Ассоциация финансового управления
Непрерывный ТорговляПример
жүктеу/скачать 4,52 Mb.
|
- Бұл бет үшін навигация:
- ТАБЛИЦА 6-8.
| Непрерывный ТорговляПример
Предположим, что трейдеры отправляют тот же набор заказов, который использовался в примере с аукционом по единой цене, на непрерывный двусторонний аукционный рынок. Эти заказы представлены в таблице 6-1. В этом разделе объясняется, что могло бы произойти. Мы предполагаем, что в начале торгов книга лимитных ордеров была пуста. В 10:01 Би отправляет первый заказ. Рынок не может сопоставить его с каким-либо другим ордером, поскольку в книге нет постоянных ордеров. Рынок размещает ордер Би на покупку 3 лимита 20,0 в книге. Рыночная котировка сейчас составляет 20,0 бид за 3, предложения нет. В 10:05 Сэм отправляет второй ордер на продажу 2 лимита 20.1. Сэм не может торговать с Би, потому что Би не будет платить то, что требует Сэм. Рынок размещает заказ Сэма в книге. Рыночная котировка сейчас Ставка 20,0 за 3,2 предлагается по цене 20,1. На некоторых электронных экранах цитата ГЛАВА 6 РЫНКИ, УПРАВЛЯЕМЫЕ ЗАКАЗАМИ • 127 будет выглядеть как «20,0-20,1 3 X 2». Трейдеры читают это как «20 за десять центов, 3 на 2» или «20 предлагают за 3, 2 предлагаются за десять центов». В 10:08 Бен отправляет следующий заказ на покупку 2 лимита 20,0. Этот ордер имеет ту же цену, что и ордер на покупку Би. Рынок помещает его в книгу после ордера Би, поскольку у Беа есть временной приоритет. Рыночная котировка сейчас составляет 20,0 за 5, 2 предлагаются по 20,1. Книга заказов после первых трех заказов
Рынок 20,0-20,1 5 X 2. В 10:09 Сол подает следующий приказ на продажу 1 по цене 19,8. Ордер Сола является рыночным, поскольку его можно торговать сразу после подачи. Рынок сопоставляет приказ Сола с приказом на покупку Би, который имеет наивысший приоритет на стороне покупки. Ордер Сола исполняется, а остаток ордера Би оставляет 2. Цена сделки будет равна 20,0, цене постоянного лимитного ордера Би. Обратите внимание, что Сол продает по цене 20,0, хотя он был бы готов принять всего лишь 19,8. Рыночная котировка сейчас составляет 20,0 за 4, 2 предлагаются по 20,1. Книга заказов после четырех заказов
Рынок 20,0-20,1 4 X 2. В 10:10 Стю подает следующий приказ на продажу 5 лимитов 20.2. Приказ Стю оценивается менее агрессивно, чем приказ Сэма на продажу. Рынок помещает его в книгу заказов Сэма. Рыночная котировка по-прежнему составляет 20,0 за 4, 2 предлагается по 20,1. Книга заказов после пяти заказов
Рынок 20,0-20,1 4 X 2. 128 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ В 10:15 Биф выставляет следующий приказ на покупку 4-х на рынке. Рынок сначала сопоставляет ордер с ордером Сэма на продажу. Это совпадение заполняет ордер Сэма, и у Bif остается остаток 2. Цена сделки будет равна 20,1, цене постоянного лимитного ордера Сэма. Затем рынок сопоставляет остаток ордера Бифа со Стью, оставляя Стю с остатком 3. Цена этой второй сделки будет равна 20,2, цене постоянного лимитного ордера Стю. Рыночная котировка сейчас составляет 20,0 за 4, 3 предлагаются по 20,2. Bif извлекает выгоду из дискриминационного ценообразования. Средняя цена двух сделок составляет 20,15. Если бы рынок использовал единое правило ценообразования, Bif пришлось бы платить более высокую цену в размере 20,2 за обе сделки. Книга заказов после шести заказов
Рынок 20,0-20,2 4 X 3. В 10:18 Боб подает следующий приказ на покупку — 2 по 20,1. Ордер не может торговать, но он улучшает сторону покупки на рынке. Рыночная котировка сейчас составляет 20,1 бид за 2, 3 предлагаются по 20,2. Книга заказов после семи заказов
Рынок 20,1-20,2 2 Х 3. В 10:20 Сью подает следующий приказ на продажу 6 штук по цене 20.0. В ордере торгуются 2 с Бобом по 20,1, 2 с Би по 20,0 и 2 с Беном по 20,0. Сью получает выгоду от правила дискриминационного ценообразования, поскольку ее средняя цена продажи, равная 20,033, немного выше, чем цена продажи, равная 20, подразумеваемая правилом единого ценообразования. Сейчас на рынке нет заявок, а есть 3 предложения по цене 20,2. Книга заказов после восьми заказов ПРОДАВЦЫ ПОКУПАТЕЛИ ТРЕЙДЕР РАЗМЕР СТОИМОСТЬ ЗАКАЗА РАЗМЕР ТРЕЙДЕР Стью 3 20.2 Рынок 0-20,2 0X 3. ГЛАВА 6 РЫНКИ, УПРАВЛЯЕМЫЕ ЗАКАЗАМИ • 129 В 10:29 Бад подает последний заказ на покупку 7 по 19,8. Он не может быть заполнен, поэтому рынок помещает его в книгу. Рынок сейчас предлагает цену 19,8 за 7, 3 предлагается по 20,2. Книга заказов после девяти заказов ПРОДАВЦЫ ПОКУПАТЕЛИ ТРЕЙДЕР РАЗМЕР СТОИМОСТЬ ЗАКАЗА РАЗМЕР ТРЕЙДЕР 7 Бутон Стью 3 20.2 Рынок 19,8-20,2 7X 3. Рынок уже обработал все примеры ордеров из таблицы 6-1. В Таблице 6-8 суммированы торги, организованные на этом непрерывном аукционе. дискриминационный Против Униформа ЦеныПравила Для данного набора постоянных поручений крупные нетерпеливые трейдеры предпочитают правило дискриминационного ценообразования правилу единого ценообразования. Правило дискриминационного ценообразования позволяет им торговать первыми частями своих заказов по более выгодным ценам, чем последние. Согласно правилу единого ценообразования, все их заказы будут торговаться по одной и той же цене. Эта цена была бы худшей ценой, которую они могли бы получить в соответствии с дискриминационным правилом. Поэтому крупные нетерпеливые трейдеры торгуют на более выгодных условиях, когда они могут различать трейдеров, предлагающих им ликвидность. Неудивительно, что для данного набора ордеров трейдеры постоянных лимитных ордеров предпочитают единые правила ценообразования. Они не хотят, чтобы крупные торговцы проводили между ними дискриминацию. Они предпочли бы, чтобы все трейдеры получали одинаковую цену при исполнении большого ордера. Эти выводы предполагают, что трейдеры будут выдавать одни и те же заказы независимо от того, торгуют ли они в соответствии с правилом дискриминационного ценообразования или правилом единого ценообразования, отсюда и квалификация «для данного набора заказов». На практике трейдеры выдают разные ордера при торговле в разных рыночных структурах. Трейдеры лимитных ордеров склонны выдавать ордера с более агрессивной ценой при торговле по единому правилу ценообразования, чем при дискриминационном правиле ценообразования. Выбирая лимитную цену, трейдеры учитывают как вероятность того, что их ордера будут исполнены, так и цены, которые они получат, если их ордера будут исполнены. ТАБЛИЦА 6-8. Сделки в примере непрерывного аукциона ВРЕМЯ ПРОДАВЕЦ ПОКУПАТЕЛЬ ЦЕНА КОЛИЧЕСТВО
130 • ТОРГОВЛЯ И БИРЖИ торговля. Согласно обоим правилам ценообразования, цена Emit ордера определяет его приоритет и, следовательно, вероятность его торговли. Однако эти два правила по-разному влияют на торговую цену. Согласно правилу дискриминационного ценообразования, предельная цена определяет торговую цену. Согласно правилу единого ценообразования, предельная цена редко определяет цену сделки, за исключением случаев, когда заказ очень велик по сравнению с другими заказами на аукционе. Лимитные ордера часто торгуются по более выгодным ценам, особенно когда они торгуются большими ордерами. Таким образом, трейдеры более агрессивны, торгуя по правилу единого ценообразования, чем по правилу дискриминационного ценообразования. Таким образом, выгоды от ценовой дискриминации, которые фактически получают крупные трейдеры по сравнению с единым ценообразованием, меньше, чем они были бы, если бы трейдеры выдавали одни и те же заказы в соответствии с любым правилом. Влияние ценовой дискриминации на трейдеров лимитных ордеров также преувеличено. Поскольку рынки хотят побудить трейдеров делать агрессивные заявки и предложения, рынки непрерывной торговли могут рассмотреть возможность принятия единого правила ценообразования вместо правила дискриминационного ценообразования. Однако непрерывные рынки не могут обеспечить единообразие цен. Крупные трейдеры, желающие проводить ценовую дискриминацию, могут обойти единое правило, разбивая свои ордера и отправляя их в виде последовательности более мелких ордеров. Первые детали будут продаваться по лучшим ценам, а последние — по более низким ценам. Таким образом, они получат дискриминационные цены на свои заказы на фольгу, даже несмотря на то, что правило торгового ценообразования требует единых цен. В соответствии с правилом дискриминационного ценообразования рынок дробит крупные заказы. Согласно единому правилу ценообразования, трейдеры разделяли свои заказы перед их отправкой. Чтобы эффективно перейти к единым правилам ценообразования, рынки непрерывной торговли должны прекратить торговлю. На некоторых непрерывных рынках для достижения этой цели действуют правила остановки торговли. Эти рынки прекращают торговлю, если большой дисбаланс заказов приведет к слишком быстрому или слишком сильному движению цены. (В их правилах указаны условия, при которых торговля прекращается.) Через некоторое время они возобновляют торговлю на аукционе с единой ценой. Таким образом, приостановка торговли представляет собой переход от правила дискриминационного ценообразования к правилу единого ценообразования. Крупные трейдеры по-прежнему могут разбивать свои ордера, но это задерживает исполнение их сделок. Если задержки достаточно длительные, они могут помешать крупным трейдерам дробить свои ордера. Торговые остановки также могут снизить волатильность, предупреждая трейдеров о необычных требованиях к ликвидности. Если трейдеры вмешаются, чтобы обеспечить ликвидность, цены могут измениться не так сильно, как если бы рынок немедленно обработал ордера, вызвавшие дисбаланс. жүктеу/скачать 4,52 Mb. Достарыңызбен бөлісу:
|