Омарханов Е.Л. Семипалатинский государственный университет имени Шакарима

 
 
13 
  На  современном  этапе  развития  казахстанской  экономики  -  вопрос  привлечения 
инвестиций  –  это  вопрос  долгосрочной    перспективы    развития  объекта  инвестирования.  Выбор 
объекта  инвестирования  в  первую  очередь  зависит  от  инвестиционной  привлекательности  
отдельного предприятия или проекта.  
В экономической литературе проблеме инвестиций уделяется достаточно много внимания, в 
том числе и раскрытию сути инвестиционной привлекательности предприятия [3, С.36]. Мнения 
разных авторов существенно не отличаются, а лишь дополняют друг друга что можно наблюдать 
из нижеприведенных определений (рисунок 1).  
Как  видно  из  приведенного  рисунка  ИПП  характеризуется  чаще  всего,  как  совокупность 
некоторых показателей, из чего следует, что к оценке ИПП следует подходить комплексно. Этого 
же  мнения  придерживается  и    Бланк  И.А.,  говоря  о    необходимости  учета  различных  аспектов 
ИПП  и  зависимости  степени  глубины  оценки  ИПП  от  основных  категорий  пользователей  и  их 
экономических интересов[4, с.597].  Между тем из приведенных определений видно, что  понятие 
ИПП часто освещается с позиций лишь одного участника инвестиционного  процесса.  
Перейдем  от  определений  ИПП  непосредственно  к  методикам  оценки  ИПП  Существуют 
различные  методические  подходы  к  оценке  ИПП  (таблица  2).  Заслуживает  внимания  и 
комбинированный  подход,  который    сочетает  в себе  методологии  рыночного  и бухгалтерского 
подходов оценки инвестиционной привлекательности [5]. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
-  ИПП  зависит  от 
всех  показателей, 
которые 
характеризуют 
финансовое 
состояние,    прежде 
всего  показателей, 
влияющих 
на 
доходность 
капитала, 
курс 
акций  и  уровень 
дивидендов
 
 
 
 
 
 
- совокупность 
экономических и 
финансовых 
показателей 
предприятия, 
определяющих 
возможность 
получения 
максимальной 
прибыли в результате 
вложения капитала 
при минимальном 
риске вложения 
средств  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
- ИПП характеризует 
эффективность 
использования имущества 
предприятия, его 
платежеспособность, 
финансовую устойчивость, 
способность к 
инновационному развитию 
 
 
ИПП - комплекс 
показателей 
определяющих для 
инвестора наиболее 
предпочтительные 
значения инвестиционного 
поведения 
 
 
 
ИПП формируется 
благодаря 
конкурентоспособности 
продукции и 
клиентоориентированности, 
выражающейся в наиболее 
полном удовлетворении 
запросов потребителей. 
 
 
  
 
 
Рисунок 1 – Определения инвестиционной привлекательности предприятия  
 
 
 
 
ИНВЕСТИЦИОННАЯ 
ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ 
ПРЕДПРИЯТИЯ (ИПП) 

 
 
14 
Таблица 2 – Подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятия (ИПП) 
 
Подход 
Описание подхода 
Недостатки 
Рын
очный
 п
од
ход
 
Основан 
на 
анализе 
внешней 
информации  о  предприятии  что  позволяет 
оценить  ИПП    как  изменение  рыночной 
стоимости    акций,  так  и    величины 
выплачиваемых дивидендов путем  расчета 
следующих  показателей:  общего  дохода 
на вложения в 
акции 
предприятия; 
- 
рыночной 
добавленной 
стоимости 
на акционерный капитал; 
отношения 
рыночной капитализации к 
капиталу; 
средневзвешенной стоимости капитала 
Ограниченность  использования  на 
практике:  подход  не  может  применяться  по 
отношению 
к 
предприятиям, 
не 
разместившим  свои  акции на  рынке  ценных 
бумаг. 
Оценка 
инвестиционной 
привлекательности 
исключительно 
по 
рыночным котировкам акций 
может 
применяться 
только портфельными инвесторами  или  для 
расчета возврата  средств  на  вложенный 
капитал акционерами 
К
омб
ини
р
ов
анный
 п
од
ход
 
Ф
ин
ан
со
вый
 (
бу
хг
ал
терс
к
ий
) 
п
од
ход
 
Финансовый  подход  основан  на 
анализе 
внутренней 
информации 
и 
использует 
механизмы 
анализа 
экономической  деятельности  Основные 
показатели, 
используемые 
для 
такой 
оценки, рассчитываются на 
основании 
данных 
бухгалтерской 
и управленческой отчетностей 
исследуемого 
предприятия: 
стоимость чистых активов; 
денежные потоки 
предприятия; 
чистая 
прибыль; 
экономическая 
добавочная 
стоимость; 
акционерная добавочная 
стоимость; 
бухгалтерский возврат 
на 
вложенный капитал 
Значительное  отличие    расчетных 
финансовых 
показателей 
от 
фактического финансового 
положения 
предприятия: 
в отчетности может 
быть 
зафиксирован 
убыток 
(или 
уменьшение прибыли), 
что, 
должно  
отрицательно  сказаться  на инвестиционной 
привлекательности  предприятия;  однако 
если убыток связан  только  с  тем,  что  
предприятие 
значительные 
средства 
направило 
на 
реализацию 
новых 
перспективных  проектов,  то  фактически 
предприятие  является привлекательным  для 
инвестора 
 
С
то
и
мо
стн
ой
 п
од
ход
 
Стоимостный подход 
в 
оценке 
инвестиционной  
привлекательности 
предприятия 
(VBM) 
реализуется 
посредством 
3-х 
методов: 
метод 
добавленной 
стоимости акционерного капитала 
Альфреда  Раппапорта  (SVA);  методика 
экономической  добавленной  стоимости 
Стерна—Стюарта 
(EVA); 
метод 
добавленной рыночной стоимости (MVA). 
Стоимостной 
подход 
является 
лишь 
отражением 
(некоторой 
моделью) 
действующего 
предприятия; 
польза 
и 
сравнительная 
эффективность 
данного 
подхода к ИПП определяются тем, насколько 
эффективно 
эта 
модель 
позволяет 
пользователям  этой  модели  объяснять, 
предсказывать  и  управлять  событиями  и 
процессами, происходящими на предприятии  
 А
н
ал
из
 
н
вес
тици
онных
  
р
и
ск
ов
  
В  основе  подхода    -  величина  чистой 
текущей 
стоимости 
сохраняет 
свое 
положительное  значение  при  всех  или, 
в крайнем 
случае, 
при 
большинстве 
возможно 
учитываемых 
изменений 
внешних 
и внутренних 
показателях 
деятельности 
предприятия. 
 
Анализ  инвестиционных  рисков  позволяет 
не более  чем  выбрать  компанию  по 
критерию  наименьшего  риска,  сопоставить 
значения дохода и риска по принципу -  чем 
больше  риск,  тем  больше  доход,  поэтому 
подход 
является 
необходимым, 
но не 
достаточным  условием  для  однозначной 
оценки ИПП 
Анализ  таблицы  2  показал  отсутствие  единого  методологического  подхода  к  выбору 
показателей оценки инвестиционной привлекательности. 
В  ходе  оценки  ИПП    оценивается  эффективность  как    предыдущих  инвестиций 
(ретроспективный  анализ),  так  и  эффективность  будущих  инвестиций  (перспективный  анализ). 
Эффективность  инвестиций  определяется  с  помощью  системы  методов,  которые  отражают 

 
 
15 
соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов (эффективность инвестирования). И 
только  использование  конкретных  методов  оценки  ИПП,  позволяет  судить  об  инвестиционной 
привлекательности предприятия в  целом, либо отдельных инвестиционных проектов, а также об 
экономических преимуществах одного проекта перед другим. 
Таким образом, для того чтобы оценка  ИПП имела практическое применение, она должна 
быть,  с  одной  стороны,  комплексной,  т.е.  охватывать  все  стороны  инвестиционного  процесса  и 
выявлять  всесторонние  причинные  зависимости,  влияющие  на  деятельность  организации.  С 
другой  стороны,  оценка  ИПП  должна  обеспечить  системный  подход,  когда  каждый  объект 
инвестирования    рассматривается  как  сложная,  постоянно  изменяющаяся  система,  находящаяся 
под воздействием ряда факторов внешней и внутренней среды.  
 
Литература: 
1.  Рахман  Алшанов.  Экономика  Казахстана  за  20  лет:  достижения  и  пути  дальнейшего  развития  // 
«Казахстанская правда», 7 октября 2011 г.  
2.  Государственная  программа  по  форсированному  индустриально-инновационному  развитию 
Республики Казахстан на 2010-2014 годы. Указ Президента РК от 19 марта 2010 года № 958. Астана, 2010г. 
3.  Толкаченко  О.Ю.  Классификация  подходов  к  определению  инвестиционной  привлекательности 
предприятия // Транспортное дело России. 2008. №3. С. 11  
4.  Бланк  И.А.  Разработка  технологии  контроллинга  оценки  инвестиционной  привлекательности 
предприятия // Ресурсы Информация Снабжение Конкуренция. 2011. №1. С. 593-598 
5.  Шапошников  А.А.  «Система  комплексной  оценки  инвестиционной  привлекательности  компании» 
ros-nedvigimost.ru/publikaciya-polnaya 
 
УДК: 336.647   
Масалимова С.Ж. Семипалатинский государственный университет имени Шакарима 
 
 
О ФОРМИРОВАНИИ КАПИТАЛА СОЗДАВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ 
 
В  статье  рассмотрены  процесс  и  структура  формирования  капитала  создаваемого 
предприятия.
 
The article deals with the process of capital formation and structure of the enterprise. 
Мақалада  құрылып  жатқан  кәсіпорынның  капиталының  қалыптастырылу  процесі  мен  құралы 
қарастырылған. 
Основной  целью  формирования  капитала  создаваемого  предприятия  является  привлечение 
достаточного  его  объема  для  финансирования  приобретения  необходимых  активов,  а  также 
оптимизация  его  структуры  с  позиций  обеспечения  условий  последующего  эффективного 
использования. 
Процесс  формирования  капитала  создаваемого  предприятия  имеет  ряд  особенностей, 
основными из которых являются следующие: 
1.  К  формированию  капитала  создаваемого  предприятия  не  могут  быть  привлечены 
внутренние  источники  финансовых  средств,  которые  на  этой  стадии  его  жизненного  цикла 
отсутствуют.  Так,  потребность  в  собственном  капитале  создаваемого  предприятия  не  может 
быть  удовлетворена  за  счет  его  прибыли,  а  потребность  в  заемном  капитале  –  за  счет  текущих 
обязательств по расчетам (счетов начислений), которые до начала функционирования предприятия 
еще не сформировались. 
2.  Основу  формирования  стартового  капитала  создаваемого  предприятия  составляет 
собственный капитал его учредителей. Без внесения определенной части собственного капитала в 
создание  нового  предприятия  привлечь  заемный  капитал  довольно  сложно  (формирование 
стартового капитала создаваемого предприятия исключительно за счет заемного капитала может 
рассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень  редко). 
3.  Стартовый  капитал,  формируемый  в  процессе  создания  нового  предприятия,  может 
быть  привлечен  его  учредителями  в  любой  форме.  Такими  его  формами  могут  выступать 
денежные  средства;  различные  виды  основных  средств  (здания,  помещения,  машины, 
оборудование);  различные  виды  материальных  оборотных  активов  (запасы  сырья,  материалов, 
товаров,  полуфабрикатов);  разнообразные  нематериальные  активы  (патентные  права  на 
использование  изобретений,  права  на  промышленные  образцы  и  модели,  права  использования 
торговой  марки  или  товарного  знака);  отдельные  виды  финансовых  активов  (различные  виды 
ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке). 

 
 
16 
4.  Собственный  капитал  учредителей  создаваемого  предприятия  вкладывается  в  него  в 
форме  уставного  капитала.  Его  первоначальный  размер  декларируется  уставом  создаваемого 
предприятия. 
5.  Особенности  формирования  уставного  капитала  нового  предприятия  определяются 
организационно-правовыми  формами  его  создания.  Это  формирование  осуществляется  под 
регулирующим  воздействием  со  стороны  государства.  Так,  государственные  нормативно-
правовые  акты  регламентируют  минимальный  размер  уставного  фонда  капитала  предприятий, 
создаваемых  в  форме  открытого  акционерного  общества  и  общества  с  ограниченной 
ответственностью.  По  корпоративным  предприятиям,  создаваемым  в  форме  открытого 
акционерного  общества,  регламентируется  также  порядок  проведения  эмиссии  акций,  объем 
приобретения  пакета  акций  его  учредителями,  минимальный  объем  приобретения  акций  всеми 
акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты 
первоначального формирования их капитала. 
6.  Возможности  и  круг  источников  привлечения  заемного  капитала  на  стадии  создания 
предприятия  крайне  ограничены.  Хотя  в  финансовых  кругах  бытует  утверждение,  что  любая 
хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, это утверждение 
следует  рассматривать  как  явное  преувеличение  (особенно  в  условиях  экономики  переходного 
типа).  Современная  практика  показывает,  что  финансирование  нового  бизнеса  кредиторами 
является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной 
стадии  формирования  капитала  предприятия  к  его  созданию  не  могут  быть  привлечены  такие 
заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит. 
7.  Формирование  капитала  создаваемого  предприятия  за  счет  заемных  и  привлеченных 
источников  требует,  как  правило,  подготовки  специального  документа  –  бизнес-плана.  Бизнес-
план  представляет  собой  основной  документ,  определяющий  необходимость  создания  нового 
предприятия,  в  котором  в  общепринятой  последовательности  разделов  излагаются  его  основные 
характеристики  и  прогнозируемые  финансовые  показатели.  В  бизнес-плане  создания  нового 
предприятия  отражаются,  как  правило,  следующие  основные  показатели:  общая  потребность  в 
стартовом  капитале,  необходимом  для  начала  функционирования  предприятия;  схема 
финансирования  нового  бизнеса,  предлагаемая  его  учредителями;  ожидаемые  сроки  возврата 
вложенного капитала инвесторам (кредиторам) и некоторые другие. 
8.  Для  подготовки  бизнес-плана  учредители  создаваемого  предприятия  должны 
осуществить  определенные  предстартовые  расходы  капитала.  Эти  расходы  связаны  с  оплатой 
труда  разработчиков  бизнес-плана  и  финансированием  связанных  с  этим  исследований. 
Предстартовые  расходы  капитала  в  сумму  уставного  капитала  создаваемого  предприятия,  как 
правило, не включаются. 
9.  Риски,  связанные  с  формированием  и  последующим  использованием  капитала 
создаваемого  предприятия  характеризуются  довольно  высоким  уровнем.  Это  предопределяет 
соответственно  высокий  уровень  стоимости  отдельных  элементов  заемного  капитала, 
привлекаемого на стадии создания предприятия. 
Начальным  этапом  управления  формированием  капитала  создаваемого  предприятия 
является  определение  потребности  в  необходимом  его  объеме.  Недостаточный  объем 
формирования  капитала  на  этом  этапе  существенно  удлиняет  период  открытия  и  освоения 
производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности 
начать его операционную деятельность. В то же время избыточный объем формируемого капитала 
приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму 
доходности  этого  капитала.  В  связи  с  изложенным,  определение  общей  потребности  в  капитале 
создаваемого  предприятия  носит  характер  оптимизационных  ее  расчетов.  Оптимизация  общей 
потребности  в  капитале  создаваемого  предприятия  представляет  собой  процесс  расчета  реально 
необходимого  объема  финансовых  средств,  которые  могут  быть  эффективно  использованы  на 
первоначальной стадии его жизненного цикла. 
Оптимизация  общей  потребности  в  капитале  создаваемого  предприятия  достигается 
различными методами, основными из которых являются: 
1.  Балансовый  метод  оптимизации  общей  потребности  в  капитале  основывается  на 
определении  необходимой  суммы  активов,  позволяющих  новому  предприятию  начать 
хозяйственную  деятельность.  Этот  метод  расчетов  исходит  из  балансового  алгоритма:  общая 
сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала. 
2.  Метод  аналогий  основан  на  установлении  объема  используемого  капитала  на 
предприятиях-аналогах.  Предприятие-аналог  для  осуществления  такой  оценки  подбирается  с 

 
 
17 
учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, 
начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов. 
Определение  объема  потребности  в  капитале  создаваемого  предприятия  этим  методом 
осуществляется по следующим основным этапам: 
На  первом  этапе  на  основе  проектируемых  параметров  создания  и  предстоящего 
функционирования предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), 
оказывающие влияние на формирование объема его капитала. 
На  втором  этапе  по  установленным  признакам  (показателям)  формируется 
предварительный  перечень  предприятий,  которые  могут  потенциально  выступать  как  аналоги 
создаваемого предприятия. 
На  третьем  этапе  осуществляется  количественное  сравнение  показателей  подобранных 
предприятий  с  ранее  определенными  параметрами  создаваемого  предприятия,  влияющими  на 
потребность в капитале. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным 
сравниваемым параметрам. 
На четвертом этапе с учетом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам 
оптимизируется общая потребность в капитале создаваемого предприятия. 
Характеризуя  этот  метод  оптимизации  общей  потребности  в  капитале,  следует  отметить 
определенную  сложность  его  использования  в  силу  недостаточных  возможностей  адекватного 
подбора  предприятий-аналогов  по  всем  значимым  параметрам,  формирующим  объем 
необходимого капитала. 
3.  Метод  удельной  капиталоемкости  является  наиболее  простым,  однако  позволяет 
получить  наименее  точный  результат  расчетов.  Этот  расчет  основывается  на  использовании 
показателя  «капиталоемкость  продукции»,  который  дает  представление  о  том,  какой  размер 
капитала используется в  расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он 
рассчитывается  в  разрезе  отраслей  и  подотраслей  экономики  путем  деления  общей  суммы 
используемого  капитала  (собственного  и  заемного)  на  общий  объем  произведенной 
(реализованной)  продукции.  При  этом  общая  сумма  используемого  капитала  определяется  как 
средняя в рассматриваемом периоде. 
Использование данного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового 
предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот 
метод  дает  лишь  приблизительную  оценку  потребности  в  капитале,  так  как  показатель 
среднеотраслевой  капиталоемкости  продукции  существенно  колеблется  в  разрезе  предприятий 
под  влиянием  отдельных  факторов.  Основными  из  таких  факторов  являются:  а)  размер 
предприятия;  б)  стадия  жизненного  цикла  предприятия;  в)  прогрессивность  используемой 
технологии;  г)  прогрессивность  используемого  оборудования;  д)  степень  физического  износа 
оборудования;  е)  уровень  использования  производственной  мощности  предприятия.  Поэтому 
более  точную  оценку  потребности  в  капитале  для  создания  нового  предприятия  при 
использовании  этого  метода  расчета  можно  получить  в  том  случае,  если  для  вычисления  будет 
применен  показатель  капиталоемкости  продукции  на  действующих  предприятиях-аналогах  (с 
учетом вышеперечисленных факторов). 
Преимуществом  этого  метода  оптимизации  общей  потребности  в  капитале  создаваемого 
предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на 
стадии его функционирования. 
В  системе  управления  формированием  капитала  создаваемого  предприятия  важная  роль 
принадлежит обоснованию схемы и выбору источников его финансирования. 
При формировании структуры капитала создаваемого предприятия рассматриваются обычно 
две основные схемы его финансирования. 
I.  Полное  самофинансирование  предусматривает  формирование  капитала  создаваемого 
предприятия  исключительно  за  счет  собственных  его  видов,  соответствующих  организационно-
правовым  формам  нового  бизнеса.  Такая  схема  финансирования,  характеризуемая  в  зарубежной 
практике  термином  «финансирование  без  левериджа»,  характерна  лишь  для  первого  этапа 
жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам капитала затруднен. 
II.  Смешанное  финансирование  предусматривает  формирование  капитала  создаваемого 
предприятия  за  счет  как  собственных,  так  и  заемных  его  видов,  привлекаемых  в  различных 
пропорциях.  На  первоначальном  этапе  функционирования  предприятия  доля  собственного 
капитала  (доля  самофинансирования  нового  бизнеса)  обычно  существенно  превосходит  долю 
заемного капитала (долю кредитного его финансирования). 

 
 
18 
Выбор  схемы  финансирования  нового  бизнеса  неразрывно  связан  с  учетом  особенностей 
использования как собственного, так и заемного капитала. 
Собственный  капитал  характеризуется  следующими  основными  положительными 
особенностями: 
1.  Простотой  привлечения,  так  как  решения,  связанные  с  увеличением  собственного 
капитала  (особенно  за  счет  внутренних  источников  его  формирования)  принимаются 
собственниками  и  менеджерами  предприятия  без  необходимости  получения  согласия  других 
хозяйствующих субъектов. 
2.  Более  высокой  способностью  генерирования  прибыли  во  всех  сферах  деятельности,  т.к. 
при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. 
3.  Обеспечением финансовой  устойчивости  развития  предприятия,  его  платежеспособности 
в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. 
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую 
финансовую  устойчивость  (его коэффициент  автономии  равен  единице),  но  ограничивает  темпы 
своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема 
активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности 
прироста прибыли на вложенный капитал. 
Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 
1.  Достаточно  широкими  возможностями  привлечения,  особенно  при  высоком  кредитном 
рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. 
2.  Обеспечением  роста  финансового  потенциала  предприятия  при  необходимости 
существенного  расширения  его  активов  и  возрастания  темпов  роста  объема  его  хозяйственной 
деятельности. 
3.   Более  низкой  стоимостью  в  сравнении  с  собственным  капиталом  за  счет  обеспечения 
эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при 
уплате корпоративного подоходного налога). 
4.  Способностью  генерировать  прирост  финансовой  рентабельности  (коэффициента 
рентабельности собственного капитала). 
Таким  образом,  предприятие,  использующее  заемный  капитал,  имеет  более  высокий 
финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) 
и  возможности  прироста  финансовой  рентабельности  деятельности,  однако  в  большей  мере 
генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного 
веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 

жүктеу/скачать 6,5 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: