3 (25) • 2012
199
национальных компаний в отечественную эконо-
мику. В условиях международной конкуренции,
вызванной глобализацией и ростом научно-тех-
нического развития, в структуре инвестиций про-
сматривается интенсивная слагаемая, включаю-
щая в себя затраты на высокие технологии. Они
образуют новый тип инвестиций, определяемый
как валовой.
Соединение инвестиций с инновациями мож-
но определить как синтез, в котором также уча-
ствует и основной, пассивный капитал. Создается
технологическая взаимосвязь, где инновации яв-
ляются не "чужеродным телом", а важнейшим
элементом (ядром) единой системы: "инвестици-
онный объект" их экономическое предназначение
в обеспечении высшей степени конкурентоспособ-
ности всего объекта. Однако инновации имеют
короткий жизненный цикл, обычно 5-7 лет, а ин-
вестиции же вкладываются в объекты, рассчитан-
ные на эксплуатацию в течение 20-50 лет.
Государственную инновационную политику
необходимо проводить в тесной связке с инвести-
ционной политикой страны, которая в свою оче-
редь должна работать на привлечение инвести-
ций, несущих современные технологии.
Хорошо известны примеры Японии, США,
Кореи, Финляндии и ряда других стран, динамич-
ное развитие которых стало возможно благодаря
инновациям. В настоящее время на долю новых
технологий в развитых странах приходится более
70 процентов прироста ВВП, тогда как в Казахста-
не планируется увеличение удельного веса услуг
научной и научно-инновационной деятельности
в ВВП с 0,8 процента в 2005 году до 1,7 процента к
2015 году. Такой разрыв неудивителен. В разви-
тых странах на науку тратят порядка 3 - 4 процен-
тов от ВВП, у нас - 0,2 процента. Пока на всю казах-
станскую науку выделяют столько денег, сколько
в год получает на исследования средний амери-
канский университет, - говорить о развитии инно-
ваций в стране не приходится [6, с.17].
Ученые боятся отдавать свои разработки биз-
несменам, поскольку у нас слабо работает закон
об интеллектуальной собственности. Целесообраз-
но создание в Казахстане структуры наподобие
Силиконовой долины в США, которая будет объе-
динять ученых и предпринимателей. Главная цель
- коммерциализация ноу-хау отечественных уче-
ных. Говоря проще, полный цикл производства -
от научной идеи до готового товара.
В Казахстане назрел вопрос о необходимос-
ти разработки национальной стратегии конку-
рентоспособности. Это не говорит о том, что в стра-
не не делается ничего. Проводимые экономичес-
кие преобразования и их устойчивый рост после-
дних лет доказывают, что Казахстан движется в
правильном направлении. Однако нынешняя гло-
бализация мировой экономики - серьезный вы-
зов многим предприятиям, регионам и странам,
требующим радикальной перестройки экономи-
ческой политики, свободного обмена товарами и
информацией, усиления внимания к таким кате-
гориям продукта, как качество, инновационность.
Идею конкурентоспособности, как нацио-
нальную идею страны, использовали многие стра-
ны мира. Опыт западных стран в области управ-
ления конкурентоспособностью национальной
экономики представляет несомненный интерес,
ибо вопросы создания новых конкурентоспособ-
ных отраслей неразрывно связаны со стратегией
национального развития.
Список литературы:
1 Ставбуник Е.А. Инновации как экономичес-
кая категория и ее классификационная структу-
ра//Вестник КазНУ. Серия экономическая. №5 (45).
2004 - 45с.
2 Абдыгаппарова С.Б. Инновационный потен-
циал Казахстан: механизмы активизации: Моно-
графия. - Алматы: Экономика, 2001 - 158с.
3 Виноградов В. Инвестиционная политика.
М.: Юрист, 2000 - 146с.
4 Янковский К.П., Мухарь Н.Ф.Организация
инвестиционной и инновационной деятельности.
- СПб: Питер, 2001-448с. Ил. - (Серия "Учебники
для ВУЗов").
5 Баймуратов У. Инвестиции и инновации:
нелинейный синтез//Том 3. Избранные научные
труды. - Алматы: БИС, 2005 - 320с.
6 Аналитический обзор. Государственная
поддержка развития инновационной деятельно-
сти за рубежом. Выводы для Казахстана.
Ташенова Л.В., м.э.н., преподаватель
КарГУ им. Е.А. Букетова
Брицкая Е., студент группы БУС-42
ПРОБЛЕМЫ ТРАНСФЕРА ИННОВАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ В
РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ЭКОНОМИКИ КАЗАХСТАНА
На сегодняшний день инновации являют-
ся неотъемлемой частью всех сфер жизнеде-
ятельности общества, превратившись в ос-
новную движущую силу экономического и
социального развития. Применение иннова-
ционных технологий дает возможность со-
здавать конкурентоспособную продукцию,
имеющую высокую степень наукоемкости и
новизны. В современной рыночной экономи-
ке инновации представляют собой эффек-
тивное средство конкурентной борьбы, ведут
к созданию новых потребностей, к притоку
инвестиций, к повышению имиджа произ-
водителя, к открытию новых рынков. В По-
ВЕСТНИК КЭУ: ЭКОНОМИКА, ФИЛОСОФИЯ, ПЕДАГОГИКА, ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
200
слании президента Нурсултана Назарбаева
"Социально-экономическая модернизация -
глав ный в ектор развития Каз ахс тана" од-
ним из десяти направлений, отображенных
в документе, является индустриально - ин-
новационное развитие. В силу этого, в Ка-
захстане осуществляется ряд программ, за-
дачей которых является предоставить объе-
диненный, взаимосвязанный и системати-
ческий подход к развитию экономики, ос-
нованный на технологических инновациях.
Основным документом, содержащим стра-
тегию разносторонней экономики Казахста-
на, я в ля етс я Гос ударств енная программ а
форсированного индустриально-инноваци-
о нн ог о ра з в и ти я Ре с п уб ли к и Ка з а х с та н
2010-2014. Для успешного запуска ГПФИ-
ИР были приняты все необходимые доку-
менты на соответствующий период: отрас-
левые программы по развитию приоритет-
ных секторов экономики, функциональные
программы, программы поддержки бизне-
са, Схема рационального размещения про-
изводственных мощностей, Карта индустри-
ализ ации, программы раз вития террито-
рий. В целях обеспечения устойчивого раз-
вития Республики Казахстан на основе ди-
версификации и модернизации экономики
и создания благоприятных условий для про-
изводства конкурентоспособной продукции
был создан ряд институциональных струк-
тур, таких как Национальный фонд Респуб-
лики Казахстан, Банк развития РК, Инвес-
тиционный фонд РК, Национальный инно-
в ационный ф онд, Ц ентр инж иниринга и
трансферта технологий и др.
В течение 2007-2011 гг. в показателя х
инновационной деятельности (Таблица 1)
наблюдается тенденция перехода от коли-
чественного уровня к качественному. Общее
количество респондентов за данный период
сократилос ь, однако в озросло количество
инн ов ацио нно - актив н ых пре дприя т ий.
Общее количество респондентов, имеющих
инновации выросло с 526 до 614. При этом
уровень активности в данной области вырос
на 0,9%. Также количество предприятий, не
имеющих собственных инноваций, сократи-
лось с 10363 до 10109. При этом снизив ко-
э фф ициент пас сивнос ти на 0,9% с оотв ет-
ственно. Количество научно-исследователь-
ских подразделений увеличилось с 763 до
793, увеличив общую численность работни-
ков на 3179 человек.
Таблица 1 - Основные показатели инновационной деятельности в Республике Казахстан за пе-
риод 2007-2011 гг.[4]
2007
2008
2009
2010
2011
Количество
респондентов,
всего
10889 11172 10096 10937 10723
из них:
имеющие инновации
526
447
399
467
614
уровень активности в области
инноваций, %
4,8
4,0
4,0
4,3
5,7
не имеющие инновации
10363 10725 9697 10470 10109
уровень
пассивности
в
области инноваций, %
95.2
96,0
96,0
95,7
94,3
Количество
научно-
исследовательских, проектно-
конструкторских
подразделений
763
745
688
723
793
в них:
списочная
численность
работников, человек
9375 10781
…
11191 12554
Ан ал из иру я с т ат ис т ич ес кие д ан ны е,
представленные в таблице 2, следует отме-
тить, что по количеству предприятий, вы-
полняв ших ис следов ания и раз работки в
период 2007-2011 годов в региональном раз-
резе, можно увидеть четкую картину лидер-
ства г. Алматы.
Это связано с рядом факторов, таких как
аккумулирование финансовых ресурсов в го-
роде, сосредоточение квалифицированных
кадров в облас ти иннов аций, предс тав и-
тельств иностранных компаний, и, как след-
ствие, создание проектов по развитию инно-
вационных технологий (Alatau IT City, со-
здание технопарков, бизнес-инкубаторов и
др.).
3 (25) • 2012
201
Таблица 2 - Число организаций, выполнявших исследования и разработки в Республике Ка-
захстан за период 2007-2011 гг.[4]
2007 2008 2009 2010 2011
Республика Казахстан
438
421
416
424
412
Акмолинская
8
8
7
7
8
Актюбинская
17
16
15
16
18
Алматинская
14
12
7
10
8
Атырауская
10
11
12
12
9
Восточно-Казахстанская
35
35
34
33
36
Жамбылская
12
11
12
10
7
Западно-Казахстанская
16
10
10
10
9
Карагандинская
46
40
29
28
29
Костанайская
16
13
14
15
13
Кызылординская
6
7
9
14
23
Мангистауская
7
7
6
8
8
Павлодарская
12
11
10
9
11
Северо-Казахстанская
5
5
5
5
3
Южно-Казахстанская
15
11
10
9
9
г.Астана
35
41
43
42
41
г.Алматы
184
183
193
196
180
Как видно из рисунка 1, доля финансиро-
вания предпринимательского сектора в Респуб-
лике Казахстан (собственные средства) в 2011
году составила 46,3%, государственные средства,
в свою очередь, составили 49,9% и 3,0% - респуб-
ликанский и местный бюджет соответственно.
Рисунок 1. Внутренние затраты на исследования и разработки в
Республике Казахстан в 2011 году [5]
Следует отметить, что в технологически раз-
витых странах расходы предпринимательского
сектора на научные исследования (60-70%) го-
раздо превосходят затраты республиканского и
местных бюджетов, так как предприниматели
напрямую заинтересованы в создании и внедре-
нии инновационных технологий, развитие ко-
торых поощряется со стороны государства раз-
личными программами. В Казахстане пока еще
сохраняется иная структура с преобладанием
роли государственного сектора финансирова-
ния НИОКР.
В целях обеспечения условий для более про-
дуктивного внедрения инноваций в индустри-
альный сектор важно привлечь частный капи-
тал. С этой целью государством принимаются
меры, направленные на создание приемлемых
условий для частного инвестирования, особен-
но со стороны крупных компаний, занимающих-
ся разработкой природных ископаемых (прове-
дение V Астанинского экономического фору-
ма).
ВЕСТНИК КЭУ: ЭКОНОМИКА, ФИЛОСОФИЯ, ПЕДАГОГИКА, ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
202
В настоящее время решается ряд проблем,
препятствующих инновационному развитию Ка-
захстана, проводится огромное количество совме-
стных исследований с ведущими научными цент-
рами мира. Так, благодаря совместному проекту
Казахстанских ученых и ученых Колумбийского
Университета, в 2012 году был составлен список
проблем, имеющих высокую степень влияния на
инновационное развитие Республики Казахстан:
слабые связи правительства, бизнеса и исследова-
тельских центров; низкая профессиональная под-
готовка кадров; несовершенство правовой систе-
мы, а также недостаточная финансовая поддерж-
ка со стороны государства [1, с. 13-14].
Проблема слабых связей исследовательских
центров и бизнес - среды выражается в малой
доли коммерциализации инновационных про-
дуктов. То есть на данном этапе для Казахстана
предстоит решить проблему фрагментарности
инновационной структуры, поскольку многие ее
элементы созданы, но не поддерживают инно-
вационный процесс на протяжении всего пути
генерации, коммерциализации и внедрения
инноваций.
Обращаясь к мировой практике, можно на-
блюдать, что в таких странах как ФРГ, США,
Япония, Южная Корея, заводы и фабрики тесно
взаимодействуют с научными лабораториями
и исследовательскими центрами. Более того, во
многих крупных предприятиях созданы соб-
ственные научные центры, позволяющие эффек-
тивно внедрять инновации в производство [1, c.
14].
В нашем государстве стоит проблема транс-
фера инновационных разработок в реальный
сектор экономики. Так как предприятиям на
данном этапе не выгодно создавать собственные
инновационные подразделения, возникает по-
требность в трансфере.
По данным ведомства МОН РК, 12 сентября
2012 года был проведен новый конкурс научных,
научно-технических проектов, направленных на
технологические и социальные инновации на
2012-2014 годы, с общим объемом финансиро-
вания из республиканского бюджета в 1 млрд
тенге. Из поступивших 78 заявок одобрено 37
заявок на сумму финансирования 813,6 млн
тенге [6 c. 3].
Кроме того, в рамках программно-целево-
го финансирования из республиканского бюд-
жета утверждено 90 научно-технических про-
грамм, которые реализуются научными орга-
низациями и вузами, а также отраслевыми го-
сударственными органами (МСХ, МИНТ, МЗ,
НКА). По грантовому финансированию одобре-
но - 469 проектов (Рисунок 2), что составляет
лишь 26% от общего числа поступивших заявок
[6 c. 3].
Рисунок 2. Отношение профинансированных инновационных проектов за период 2011-2012
гг. к общему числу заявленных проектов (%)
Решая проблемы коммерциализации ре-
зультатов научной и научно-технической дея-
тельности, в структуре Национального научно-
технологического холдинга "Парасат" в 2011
году был создан Центр коммерциализации тех-
нологий, и к настоящему времени сформиро-
ван портфель более чем из 100 инновационных
проектов. Также холдингом "Парасат" совмест-
но с АО "Национальное агентство по технологи-
ческому развитию" ведет работу по созданию АО
"Акционерный инвестиционный фонд рисково-
го инвестирования "Парасат", "Венчурный фонд
"Парасат", которые должны повысить реализа-
цию рисковых научно-исследовательских про-
ектов и дать возможность финансировать опыт-
но-конструкторские разработки.
Работу по обеспечению тесного взаимодей-
ствия производства, науки и образования также
ведет Национальное Агентство по технологичес-
кому развитию при МИНТ РК, которое призва-
но содействовать координации процессов инно-
вационного развития и предоставлять меры гос-
поддержки.
В качестве путей решения проблем слабой
инновационной активности предприниматель-
ского сектора, а тем самым и проблемы транс-
фера инновационных разработок в бизнес-сре-
ду, можно предложить следующее: введение
различного рода налоговых инструментов, та-
ких как вычет расходов на НИОКР; возмещение
затрат на внедренные НИОКР за счет налого-
вых каникул по КПН; сокращение налогообла-
гаемого дохода, при условии внедрения инно-
вационных технологий на производстве. Со сто-
роны государства целесообразно создавать оп-
ределенные структуры, такие как технопарки и
3 (25) • 2012
203
научные лаборатории, в задачи которых входит
обеспечение процесса внедрения новых техно-
логий в производство и коммерческую реали-
зацию результатов исследований и разработок.
Список литературы:
1. Совместный отчет с Колумбийским уни-
верситетом "Стимулирование индустриально-
инновационного развития в Казахстане" // URL:
http:/ / natd.gov.kz/ our_ac ti vi ti es/ anal yti c s/
analytics/
2. АО "Национальный инновационный
фонд" Отчет о состоянии инновационных про-
цессов в Республике Казахстан // URL: http://
natd.gov.kz/our_activities/analytics/analytics/
3. Основные показатели за 2003-2011 годы
// Агентство Республики Казахстан по статисти-
ке URL: http://stat.kz/digital/nayka_inov/Pages/
default.aspx
4. Графический материал // Агентство Рес-
публики Казахстан по статистике URL: http://
stat.kz/digital/nayka_inov/Pages/default.aspx
5.
Лейла Бажутова Параллельные. Бизнес и
наука ходят врозь // Курсивъ. - 2012. - 4 октября.
СЕКЦИЯ 3. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И ИНСТИТУТЫ В РАЗВИТИИ
ИНДУСТРИАЛЬНО-ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ КАЗАХСТАНА
Б.Н. Исабеков, проф., д.э.н.
Евразийского национального
университета имени Л.Н. Гумилева
КОНЦЕПЦИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ПОДДЕРЖКИ И РАЗВИТИЯ
"НАРОДНОГО" IPO В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
На мой взгляд, актуальность и достаточно
острая необходимость представленного концеп-
туального проекта обусловлена негативными
результатами внедрения IPO в зарубежных
странах (например России) и низким уровнем
подготовленности населения, как основной фак-
тор риска в казахстанских условиях. Практика
российских "народных IPO", (начатая летом 2006
года с размещения государственной компании
"Роснефть"), свидетельствует о том, что, следуя
призыву руководства страны, инвесторами ста-
новятся люди, не владеющие основами инвес-
тиционного управления, управления рисками,
финансового менеджмента. Никто из потенци-
альных владельцев IPO не застрахован от паде-
ния цены акций после размещения. В частно-
сти, в России после размещения "народных" IPO
произошло обрушение цены акций в 3-7 раз
("Внешторгбанка", "Роснефть"). В итоге широко
разрекламированные народные IPO оставили не
самое приятное впечатление у россиян: тысячи
людей, купившие акции в рамках "народного"
IPO, не только не смогли получить прибыль, но
и понесли убытки.
На основе проведенных исследований, воз-
можно перечислить условия, которые могут обес-
печить успех казахстанскому народному IPO, в
случае соблюдения, а именно:
-
повышение финансовой грамотности
населения;
-
обеспечение рыночных механизмов про-
ведения таких размещений без привлечения к
процессу олигархических структур;
-
наличие в компаниях-эмитентах высо-
ких стандартов корпоративного управления;
-
размещение акций ниже рыночной ко-
тировки;
-
обеспечение прозрачности дивидендной
и информационной политики эмитентов;
-
отказ от возможного обратного выкупа
акций по цене ниже цены размещения, иначе
это будет расценено как стремление компаний
провести спекулятивную сделку;
-
привлечение независимых нацио-
нальных рейтинговых агентств к оценки IPO.
При подготовке "народного" IPO целесооб-
разно предусмотреть не менее 3-6 месяцев глу-
бокой научной и прикладной исследовательс-
кой работы с широким охватом в изучении всех
регионов страны. И как результат, научно-ме-
тодическая информация должна носить адрес-
ный характер, с понятным населению лексико-
ном, открытым напоминанием о рисках приоб-
ретения акций и не должна "растворяться" в об-
щем рекламном потоке. При этом важно донес-
ти до населения, что покупка акций - это не де-
позитная операция (застрахованная и гаран-
тирующая определённый доход), поэтому отсут-
ствуют гарантии, что в будущем стоимость бу-
маги обязательно вырастет в цене. Есть обяза-
тельная необходимость в обеспечении гаранти-
ями, например, обязательством компании вы-
купать свои акции не ниже цены размещения.
Но, главное, перед выводом компаний на IPO
необходимо провести серьезную работу по по-
вышению финансовой грамотности населения.
ВЕСТНИК КЭУ: ЭКОНОМИКА, ФИЛОСОФИЯ, ПЕДАГОГИКА, ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
204
Текущая ситуация в Казахстане.
Нынешняя ситуация в республике олицет-
воряется низким уровнем подготовленности
населения, как основной вид риска для Казах-
стана. В настоящее время в Казахстане пока не
выполнено ни одно из вышеуказанных условий.
Население имеет слабое представления о том,
что такое ценная бумага, какие активы и дохо-
ды имеют выводимые на IPO компании, как
можно получить прибыль, инвестируя деньги в
их акции. По мнению отечественных брокеров, в
республике число потенциальных эмитентов,
соответствующих листинговым требованиям, не
превышает 15-20% от всех средних и крупных
компаний.
Одной из основных проблем при проведе-
нии "народного" IPO является вопрос о цене ак-
ций и обеспечении гарантий. Так, стоимость
одной акции компании "РД КМГ" составит око-
ло 20 тыс. тенге. Учитывая, что среднемесячная
номинальная заработная плата в Казахстане
составляет около 87,5 тыс. тенге (а у работников
сельского хозяйства - 33,8 тыс. тенге), для боль-
шинства казахстанского населения эта цена
окажется довольно высокой. Социологический
опрос "Отношение казахстанцев к народному
IPO", проведенный Институтом политических
решений, показал, что почти 70% населения не
намерены участвовать в размещении и лишь
около 8% готовы покупать акции. Таким обра-
зом, в Казахстане "народное" IPO вряд ли ста-
нет действительно "народным". Конечно, мож-
но купить две-три акции, но о серьезных дохо-
дах тогда говорить не следует. Например, Совет
директоров РД КМГ рекомендовал собранию
акционеров размер дивиденда на одну акцию,
выплачиваемого по итогам 2010 года в размере
800 тенге (включая налоги, удерживаемые в со-
ответствии с законодательством). Дивиденды
"Казахмыса", по итогам 2010 года, составили 22
цента на акцию при ее стоимости около 3 тыс.
тенге. Таким образом, с активами в пределах
100 тыс. тенге лучше воспользоваться услугами
паевых инвестиционных фондов и депозитами
БВУ.
IPO может быть интересно тем розничным
инвесторам, которые:
-
готовы инвестировать на длительный
период,
-
готовы диверсифицировать вложения
между значительным количеством различных
эмитентов.
Однако в намечаемом "народном" IPO боль-
шинство граждан вряд ли сможет принять уча-
стие, во-первых, потому что живут в отдаленных
местах (где отсутствует соответствующая инф-
раструктура, чтобы обратиться к специалистам)
и, во-вторых, экономически эти акции мало
кому будут доступны (доходов рядового Казах-
стана едва хватает для обеспечения прожиточ-
ного минимума).
Итак, внутреннее IPO способствует разви-
тию локального фондового рынка, повышает
финансово-экономические показатели и рост
уровня корпоративного управления компаний,
но опыт российских, да и ряда "народных" IPO
на Западе, не подтверждают факта "прибыль-
ности" приобретения акций таким способом для
простых граждан, что определяет наеобходи-
мость Концептуальной проработки проблем
государственной поддержки и развития IPO в
Республике Казахстан.
Для обеспечения стабильной работы по
первоначальному публичному размещению
акций компании на продажу широкому кругу
лиц крупных компаний, входящих в ФНБ "Сам-
рук-Казына" - крупнейший холдинг страны,
совокупные активы которого превышают 78
млрд. долларов необходимо разработать кон-
цепцию государственной поддержки и разви-
тия IPO в Республике Казахстан предусматри-
вающую конкретные мероприятия по многим
направлениям для улучшения экономической
среды его функционирования (1 рисунок). Кон-
цептуальная проработка проблемы государ-
ственной поддержки и развития IPO в Респуб-
лике Казахстан предупреждает возможные
просчеты при разработке и реализации по пер-
воначальному публичному размещению акций
компании на продажу широкому кругу лиц
крупных компаний и может придать механиз-
му ее реализации действенный характер Пред-
принимаемые при этом меры по государствен-
ной поддержки и развития IPO в Республике
Казахстан приобретают четко обозначенный
характер с конкретными путями развития на
среднесрочную перспективу.
При разработке концепции использован
системный подход, предусматривающий взаи-
мосвязь нормативно-правовой базы, финансо-
во-кредитную поддержки, с учетом региональ-
ного аспекта первоначальному публичному раз-
мещению акций компании на продажу широ-
кому кругу лиц крупных компаний, с учетом
интересов как государства, так и населения. Кон-
цепция состоит из формирующего, обеспечива-
ющего и результирующего блоков (2 рисунок).
1.Цели и задачи концепции
Целью данной концепции является разра-
ботка стратегии государственной поддержки и
развития IPO в Республике Казахстан конкрет-
ных механизмов их реализации.
Для достижения этой цели предлагается
решение следующих основных задач:
-обеспечение законодательной базы;
- обеспечение ресурсами;
- развитие институтов рыночной инфра-
структуры;
- государственная поддержка и стимулиро-
вание внешне экономической деятельности IPO
в Республике Казахстан ;
- подготовка и переподготовка кадров для
структур, касающихся IPO в Республике Казах-
стан ;
- информационная и научно-методологи-
ческая поддержка IPO в Республике Казахстан ;
- модернизация системы органов государствен-
ного регулирования IPO в Республике Ка
захстан.
|