоматизированные? Должны ли существовать перекрестные сети, и если да, то следует ли им лучше интегрироваться с рынками, с которых они получают свои цены? Должны ли рынки организовывать больше аукционов по единой цене и должны ли они поощрять участие в них трейдеров? Насколько большим должен быть минимальный прирост цены? В целом, какая структура рынка является лучшей? Каждая рыночная структура имеет свои преимущества и недостатки. В этой главе обозначены лишь некоторые из проблем. Чтобы объективно сравнивать рыночные структуры, вам необходимо больше знать о том, почему люди торгуют, как они торгуют и чем занимаются брокеры. Мы вернемся к обсуждению плюсов и минусов различных рыночных структур в последней части книги. НЕКОТОРЫЕ МОМЕНТЫ, СТОИТ ПОМНИТЬТрейдеры лимитных ордеров предпочитают единые правила ценообразования. Крупные трейдеры рыночных заказов предпочитают дискриминационное правило торгового ценообразования. Приоритет цены является самодостаточным, а правила вторичного приоритета — нет. Правила вторичного приоритета требуют, чтобы большой минимальный прирост цены был экономически значимым. Аукционы с единой ценой максимизируют прибыль трейдеров. Непрерывные аукционы генерируют больший объем для заданного потока заказов. Рынки, использующие правило ценообразования в торговле производными финансовыми инструментами, подвергаются манипулированию ценами. 138 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ ВОПРОСЫ ДЛЯ РАЗМЫШЛЕНИЯДолжны ли биржи сделать минимальный шаг цены очень маленьким и избавиться от правил вторичного приоритета? Рынки непрерывной торговли, которые хотят обеспечить соблюдение единых правил ценообразования, должны либо препятствовать трейдерам разделять свои ордера, либо каким-то образом переоценивать предыдущие сделки, когда трейдеры разделяют свои ордера. Можете ли вы представить себе механизмы, которые непрерывный обмен заказами может реализовать в электронной среде для эффективного обеспечения единообразия цен? Какие соображения позволяют предположить, что рынки не примут такие механизмы? Компьютеризированные трейдеры в электронных торговых системах обладают некоторыми из тех же информационных преимуществ, что и торговцы в зале на устных аукционах. На некоторых устных аукционах действуют правила приоритета общественного порядка, которые дают публичным трейдерам больше власти на своих рынках. Должны ли электронные торговые системы иметь аналогичное правило, предоставляющее трейдерам-людям преимущество перед компьютеризированными трейдерами? Должны ли сети кроссоверов платить за право использовать цены, установленные на других рынках, для определения цен на свои кроссы? Кому должны принадлежать цены, производимые на биржах? Как информированная торговля вредит неосведомленным трейдерам, которые используют перекрестные сети для заключения сделок по ценам закрытия? Должна ли автоматическая торговля заменить торговлю в зале? Предположим, что непрерывный аукцион начинает день с пустой книги. В течение дня поступает только один ордер на покупку и один ордер на продажу. Лимитная цена покупки равна 20, а лимитная цена продажи - 19. Если ордер на покупку поступит первым, цена сделки будет равна 20. Если ордер на продажу поступит первым, цена сделки будет 19. Таким образом, трейдер, который первым предложит ликвидность, получит самая худшая цена. Разумно ли это? Что делает этот пример необычным? Каковы последствия этого примера для торговых стратегий на очень неактивных рынках? жүктеу/скачать 4,52 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|