Ассоциация финансового управления
жүктеу/скачать 4,52 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- Введение
- ОБЪЕМ КНИГИ
- ИНСТРУМЕНТЫ И РЫНКИ
- КРАТКИЙ ОБЗОР ТРЕЙДИНГА И БИРЖИ
- КЛЮЧЕВЫЕ ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ ТЕМЫ
- ПЛАН КНИГИ
Содержание
xii • СОДЕРЖАНИЕ Напольные и автоматизированные торговые системы 543 Пузыри, сбои и Автоматические выключатели 555 Инсайдерская торговля 584 Библиография 601 Индекс 619 Торговля иОбмены Эта страница намеренно оставлена пустой 1 > Введениерынки завораживают. Они постоянно меняются по мере того, как цены приспосабливаются к / V \ новая информация по мере того, как успешные трейдеры заменяют проигрышных трейдеров и развиваются новые технологии. Высококвалифицированные профессиональные трейдеры используют умные стратегии в поисках торговой прибыли. В конечном итоге они получают прибыль от инвесторов, игроков и глупых трейдеров. Ставки на некоторых рынках очень высоки. Трейдеры могут заключать сделки на несколько миллионов долларов за считанные секунды. Иногда они зарабатывают или теряют состояния в одночасье. Цены, о которых договариваются трейдеры, в конечном итоге определяют, как рыночная экономика распределяет свои ограниченные ресурсы. Свободная экономика во многом обязана своим богатством хорошо функционирующим рынкам. ОБЪЕМ КНИГИЭта книга о трейдинге, людях, которые торгуют ценными бумагами и контрактами, торговых площадках, на которых они торгуют, и правилах, регулирующих торговлю. Вы узнаете об инвесторах, брокерах, дилерах, арбитражерах, розничных трейдерах, дневных трейдерах, мошенниках и игроках; биржи, торговые площадки, дилерские сети, ECN (сети электронных коммуникаций), пересекающиеся рынки и розовые листы; аукционы с единой ценой, открытые аукционы и рынки с посредничеством; лимитные ордера, рыночные ордера и стоп-ордера; программные сделки, блочные сделки и короткие сделки; приоритет цены, приоритет времени, приоритет общественного порядка и приоритет отображения; инсайдерская торговля, скальпинг и блеф; а также инвестирование, спекуляции и азартные игры. Эта книга расскажет вам о происхождении ликвидности, транзакционных издержек, волатильности, информативных цен и прибылей трейдеров. Эта книга не о ценных бумагах и контрактах, которыми торгуют люди. Мы не будем рассматривать, как их оценивать, кто должен ими торговать, как их разрабатывать или как их выпускать. Книги об инвестициях и корпоративных финансах рассматривают эти вопросы. Микроструктура рынка— раздел финансовой экономики, изучающий торговлю и организацию рынков. Эта область исследований значительно выросла в размерах и значении после краха фондового рынка в октябре 1987 года. В этой книге в простой английской прозе представлена экономика микроструктуры рынка. Хотя некоторые простые математические и графические элементы встречаются в нескольких дополнительных примерах, я холмисто объясняю все основные понятия в основном тексте. ЦЕЛИЭта книга поможет вам понять, как работают рынки и как их регулируют правительства и биржи. Вы узнаете, как формируются цены 3
отражают информацию о фундаментальных ценностях, о том, кто делает рынки ликвидными и почему некоторые трейдеры постоянно получают прибыль от торговли, а другие теряют. Вы сможете предсказать, как различные торговые правила повлияют на эффективность цен, ликвидность и торговую прибыль. Наконец, вы поймете силы, управляющие процессами регулирования. Обладая этими знаниями, вы сможете улучшить свои торговые стратегии и лучше управлять брокерами, которые работают на вас. Если вы являетесь — или стремитесь стать — регулятором или должностным лицом биржи, эти знания помогут вам создать более эффективные рынки. Основные цели этой книги — понять происхождение следующих характеристик качества рынка: ЛиквидностьТрейдеры и регулирующие органы часто говорят о ликвидности, но редко понимают, что они имеют в виду. В этой книге объясняется, что такое ликвидность и откуда она берется. Если вы намереваетесь предложить или получить ликвидность, вы должны хорошо это понимать. Транзакционные издержкиДля успешной торговли трейдеры должны эффективно управлять своими транзакционными издержками. В этой книге объясняется, как измерять трансакционные издержки и управлять ими. Если вы активно торгуете, вы должны понимать трансакционные издержки. Информативные ценыЧтобы успешно торговать, спекулянты должны понимать, как и когда цены становятся информативными. Информативные цены имеют важное значение для благосостояния нашей экономики. В этой книге объясняются процессы, благодаря которым цены становятся информативными. Если вы намерены спекулировать, вы должны понимать эффективность цены. ВолатильностьТрейдеров волнует волатильность, поскольку она может оказать существенное влияние на их благосостояние. В этой книге объясняется, как цены становятся волатильными и как регулирующие органы пытаются контролировать волатильность. Если вас пугает риск, вы должны понимать волатильность. Торговая прибыльТрейдинг – это игра с нулевой суммой, в которой одни трейдеры выигрывают, а другие проигрывают. Трейдерам, которые не рассчитывают на победу, следует воздержаться от торговли. Эта книга объясняет, почему некоторые трейдеры постоянно выигрывают, а другие постоянно проигрывают. Если вас интересует торговая прибыль — независимо от того, управляете ли вы своей торговлей самостоятельно или поручите ей управлять кем-то за вас, — вы должны понимать, что определяет торговую прибыль. Вторая цель этой книги — понять, как структура рынка — правила торговли и информационные системы — влияет на каждую из этих пяти характеристик рынка. ИНСТРУМЕНТЫ И РЫНКИМикроструктура рынка исследует организованную торговлю инструментами. Инструменты включают обыкновенные акции, привилегированные акции, облигации, конвертируемые облигации, варранты, опционы, фьючерсные контракты, форвардные контракты, валютные контракты, свопы, контракты перестрахования, сырьевые товары, кредиты на загрязнение, права на воду и даже множество букмекерских контрактов. Большинство идей, обсуждаемых в этой книге, одинаково хорошо применимы к торговле всеми этими инструментами. Законодательные органы и судьи создали множество юридических определений термина «ценные бумаги». ГЛАВА 1 ВВЕДЕНИЕ • 5 иные ценные бумаги (производные контракты). Они также повсеместно исключают договоры пари. Мы будем обращать внимание на эти различия только тогда, когда они повлияют на рынки через процесс регулирования. Рынок – это место, где трейдеры собираются для торговли инструментами. Что Местом может быть физический торговый зал или электронная система, в которой трейдеры могут легко общаться друг с другом. Нью-Йоркская фондовая биржа, Чикагская товарная биржа и Амстердамская опционная биржа EuroNext являются примерами рынков, на которых трейдеры встречаются на торговых площадках. Nasdaq, Euronext, Гонконгская фьючерсная биржа и межбанковский валютный рынок являются примерами рынков, связанных электронным способом. В этой книге рассматривается, как организованы торговые рынки и как их правила влияют на трейдеров. КРАТКИЙ ОБЗОР ТРЕЙДИНГА И БИРЖИВ этом разделе дается краткий обзор некоторых основных моментов, представленных в этой книге. Он дает вам общее представление о том, чему вы можете научиться из этой книги. Не волнуйтесь, если вы сейчас всего этого не понимаете. Оставшаяся часть книги объясняет все подробно. Трейдинг – это проблема поиска. Покупатели должны найти продавцов, а продавцы должны найти покупателей. Каждый трейдер хочет торговать по хорошей цене. Продавцы ищут покупателей, готовых платить высокие цены. Покупатели ищут продавцов, готовых продать по низким ценам. Трейдеры также должны найти трейдеров, которые готовы торговать в желаемых количествах или размерах. Трейдерам, которые хотят торговать большими объемами, возможно, придется найти много желающих трейдеров для завершения своих сделок. Дилеры и брокеры помогают людям торговать. Дилеры торгуют со своими клиентами, когда их клиенты хотят торговать. Цены, по которым дилер будет покупать и продавать, представляют собой цены спроса и предложения дилера. После торговли со своими клиентами дилеры пытаются получить прибыль, продавая то, что они купили, или выкупая то, что они продали. По сути, клиенты платят дилерам за то, чтобы они взяли на себя их торговые проблемы. Затем дилеры пытаются решить их с прибылью. Дилеры получают прибыль, покупая дешево и продавая дорого. Успешные дилеры должны быть превосходными трейдерами. Брокерыявляются агентами, которые организуют сделки для своих клиентов. Они помогают своим клиентам найти трейдеров, которые готовы торговать с ними. Они получают прибыль, взимая комиссионные. Терпеливые трейдеры получают более выгодные цены, чем нетерпеливые трейдеры, потому что они готовы искать дольше и усерднее, чтобы организовать свои сделки на выгодных условиях. Нетерпеливые трейдеры платят за привилегию торговать, когда хотят торговать. Трейдеры, предлагающие торговлю, предоставляют другим возможность торговать. Эти опции иногда весьма ценны. Трейдеры, раскрывающие свои предложения, могут проиграть умным трейдерам, которые используют различные опережающие торговые стратегии для извлечения стоимости этих опционов. Поэтому трейдеры должны очень тщательно раскрывать свои предложения. Они должны предоставлять услуги только тем трейдерам, которые с наибольшей вероятностью будут с ними торговать. Трейдеры, которые торгуют только для того, чтобы приспособиться к другим трейдерам, рискуют торговать с хорошо информированными спекулянтами и проиграть им. Спекулянты — это трейдеры, которые торгуют, чтобы получить прибыль от имеющейся у них информации о будущих ценах. Хорошо информированные спекулянты могут предсказывать цены фьючерсов лучше, чем другие трейдеры. Затем они решают покупать или продавать в зависимости от того, какая сторона, по их мнению, будет прибыльной. 6 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Дилеры проигрывают хорошо информированным спекулянтам, потому что в конечном итоге оказываются не на той стороне сделки. Цены имеют тенденцию двигаться против своих позиций, прежде чем они смогут выйти из них. Все трейдеры стараются избегать торговли с хорошо информированными спекулянтами. Дилеры возмещают свои убытки информированным спекулянтам за счет расширения спреда между ценами спроса и предложения, по которым они будут покупать и продавать. Поэтому неинформированные трейдеры платят больше за свои сделки, когда дилеры много проигрывают информированным трейдерам. По сути, неинформированные трейдеры проигрывают хорошо информированным трейдерам при посредничестве дилеров. Трейдеры, которые могут оценить фундаментальные ценности, заставляют цены отражать их оценки стоимости. Они покупают, когда цена ниже их оценки, и продают, когда цена выше. Их покупка толкает цены вверх, а их продажи тянут цены вниз. Они не торгуют, если считают, что цены отражают ценности. Хорошо информированные трейдеры делают цены информативными. Блефистыиногда может обмануть неосведомленных трейдеров, заставив их торговать неразумно. В целом они могут получить прибыль, если влияние их покупок и продаж на цену не будет прямо противоположным друг другу. Поскольку дилеры могут торговать тогда, когда этого хотят блефующие, дилеры должны быть очень дисциплинированными, чтобы не проиграть блефующим. Торговля — это игра с нулевой суммой, когда прибыли и убытки измеряются относительно среднего показателя по рынку. В игре с нулевой суммой кто-то может выиграть только в том случае, если кто-то другой проиграет. В среднем хорошо информированные спекулянты и блефующие выигрывают, а плохо информированные и глупые трейдеры проигрывают. Информированные трейдеры могут получить прибыль только в той степени, в которой менее информированные трейдеры готовы им проиграть. Плохо информированные трейдеры торгуют по многим причинам. Инвесторы используют рынки для перемещения денег из настоящего в будущее. Заемщики поступают наоборот. Хеджеры торгуют, чтобы управлять финансовыми рисками, с которыми они сталкиваются. Обменники активов обменивают один актив на другой, который они ценят больше. Игроки торгуют, чтобы развлечься. Биржи и брокерские компании создают рынки так, чтобы минимизировать затраты на поиск при торговле. Обычно рынки организуют так, чтобы все желающие торговать собирались в одном месте. Общее место сбора помогает трейдерам найти тех торговцев, которые предложат лучшие цены. Биржи и брокерские компании когда-то организовывали свои рынки исключительно на физических торговых площадках. Теперь они могут делать это в рамках компьютеризированных сетей связи, которые позволяют покупателям и продавцам организовывать свои сделки удаленно. Электронные рынки быстро расширились, поскольку стоимость технологий электронных коммуникаций упала. Большинство трейдеров хотят торговать на устоявшихся рынках, потому что там торгуют другие трейдеры. Когда много трейдеров торгуют в одном месте, организовать сделки очень легко. Привлечение трейдеров к другим трейдерам затрудняет открытие новых рынков. Предприниматели создают новые рынки, когда старые рынки не отвечают должным образом. удовлетворить потребности значительной группы трейдеров. Поскольку трейдеры сталкиваются с множеством торговых проблем, ни один рынок не может наилучшим образом удовлетворить потребности каждого трейдера. Многие разнообразные рынки могут сформироваться, когда биржи и брокерские конкурируют за привлечение трейдеров. Арбитражерыобеспечить, чтобы цены не сильно различались на разных рынках. Когда цены расходятся, они покупают на более дешевых рынках и продают на более дорогих. Эффект от их торговли заключается в том, чтобы связать продавцов на более дешевых рынках с покупателями на более дорогих рынках. ГЛАВА 1 ВВЕДЕНИЕ • 7 Торговые правила биржи влияют на качество ее рынков. Они определяют баланс сил между информированными и неинформированными трейдерами, между публичными и профессиональными трейдерами, а также между крупными и мелкими трейдерами. Правила торговли очень важны. Рынки работают лучше всего, когда торгуют взаимозаменяемыми инструментами. Инструмент является взаимозаменяемым, если одна его единица (акция, облигация, контракт и т. д.) инструмента экономически неотличима от всех других единиц. Если это так, покупателей не волнует, какие единицы они получат. Поскольку все продавцы предлагают одинаковые единицы, покупатели могут покупать у любого продавца, предлагающего привлекательную цену. Продавцы также могут продать любому покупателю. Таким образом, взаимозаменяемыми инструментами легче торговать, чем инструментами, имеющими уникальные характеристики. На рынках деривативов преимущества взаимозаменяемых инструментов приводят к тому, что торговля концентрируется всего на нескольких стандартизированных контрактах. КЛЮЧЕВЫЕ ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ ТЕМЫВ этой книге неоднократно поднимается ряд важных вопросов. В этом разделе описаны эти проблемы. Следите за ними, читая эту книгу. Информационная асимметрияТрейдеры, которые знают больше о ценностях, и трейдеры, которые знают больше о том, что собираются делать другие трейдеры, имеют большое преимущество перед теми, кто этого не знает. Хорошо информированные трейдеры получают прибыль за счет менее информированных трейдеров. Поэтому менее информированные трейдеры стараются избегать хорошо информированных трейдеров. Обратите внимание на то, кто хорошо информирован и как трейдеры узнают о ценностях. ПараметрыВозможность торговать ценна. Люди, которые выписывают лимитные ордера, предоставляют другим трейдерам бесплатные возможности торговли. Умные трейдеры могут извлечь выгоду из этих опционов. Обратите внимание на то, когда трейдеры создают торговые опционы и как они мешают другим трейдерам извлечь из них выгоду. Внешние эффектыЛюди создают положительные внешние эффекты, когда делают что-то, что приносит пользу другим людям без какой-либо компенсации. Люди создают негативные внешние эффекты, когда делают что-то, что безнаказанно причиняет вред другим людям. Наиболее важным внешним эффектом в микроструктуре рынка является внешний эффект потока заказов. Трейдеры, предлагающие торговлю, предоставляют другим трейдерам ценные возможности для торговли, за которые предлагающие не получают вознаграждения. Внешние эффекты потока заказов привлекают и привязывают трейдеров к рынкам, потому что они хотят извлечь выгоду из возможностей свободной торговли. Обратите пристальное внимание на то, когда, почему и как трейдеры предлагают торговать. Также обратите внимание на то, какую выгоду рынки, брокерские компании и дилеры получают от внешнего эффекта потока заказов. Структура рынка Структура рынкасостоит из торговых правил, физического расположения, систем представления информации и систем передачи информации рынка. Структура рынка определяет, что трейдеры могут делать и что они могут знать. Таким образом, это влияет на стратегии трейдеров, соотношение сил между различными типами трейдеров и, в конечном итоге, на прибыльность трейдеров. Всегда учитывайте, какое влияние рыночные структуры оказывают на торговые стратегии и на баланс сил между различными типами трейдеров. Конкурс со свободным входом и выходомТрейдеры конкурируют на рынках, чтобы получить прибыль. Торговые стратегии, приносящие большую прибыль, привлекают трейдеров, которые хотят участвовать в этой прибыли. Их вход в среднем снижает прибыль, которую получает каждый. И наоборот, трейдеры перестают использовать нерентабельные торговые стратегии, что позволяет оставшимся трейдерам в среднем получать больше прибыли. Свободный вход и выход гарантирует альтернативную торговую стратегию. 8 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ Компании приносят в среднем равную чистую прибыль после учета всех затрат. Всякий раз, когда вы видите людей, конкурирующих между собой, подумайте, как затраты на вход и выход влияют на их способность сохранять прибыль или избегать убытков. Этот принцип поможет вам понять факторы, определяющие спреды спроса и предложения, прибыли дилеров, прибыли информированных трейдеров и стратегии подачи ордеров. Коммуникационные и вычислительные технологииРынки, по сути, являются механизмами обработки информации. Они обрабатывают информацию о том, кто хочет торговать, сколько и по каким ценам. Результирующие цены агрегируют информацию о фундаментальных ценностях. Развитие информационных технологий изменило и будет продолжать изменять то, как люди торгуют. Обратите внимание на роль технологий обработки информации на рынках. Ценовые корреляцииРынки подобных инструментов тесно связаны между собой. У них, как правило, схожие условия, и они часто жестко конкурируют друг с другом за поток заказов. Внешние эффекты потока заказов обычно гарантируют, что один рынок из множества тесно связанных рынков в конечном итоге будет доминировать над другими. Обратите внимание на рынки, на которых торгуются схожие инструменты, и на различия между ними, которые делают их уникальными. Эти проблемы влияют на то, как рынки конкурируют друг с другом. Проблемы принципала и агентаПроблемы между принципалом и агентом возникают, когда агенты делают то, что хотят, а не то, чего от них хотят принципалы. Наиболее важная проблема принципала и агента в микроструктуре рынка связана с брокерами и их клиентами. Брокеры не всегда делают то, что вы от них хотите, и они могут работать не так усердно от вашего имени, как вы. Обратите пристальное внимание на то, как трейдеры контролируют своих брокеров. Надежность и кредитоспособностьЛюдям можно доверять, если они пытаются делать то, что обещают. Люди заслуживают доверия, если они могут делать то, что обещают. Поскольку люди часто не хотят или не могут делать то, что обещают, рыночные институты должны быть созданы для эффективного и недорогого обеспечения соблюдения контрактов. Обратите пристальное внимание на механизмы, которые гарантируют, что трейдеры будут рассчитываться по своим сделкам. Попытки решить проблемы надежности и кредитоспособности во многом объясняют структуру рыночных институтов. Игра с нулевой суммойВо всех сделках участвуют две или более сторон. Бухгалтерская прибыль, полученная одной стороной, должна равняться бухгалтерским потерям, понесенным другой стороной. Поэтому понимание происхождения торговой прибыли требует, чтобы мы понимали обе стороны сделки. Мы должны понять, почему трейдеры с одной стороны ожидают прибыли и почему трейдеры с другой стороны либо готовы потерять, либо не понимают, что им следует ожидать потерь. ПЛАН КНИГИКнига состоит из семи частей. Часть I исследует структуру торговли. В нескольких главах описывается, как организованы и регулируются рынки, а также как на них торгуют трейдеры. Хотя большая часть информации носит описательный характер, в тексте также анализируется, как различные рыночные структуры влияют на торговые стратегии. В части II рассматривается, какие выгоды приносят рынки трейдерам и экономике в целом. Мы должны ответить на эти вопросы, чтобы судить, хорошо ли работают рынки. В первой из двух глав этой части книги рассматривается вопрос, почему люди торгуют. В другой главе объясняется, какую пользу рынки приносят всей экономике. Эта глава завершается моим мнением жүктеу/скачать 4,52 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|